报告公司投资评级 - 维持“中性”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 沃尔玛业绩稳健增长，全球电子商务持续发力，FY25 Q4营收同比+4.1%至$180.6bn，毛利率同比+53bps至23.9%，营业利润同比+8.3%至$7.9bn；FY2025营收同比增长4.96%至$674.54bn，毛利率同比+51bps至25.09%，营业利润同比+8.96%至$27.10bn，归母净利润同比增长至$19.44bn [7] - 沃尔玛美国毛利率提升受益于数据分析、配送成本降低和电商业务提振，FY25 Q4营收同比增长5.0%至$123.5bn，电子商务同比增长20%，Walmart Connect广告收入增长24%，毛利率同比+51bps至26.8% [7] - 沃尔玛国际业务收入受汇率波动影响同比略降，FY25 Q4营收同比增长 - 0.7%至$32.2bn，汇率波动对销售额造成20亿美元负面影响，电子商务业务下半年销售额增长20%，毛利率+78bps至21.6% [7] - 山姆美国业务电商增长24%，FY25 Q4营收同比增长5.7%至$23.1bn，电商业务同比增长24%，毛利率同比+21bps至11.3% [7] - FY2026和FY26 Q1指引收入增长均为约3.0% - 4.0%，FY26 Q1预计营收同比增长约3.0% - 4.0%，调整EPS约$0.57 -$0.58；FY2026预计收入增长约3.0% - 4.0%，调整营业利润大约同比增长3.5% - 5.5%，税率23.5% - 24.5%，调整EPS大约$2.50 -$2.60，资本开支大约占比收入3.0% - 3.5% [7] - 预计FY2026 - 2028年总营收为708,224/742,857/783,862百万美元，同增4.00/4.89/5.52%；归母净利润为21,039/23,275/25,958百万美元，同增8.25/10.63/11.53%，对应PE分别为36.19/32.71/29.33x [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价94.8美元，一年最低/最高价58.18/105.3美元，市净率8.37倍，流通股市值761,404.35百万美元 [3] 基础数据 - 每股净资产11.33美元，资产负债率62.54%，总股本8033.39百万股，流通股8033.39百万股 [3] 盈利预测与估值 |指标|2025A|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|680,985|708,224|742,857|783,862| |同比（%）|5.07|4.00|4.89|5.52| |归母净利润（百万美元）|19,436|21,039|23,275|25,958| |同比（%）|25.30|8.25|10.63|11.53| |每股收益（美元/股）|2.42|2.62|2.90|3.23| |P/E（倍）|39.17|36.19|32.71|29.33| [5][7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2025A|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|79,458|84,879|87,907|92,854| |现金|9,037|10,623|11,143|11,758| |应收账款|9,975|9,726|10,388|11,069| |存货|56,435|60,956|62,399|65,771| |其他流动资产|4,011|3,574|3,977|4,257| |非流动资产|181,365|192,812|204,611|217,212| |固定资产|119,993|131,020|140,819|149,420| |其他非流动资产|61,372|61,792|63,792|67,792| |资产总计|260,823|277,690|292,518|310,066| |流动负债|96,584|102,261|105,739|108,312| |短期借款|5,666|5,520|5,860|3,118| |应付账款|58,666|61,339|64,065|67,346| |其他流动负债|32,252|35,402|35,814|37,848| |非流动负债|66,547|65,401|62,401|61,401| |长期借款|33,401|33,401|33,401|33,401| |其他非流动负债|33,146|32,000|29,000|28,000| |负债合计|163,131|167,662|168,140|169,713| |少数股东权益|6,679|7,045|7,434|7,877| |归属母公司股东权益|91,013|102,984|116,944|132,476| |负债和股东权益|260,823|277,690|292,518|310,066| [8] 利润表（百万元） |项目|2025A|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售收入|680,985|708,224|742,857|783,862| |销售成本|511,753|531,168|555,434|584,840| |销售和管理费用|139,884|145,299|152,404|160,817| |财务费用|2,245|1,807|1,807|1,754| |营业利润|27,103|29,951|33,212|36,452| |其他非经营损益|-794|-1,786|-1,869|-1,483| |税前利润|26,309|28,164|31,343|34,969| |所得税|6,152|6,759|7,679|8,567| |净利润|20,157|21,405|23,664|26,402| |少数股东损益|721|366|389|443| |归母净利润|19,436|21,039|23,275|25,958| |EBITDA|41,527|43,724|49,376|55,555| |NOPLAT|22,671|24,564|26,897|29,209| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2025A|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|36443|40311|43737|49090| |投资活动现金流|-21379|-27704|-32436|-33553| |筹资活动现金流|-14822|-11021|-10782|-14922| |现金净增加额|242|1586|519|615| |折旧和摊销|12973|13753|16226|18832| |资本开支|135|25926|29025|28433| |营运资本变动|1076|-1580|-110|-368| [8] 重要财务与估值指标 |指标|2025A|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)|2.42|2.62|2.90|3.23| |每股净资产(元)|11.33|12.82|14.56|16.49| |每股经营现金流(元)|4.54|5.02|5.44|6.11| |ROIC(%)|17.32|17.96|18.06|17.85| |ROE(%)|21.36|20.43|19.90|19.59| |毛利率(%)|24.85|25.00|25.23|25.39| |销售净利率(%)|2.96|3.02|3.19|3.37| |资产负债率(%)|62.54|60.38|57.48|54.73| |收入增长率(%)|5.07|4.00|4.89|5.52| |净利润增长率(%)|19.05|4.96|10.61|10.78| |P/E|39.17|36.19|32.71|29.33| |P/B|8.37|7.39|6.51|5.75| [8]