报告核心观点 - 3月拟公布的国内金融数据若继续下探，需警惕“春季躁动”行情结束；美国“滞胀”风险升温，或致经济“硬着陆” [1][12][13] - 2025年开年港股“强势行情”，短期有望延续，中期估值扩张空间有限，2025H2或迈入“牛市” [2][17][40] - 配置上拥抱“AI”，重视“资讯科技+可选消费”，推荐多个AI细分赛道 [3][55][56] 前期报告提要与市场聚焦 - 前期观点为2月看好“春季躁动”，AI主线配置正当时，中长期看好光芯片、光模块和新型显示技术，短期聚焦Deep seek等多领域 [1][12] - 当下市场聚焦1月M1同比增速回落的经济逻辑与投资启示、港股“强势行情”的驱动力、持续性、走牛先决条件及受益板块 [1][12] 策略观点及投资建议 3月拟公布的国内金融数据若继续下探，警惕“春季躁动”行情结束 - 1月M1同比增速新、旧口径均回落，“M1 - 短融”衡量的市场有效流动性及M2同比增速下行，或制约市场估值扩张，数据走软受春节效应和经济修复持续性待察影响，需关注2 - 3月PMI生产、订单及M1数据，若回落且情绪透支，行情或终结，此前“躁动行情”将延续 [12] - 美国1月通胀远超预期、零售远低于预期，“滞胀”风险升温，若美联储降息受阻，经济“滞”的压力或增加，失业率或上升，可能导致“硬着陆”，或成春季行情终结触发因素 [13] 港股“强势行情”背后的本质驱动力与后市展望 开年至今，港股自身强势及显著跑赢A股的驱动力 - 2025年开年港股领跑全球，恒生科技等涨幅领先，AI相关行业领涨，红利类资产落后，核心原因一是港股“AI含量”高，“狭义口径”下恒生指数等“AI含量”远高于内地代表性指数，“广义口径”下也不落后且港股“AI概念股”更纯正；二是港股“AI资产”更具“辨识度”，富时中国50指数“AI含量”高于富时中国A50指数 [17][18] - 分母端流动性驱动特征：南向资金大幅流入，内地M1增速回升产生“外溢效应”，港股“动量效应”吸引资金南下形成正反馈；“海外压力”阶段性缓和，美债利率和美元指数回落，外资小幅回流，空头平仓贡献上涨动力；科技类资产受内外资共同青睐，内资流入幅度更显著 [24][30][37] 向后看，港股市场的潜在空间 - 短期“春季躁动”行情有望延续，但需留意3月国内PMI订单、生产指数及M1数据，若走弱且情绪透支，行情或终结，同时需关注美债利率上行、特朗普政策不确定性、美国经济“硬着陆”等海外风险 [40][41] - 中期估值贡献提升空间有限，盈利修复验证是关键，港股2024年总回报中估值贡献占比高，风险溢价进一步修复空间不大 [42] - 2025H2港股或迈入“牛市”，条件一是对内地基本面修复更敏感，其营收/净利润增速与内地“工业增加值+PPI”相关，“顺周期性”行业占比和利润集中度高于A股；二是更受益于外资布局人民币资产，美国流动性陷阱或在2025Q3解除，海外被动型基金追踪指数中港股权重更大，长期主动型外资回流将提升上涨弹性 [52][53] 配置思路：拥抱“AI”，重视“资讯科技+可选消费” - 综合景气和估值，可选消费、资讯科技、医疗保健板块在“盈利+估值”维度有配置吸引力，即便不考虑“AI+时代”，相关科技类资产“估值与盈利前景匹配度”的配置价值也不错 [55] - 细分赛道推荐互联网龙头为代表的云基础设施、“AI+”垂直领域应用、AI端侧消费电子、数据中心、算力基础设施相关硬件 [56][58] 市场表现回顾 市场回顾：国内宽基指数和海外权益指数均全面上涨 - A股本周（2.10 - 2.14）宽基指数全面上涨，上证50和中证500领涨，一级行业多数上涨，传媒领涨、煤炭领跌，热点聚焦AI相关领域，AI医疗、云计算等概念股活跃，DeepSeek概念股走势分化 [64] - 海外权益市场本周全面上涨，恒生指数、恒生国企指数、德国DAX领涨 [66] - 大宗商品价格涨跌参半，NYMEX天然气、CBOT小麦领涨，波罗的海干散货指数、LME镍领跌，领涨和领跌均有各自原因 [67] 市场估值：A股主要指数估值多数上调，海外权益指数估值仅英国富时下调 - A股本周主要宽基指数估值多数上调，上证50、深证成指领涨，创业板指下跌，风格指数中宁组合和大盘价值涨幅居前，茅指数下跌较多；海外市场主要指数估值多数上调，恒生国企指数和恒生指数涨幅居前，英国富时下调明显 [73] - 行业估值多数上涨，传媒和计算机领涨，煤炭、国防军工和石油石化略有回落 [73]