报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要分析特朗普政策预期差、美国经济转向及特朗普关税对中国影响，指出美国经济因贸易逆差、政策多变、政府裁员、高利率等因素减速，通胀有变化财政存忧虑，全球交易呈现滞胀与衰退交织，特朗普关税对中国出口有直接和间接影响[14][57] 各部分总结 特朗普政策的预期差 - 特朗普上任52天签署文件总数达140份，较2017年同期增3倍、比拜登同期多1倍[4] - 政府改革力度超预期，马斯克领导的政府效率部节省超550亿美元，清退84500名公务员，但引发部分团体反对[7] - 关税政策打击面更广、手段更灵活，面向全球征对等关税，对特定国家和行业征关税，还有其他贸易保护或投资政策[8] - 移民政策下手快但受可行性制约，实施力度不及预期，面临成本和法律挑战[9] - 财政平衡优先，减税相对靠后，财政减支工作全面展开，政府效率部目标一年省1万亿美元[10] - 外交动作大，扰动战后国际秩序，退出多个国际组织，俄乌停战成关注焦点[11] - 环境与能源政策大致符合预期，抛弃拜登绿色议程，发展传统能源，降低通胀促进就业[12] 美国经济的转向与叙事变化 - 经济减速原因包括贸易逆差激增，1月贸易账商品逆差创纪录，拖累一季度GDP；政策多变致企业与消费者信心下降，服务业景气度回落，零售业消费减速；政府裁员扰动就业数据，失业率或升高；前期高利率使房地产市场降温[15][21][30][36] - 通胀方面，2月CPI同比涨幅回落，能源下行食品有压力，核心CPI涨幅收窄，服务有黏性，关税冲击部分显现[42] - 财政状况忧虑，2月财政赤字增加，关税增收幅度有限，政府停摆概率存在[45] - 前瞻性指标显示经济减速预期，芝加哥联储与咨商会指标边际转弱，纽约联储周度经济指数预计增速下滑，但衰退概率下降[48][51] - 美联储今年降息两次仍是基准，市场预期有变化，倾向认为美国经济是“滞胀”而非单纯“衰退”[52] - 全球交易滞胀与衰退交织，股市、债券、黄金、工业商品市场均有变化[53][55] 特朗普关税对我国的影响 - 对我国加征关税直接影响出口，预计美国自华进口减少12.4%，致我国出口总额下滑1.2%，高依赖组转嫁成本能力强[60] - 对加拿大与墨西哥加征关税间接影响我国对美出口，预计导致我国出口总额下滑0.6%，墨西哥中转国角色凸显[63] - 加征钢铝关税对我国钢材转口贸易影响有限，对铝材转口贸易影响较大[64] - 对全球征收对等关税（含进口增值税），若将增值税纳入，美国自全球进口减少12.4%，约3819亿美元[70]