报告核心观点 - 2025年3月11日中国股市跑赢全球，欧股下跌，美股巨震尾盘收跌，美债收益率震荡上行，美元指数下跌，避险黄金和铜价上涨；海湖庄园协议构想落地和实现目标难度大，若强行推进将引发美国金融市场短期动荡；海外CXO和生命科学上游公司业绩分化，C(D)MO和生命科学上游表现好，临床CRO需求滑坡；招银国际对多家公司给出买入评级 [3][4][5][6] 环球主要股市表现 - 恒生指数收23,782，单日跌0.01%，年内涨39.51%；恒生国企收8,755，单日涨0.35%，年内涨51.78%；恒生科技收5,967，单日涨1.39%，年内涨58.52%；上证综指收3,380，单日涨0.41%，年内涨13.61%；深证综指收2,088，单日涨0.34%，年内涨13.60%；深圳创业板收2,204，单日涨0.19%，年内涨16.53%；美国道琼斯收41,433，单日跌1.14%，年内涨9.93%；美国标普500收5,572，单日跌0.76%，年内涨16.82%；美国纳斯达克收17,436，单日跌0.18%，年内涨16.15%；德国DAX收22,329，单日跌1.29%，年内涨33.29%；法国CAC收7,942，单日跌1.31%，年内涨5.29%；英国富时100收8,496，单日跌1.21%，年内涨9.86%；日本日经225收36,793，单日跌0.64%，年内涨9.95%；澳洲ASX200收7,890，单日跌0.91%，年内涨3.94%；台湾加权收22,071，单日跌1.73%，年内涨23.09% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收38,840，单日跌0.88%，年内涨30.23%；恒生工商业收14,017，单日涨0.40%，年内涨51.80%；恒生地产收16,316，单日涨0.67%，年内跌10.98%；恒生公用事业收34,913，单日涨0.15%，年内涨6.20% [2] 市场动态 中国股市 - 3月11日中国股市跑赢全球，恒指持平，恒生科技大涨，必选消费、医疗保健与资讯科技板块涨幅居前，原材料、金融与电讯板块下跌；A股表现好于港股，必选消费、原材料与金融板块领涨；中概股大涨，纳斯达克中国金龙指数收涨2.8%，富时A50期指连续夜盘小幅上涨；国债期货价格下跌，国债收益率上升，人民币走强；投资者关注存量房收储政策效果，该政策有利于住房供求再平衡和房价企稳 [3] 欧股 - 3月11日欧股下跌，特朗普威胁对加拿大钢铝关税翻倍至50%并让加拿大汽车业永久关闭，推升避险情绪，欧洲汽车股大跌；军工股持续大涨后获利回吐，德国军工龙头今年以来涨幅超80%；欧债收益率小幅上涨，欧元兑美元上涨；绿党提议将国防开支从债务规则中豁免门槛提高至GDP的1.5%，默茨计划为1%，默茨计划在3月25日新议会就职前提交方案给议会两院 [3] 美股 - 3月11日美股巨震尾盘收跌，盘初上涨，特朗普宣布对加拿大钢铝关税翻倍至50%后转跌，钢铝股走高，加元下挫；后传出乌克兰接受美国30天临时停火提议和美加沟通后不再升级钢铝关税消息，有资金抄底大型科技股，跌幅收窄；尾盘特朗普答记者问打击市场信心；美国众议院批准临时开支草案移交参议院表决，避免联邦政府周六停摆，草案批准政府额外资金运作至9月30日；CTA过去5个交易日抛售390亿美元美股，清空2月中旬约2,000亿美元全球股票多头仓位，目前美股空头头寸约100亿美元；美股短期超卖或技术性反弹，但投资者现金比在历史低位，对冲基金总风险敞口在历史高位，特朗普未放弃紧缩性政策计划，美股反弹后或仍面临卖压 [3] 其他市场 - 美债收益率震荡上行，美联储理事Kugler警告通胀可能顽固，预计美联储短期维持利率不变；美元指数下跌，德国防务支出协议前景向好提振欧元，美加关税打击加元，日元回落，人民币走强；美元走弱和经济增长担忧支撑避险黄金走高；铜价上涨，与中国股市走势高度相关 [3] 宏观点评 海湖庄园协议构想 - 构想来自白宫经济顾问委员会主席Stephen Miran报告，提出多国联合干预推动美元贬值、征收对等关税、发行无息“世纪债券”置换美国国债、盟友分摊全球公共品成本等政策；联合干预汇率政策难度小，可推动美元短期贬值，但难重振美国制造业，可能推升通胀预期、打击资本流入；国债置换政策难度大，对降低美债利率作用有限，可能降低美债吸引力、打击美元国际地位、削弱美国盟友体系 [4] 与广场协议对比 - 海湖庄园协议构想面对更具对抗性地缘政治关系和复杂经贸关系，政策目标多元且冲突，推动美元贬值、剥夺美债收益与维持美元地位矛盾，国债置换面临市场接受度与法律可行性挑战，关税政策面临盟友、贸易伙伴与国内零售商反对，通胀压力限制政策空间，落地和实现目标难度更大 [4] 影响 - 若特朗普强行推进协议构想，将引发美国金融市场短期动荡，利空美元、美债与美股，利好黄金、欧元与人民币 [5] 行业点评 中国医药CXO和生命科学上游 - 海外主要CXO和生命科学上游公司2024和4Q24业绩显示，24年收入和利润增长承压，一半公司2H24业绩相比1H24改善；利润端修复快于收入端，C(D)MO和生命科学上游业绩较好，临床前CRO和临床CRO业绩差；24年C(D)MO有强劲商业化生产需求，生命科学上游受益于下游客户去库存和消除新冠高基数影响，管理层对2025年需求展望乐观；临床前CRO受融资不足影响早期研发需求走弱，临床CRO受宏观因素影响需求走弱、业绩增速放缓，对2025年需求展望谨慎；2025年业绩指引分化，C(D)MO和生命科学上游指引改善，临床前和临床CRO指引恶化，C(D)MO改善信号强烈，Lonza预计25年C(D)MO收入增速接近20%，Samsung Bio预计25年CMO收入在24年增长19%基础上继续增长20 - 25%；全球医药行业需求稳健，支撑CXO和上游长期增长，24年全球医疗健康融资额同比增长1.4%，23 - 24年全球制药行业R&D和capex支出稳健增长且超新冠疫情期间水平 [6][7] 焦点股份 - 招银国际对吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多家公司给出买入评级，并列出各公司股票代码、行业、股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [9]