报告行业投资评级 - 维持行业“强于大市”评级 [9][14][83] 报告的核心观点 - 日本当前仍处低利率环境，证券市场与经济相伴相生，居民风险偏好低、金融资产占比提升且主要由老年和富裕人群持有，财富管理机构应把握这两类客群需求，低波动稳定收益率产品与海外投资或是重点资产配置方向，经济稳增长背景下金融板块有望受益 [4][12][13][14] 根据相关目录分别进行总结 日本“失落的三十年” - 日本二战后经济发展分四个阶段，1973年前GDP平均增速9.29%，1973 - 1989年降至4.1%，1990 - 2020年为“失落的三十年”、平均增速0.92%，2016年推行“负利率政策”，2021年至今经济缓慢复苏，2024年3月结束负利率政策 [12][19][20] 证券市场与日本经济相伴相生 四大证券垄断格局的形成与破灭 - 1949 - 1972年日本经济复苏、证券市场繁荣，山一、野村、日兴和大和证券形成四大寡头垄断格局；1973 - 1989年资本市场开放、业务扩张，经济过热致股市房市泡沫滋生，但四大券商仍基本垄断市场；1990 - 2000年泡沫破裂，金融行业危机，山一证券破产，四大垄断格局不复存在 [12][25][36] 泡沫破裂后，出清、并购、强者恒强是日本证券行业主旋律 - 金融界危机后，出清、并购、强者恒强成日本金融行业主旋律，当前形成五大证券公司（大和、野村、瑞穗、三菱UFJ、SMBC日兴）垄断格局，互联网券商对行业格局冲击有限 [40][42] 居民财富配置随日本经济相应调整 日本居民整体风险偏好较低，以低风险金融资产为主 - 经济泡沫破裂后，居民资产配置倾向收益稳健、流动性高、低风险金融资产，存款、现金及保险产品比例提升，更多寻求海外资产配置机会 [43] - 1990年前居民财富快速积累，家庭总资产1990年末达2759.27兆日元，驱动因素为经济增长和房地产市场发展；1990年后基本停止增长，因政府收紧货币信贷致股市房市泡沫破裂 [44][45] - 1990年后居民资产中金融资产占比稳步提升，2023年末达64.17%，较1980年末+27.92PCT；非金融资产以土地为主但占比下降，2023年末土地占比62.80%，较1990年高点-17.12PCT [47][52] - 居民整体风险偏好低，金融资产以低风险资产为主，2023年末现金及存款、保险及养老金及保函、股权及基金分别占金融资产的51.12%、24.77%、19.15%；保险、养老金及保函占比稳步提升，债权类和股票类资产占比低 [54][55][56] 老年客群和富裕客群是日本财富管理机构重点客群 - 日本老年人口规模和占比不断提升，2023年65岁以上人口规模3622万人，占比29.6%；63%的居民金融资产由60岁以上人口持有，财富管理需求旺盛，财富管理机构针对老年人群推出特色化产品和服务 [61][64][65] - 日本富裕人群拥有更多金融资产，2005 - 2023年超富裕、富裕阶层家庭数量和持有的纯金融资产规模增长，金融资产向富裕人群集中；前1%、10%人群创收更多，财富份额提升 [69][74] - 金融资产向富裕人群集中原因：股票等风险资产价值增长带动资产价值提升，部分准富裕阶层转移及继承人增加使富裕人群规模壮大 [79] 投资建议 - 维持行业“强于大市”评级，2024年非银板块业绩有望向好，2025年经济稳增长、利好政策推动权益市场改善，金融板块受益，建议关注板块投资机会，推荐新华保险等个股 [83]