报告公司投资评级 - 首次覆盖健之佳，给予“优于大市”评级 [2] 报告的核心观点 - 健之佳短期利润承压，新店整合有望带来业绩弹性 [3] - 公司持续推行“自建 + 收购”双轮驱动模式，保持快速、稳健扩张节奏，推进“立足云南、深耕西南”战略 [6] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润为 1.40、2.75、3.32 亿元，增速分别为 -66.2%、96.2%、20.8%，根据可比公司估值，给予公司 2025 年 14 - 17 倍 PE，合理价值区间 24.50 - 29.75 元 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 3 月 14 日收盘价 22.78 元，52 周股价波动 17.18 - 55.00 元 [4] - 与沪深 300 对比，1M、2M、3M 绝对涨幅分别为 1.2%、9.1%、 - 15.0%，相对涨幅分别为 - 0.6%、4.2%、 - 16.9% [4] 主要财务数据及预测 - 2024 - 2026 年预计营业收入分别为 94.18、101.95、110.40 亿元，同比增速分别为 3.7%、8.2%、8.3%；净利润分别为 1.40、2.75、3.32 亿元，增速分别为 - 66.2%、96.2%、20.8% [4][6][7] - 2024 - 2026 年毛利率分别为 34.8%、34.6%、34.4% [4][7][10] 公司经营情况 - 营业收入持续增长，经营利润短期承压。2024 年前三季度营收 67.35 亿元，同比增长 3.63%；归母净利润 1.01 亿元，同比下降 63.79%；扣非归母净利润 0.97 亿元，同比下降 64.28% [6] - 自建 + 并购双轮驱动，门店规模持续扩张。2024 年前三季度净增门店 385 家，期末门店总数达 5501 家，较年初增长 7.53%，同比增长 16.77% [6] - 医药零售业务稳健增长，中药材等营收增长有所承压。2024 年前三季度，医药零售业务收入 60.13 亿元，同比增长 2.54%，占总营收 89.28% [6] - 三项费用控制稳定，营运能力不断提升。2024 年前三季度，期间费用率为 33.62%，同比增加 3.71pp；综合毛利率为 36.19%，同比增长 0.31pp [6] 业务拆分及预测 - 医药零售及服务业务：2024 年收入 83.86 亿元，同比增速 3.0%，毛利率 33.5%；2025 - 2026 年收入分别为 90.57、97.82 亿元，同比增速均为 8.0%，毛利率分别为 32.5%、31.5% [7][8] - 便利零售业务：2024 - 2026 年收入分别为 4.07、4.19、4.31 亿元，同比增速均为 3%，毛利率分别为 19.0%、18.0%、17.0% [7][8] - 其他业务：2024 - 2026 年收入分别为 6.25、7.19、8.27 亿元，同比增速均为 15% [7][8] 财务报表分析和预测 - 盈利能力：2024 - 2026 年毛利率分别为 34.8%、34.6%、34.4%，净利润率分别为 1.5%、2.7%、3.0%，净资产收益率分别为 4.4%、7.9%、8.7% [10] - 偿债能力：2024 - 2026 年资产负债率分别为 72.4%、72.1%、71.3%，流动比率分别为 0.98、1.08、1.20 [10] - 经营效率：2024 - 2026 年应收账款周转天数分别为 18.23、18.88、18.88 天，存货周转天数分别为 168.69、179.64、164.06 天 [10] - 现金流：2024 - 2026 年经营活动现金流分别为 291、1453、1483 百万元，投资活动现金流分别为 - 292、 - 322、 - 322 百万元，融资活动现金流分别为 418、118、11 百万元 [10]