核心观点 - 报告的核心观点是，尽管美国通胀数据超预期且特朗普政府加征关税政策加剧了通胀和贸易战忧虑，但市场在报告期内（截至2025年2月14日当周）却打破了“通胀/关税上行则美元美债收益率上行”的常规叙事，美元指数与美债收益率出现回调[4][9][12] 这主要归因于三个因素：一是1月PPI中金融和医疗服务分项疲软，降低了市场对核心PCE的预期；二是特朗普与俄乌领导人通话使地缘政治风险降温；三是欧美日经济数据短期出现反差，美国零售等数据疲软而欧洲经济表现较好[13][14] 然而，报告认为通胀与关税叙事在中短期内仍将持续，美国通胀风险依旧，因此美债收益率和美元的下行空间可能有限[4][14] 大类资产走势 - 美国国债：截至2月14日当周，10年期美债收益率收于4.47%，周度下降2.0个基点；2年期美债收益率收于4.26%，周度下降3.0个基点[3] - 其他国债：日本10年期国债收益率周度上升8.7个基点至1.36%；德国10年期国债收益率周度上升6.0个基点至2.42%[3] - 全球股市：美股主要指数普涨，标普500指数周涨1.47%至6114.63点，纳斯达克指数周涨2.58%至20026.77点，道琼斯工业指数周涨0.55%至44546.08点[3] 欧股表现强劲，德国DAX指数周涨3.33%，法国CAC40指数周涨2.58%[3] 日经225指数周涨0.93%[3] - 商品与外汇：伦敦现货黄金价格周涨1.62%至2921.25美元/盎司；布伦特原油现货价格周涨0.75%至75.14美元/桶[3] 美元指数周跌1.20%至106.8037；欧元兑美元周涨164点至1.0492，英镑兑美元周涨179点至1.2584[3] 一周焦点：市场叙事与驱动因素 - 通胀数据超预期：美国1月CPI同比上涨3.0%，高于预期的2.9%，季调环比上涨0.5%，创17个月新高；核心CPI同比上涨3.3%，季调环比上涨0.4%，均超预期[9] 核心CPI反弹部分源于服务业工资-通胀螺旋加强，剔除租金后的超级核心CPI季调环比上涨0.5%，为27个月以来最大涨幅[10] - 关税政策加剧忧虑：特朗普政府已对中国加征10%关税，并宣布对进口钢铝加征25%关税，预计中期推升通胀0.1-0.2个百分点[11] 此外，特朗普签署备忘录要求确定“对等关税”，并考虑最早于4月2日对进口汽车征收关税[11] 报告估算，所有关税政策落地对美国通胀的影响较大概率超过0.5个百分点，极端情况或超过1个百分点[12] - 市场预期剧烈波动：通胀数据公布后，市场对美联储首次降息的预期一度推迟至10月，10年期美债收益率升至4.65%[12] 但随后回调，市场预期重回7月首次降息，年内降息两次的概率升至30%附近[12] - 打破常规叙事的三大原因： 1. PPI结构疲软：1月美国PPI中“证券、商品、合约及类似活动”、“保险业及相关活动”及“卫生”分项同比明显下行，预示核心PCE涨幅可能弱于核心CPI[13] 2. 地缘政治风险降温：特朗普分别与普京及泽连斯基通话，就俄乌冲突谈判达成共识，降低了避险需求[13] 3. 经济数据短期反差：英国四季度GDP季调同比升1.4%，欧元区四季度GDP季调环比上修至增长0.1%，均好于预期[14] 而美国1月零售销售环比下降0.9%，亚特兰大联储GDPNow模型对一季度GDP增速预测从2.9%下调至2.3%[14] 交易模式分析 - 近期模式：最近5个交易日（2月10日至14日）全球市场交易模式依次为：繁荣交易、通胀交易、不确定、宽松交易、不确定[16] - 模式定义：报告沿用其交易模式框架，将市场表现归类为如宽松、紧缩、通胀、繁荣、衰退、趋险、避险等不同叙事驱动的交易模式[16] 关键数据总结 - 美国数据： - 通胀：1月CPI同比3.0%，环比0.5%；核心CPI同比3.3%，环比0.4%[19] PPI同比3.5%，环比0.4%；核心PPI同比3.6%，环比0.3%[21] - 消费与生产：1月零售销售季调环比下降0.9%，核心零售环比下降0.4%[24] 工业产出指数环比增速放缓至0.5%，制造业产出指数环比下降0.2%[24] - 财政与库存：过去12个月滚动财政赤字扩大至2.14万亿美元[24] 12月库存总额季调环比转为下降0.2%[24] - 欧洲数据： - 经济增长：英国四季度GDP季调同比回升至1.4%，季调环比增长0.1%[27] 欧元区四季度GDP季调环比上修至增长0.1%，同比为0.9%[27] - 工业生产：12月欧元区工业产出指数同比-2.0%，环比-1.1%；英国工业产出指数同比-1.9%，环比+0.6%[30] - 日本数据： - 国际收支：2024年12月经常项目顺差收窄至10773亿日元，货物贸易顺差623亿日元，服务贸易逆差205亿日元[31] - 景气指数：2025年1月经济观察家前景指数微升至47.9，现状指数降至45.5[32] 重要事件梳理 - 美国政策： - 关税：特朗普签署备忘录要求确定“对等关税”，并表示将很快对汽车、钢铁、铝和药品加征关税[35] 已签署行政命令对所有进口钢铝征收25%关税[36] 并称最早将于4月2日对进口汽车征收关税[36] - 美联储表态：主席鲍威尔重申无需急于调整利率，将综合评估数据决定政策[37] 纽约联储主席威廉姆斯表示将仔细观察价格以分析关税影响[38] - 政府裁员：特朗普政府推进大规模裁员计划，已解雇超过9500名联邦雇员[39] - 其他政策讨论：官员正讨论整合银行监管机构，特朗普表示希望立即关闭美国教育部[40] - 欧洲动态： - 央行分歧：欧央行官员对3月降息路径存在分歧，行长拉加德指出全球贸易摩擦加剧了通胀前景的不确定性[42] - AI投资：欧盟发起“人工智能投资”倡议，旨在筹集2000亿欧元；法国宣布未来几年AI领域投资将达1090亿欧元[43] - 日本动态： - 央行与通胀：日央行行长植田和男警告食品通胀可能持续，央行正考虑在货币政策中纳入相关风险评估[44] - 产业与供应：日本决定向市场投放21万吨政府储备大米以平抑价格[45] 本田、日产和三菱汽车终止合并计划[45] - 其他地区： - 俄乌局势：普京与泽连斯基分别与特朗普通话，讨论通过谈判解决冲突，特朗普提议美国获得乌克兰稀土矿50%所有权以换取保护[46] - 美印关系：印度总理莫迪与特朗普会面，印度宣布对美国削减关税，特朗普希望美国成为印度石油和天然气第一大供应国[47] - 俄罗斯利率：俄罗斯央行将关键利率维持在21%不变[48] 本周关注 - 未来一周（2月17日至21日）需重点关注的数据包括：美国2月NAHB住房指数、1月新屋开工和成屋销售数据；英国1月CPI数据；日本1月CPI数据[50]