报告核心观点 2月国内大类资产收益呈“股票>商品>债券”格局，经济总体平稳运行但企业盈利端承压，债市短期承压需防守，股市看好春季行情，黄金高位震荡，原油价格不确定性大 [4][5][8] 大类资产表现回顾 大类资产收益对比 - 2月国内大类资产收益排序为“股票>商品>债券”，A股主要指数上涨，港股恒生指数单月涨13.4%，商品里南华综合指数由涨转跌，单月跌幅0.3%，债券中债国债指数收益和中债信用债指数收益分别录得 -0.8%和 -0.2%，国际市场美股主要指数由涨转跌，COMEX黄金价格单月涨1.4%，布伦特原油下跌4.7% [10] 债券市场表现回顾 - 10年期国债利率上行9BP至1.72%，中债短融总指数表现相对较好，3年期中短期票据信用利差转为上行，等级利差持平或小幅收窄，中债城投多数继续调整，偏短端城投调整幅度更大 [13][14][15] 股票市场表现回顾 - 2月A股主要指数上涨，成长风格表现更好，小盘优于大盘，申万一级行业涨多跌少，TMT和机器人所在的机械设备行业涨幅靠前，资源行业和银行、公用事业等防御性板块跌幅靠前 [22][23] 商品市场表现回顾 - 国内南华综合指数和国际原油均由涨转跌，黄金价格继续上涨，2月COMEX黄金期货价格环比涨39美元/盎司，环比涨幅1.37%，布伦特原油价格下降3.6美元/每桶，环比下跌4.66% [30] 市场分析 宏观经济和政策分析 经济基本面 - 经济总体平稳运行，1月社融信贷取得“开门红”，中央仍是加杠杆主体，2月通胀超季节性回落，核心CPI同比近四年首次转负，制造业PMI季节性回升，重回扩张区间，但出厂价格弱于原材料价格，企业盈利端继续承压 [5][34] 宏观政策 - 财政政策前置发力，置换债券密集发行，地方“提前批”新增债券正式下达，土储专项债时隔5年多启动发行；货币政策保持政策利率稳定，收紧流动性，择机调整优化政策力度和节奏 [5][45] 市场流动性 - 银行间流动性保持紧平衡，资金整体继续边际收敛，2月央行公开市场净回笼10773亿元，资金利率中枢继续明显上升，银行间质押式回购日均成交量环比下降16.4% [46] 债券市场分析 - 2月10年期国债利率主要在资金面收紧、宽松预期降温、股市走强等影响下震荡上升 [51] 股票市场分析 - 2月A股如期迎来“春季躁动”行情，人工智能、云计算、人形机器人等板块表现亮眼，交易活跃度明显提升，港股延续1月涨势 [53][54] 商品市场分析 - 2月COMEX黄金价格在特朗普关税担忧、央行增加购金、地缘冲突缓和等因素下冲高回落，原油价格在俄乌冲突缓和、原油供应变动等影响下震荡下跌 [56][57] 市场展望和投资策略 宏观形势 - 国内经济仍在筑底，延续弱修复状态，财政政策将积极扩张，转向民生消费相关领域的必要性提升，货币政策延续宽松基调，公开市场投放资金将逐渐向“适度宽松”回归 [6][8] 债券市场 - 债市预计短期承压，注意防守，春季行情结束后可逐步增加配置，长期仍看多债市，今年债券利率可能呈现先上后下的走势 [65][66] 股票市场 - 产业趋势更加明确，4月中上旬前把握结构性机会，继续看好人工智能和人形机器人板块，预计指数延续区间震荡、底部逐步抬高的趋势 [67] 商品市场 - 俄乌冲突缓和，贸易摩擦升级，黄金价格高位震荡，长期仍看好，可逢低增加配置；地缘风险溢价降低，布伦特原油价格不确定性较大，预计将偏弱震荡 [68][70]