报告公司投资评级 - 报告对奇瑞汽车的评级为强于大市，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 奇瑞汽车技术自研、多品牌、全球化战略助力其在智能电动领域突围，研发投入高、技术进阶、品牌布局完善，新能源转型加速且出口表现优异，建议关注其产业链核心优质公司 [90] 根据相关目录分别进行总结 公司：从自主创新到全球领航，奇瑞汽车的崛起之路 - 发展历经初期创业与自主研发、国际化拓展与品牌建设、新能源与智能化转型、全面发展与高质量增长阶段，2024年奇瑞控股集团营收390.917亿美元登《财富》世界500强，2025年1月坚持“五向发展”战略 [5][9] - 集团以汽车业务为核心多元化发展，业务遍布全球100多个国家和地区，旗下有300余家成员企业 [10] - 业务商乘并举、油电协同，零部件业务在关键领域处国内先进水平，2024年10月三体复合翼飞行汽车首航成功，还布局人形机器人 [12][15][19] - 股权结构多元，芜湖国资委为实控人，2025年1月控股股东下沉提升决策效率 [23][25] - IPO历程坎坷，2025年积极推动港股上市，已提交招股说明书 [29] - 财务上销量高增推动营收创新高，2024年集团营收4800亿元，同比增长超50%，奇瑞汽车收入利润高增、毛利率和净利率稳定 [36][44] 行业：电动化、智能化与全球化的三重变革 - 全球汽车销量近三年稳定，国内近年波动回升，2024年全球销量9086.7万辆、同比增长2.8%，国内销量3142.6万辆、同比增长4.6% [46] - 新能源品牌崛起，传统车企承压，丰田下滑，比亚迪、特斯拉增长，Stellantis、通用、大众销量下降 [50] - 国内乘用车市场稳步复苏，批发销量和上牌量均增长，2024年批发销量2751.4万辆、同比增长5.9%，上牌量2292.1万辆、同比增长8.5% [52] - 国内新能源崛起重塑格局，传统车企份额承压，2024年比亚迪批发和上牌量及份额领先 [56] - 国内新能源市场快速增长、渗透率提升，2024年销量1197万辆、同比+33.1%，渗透率达43.5% [62] - 纯电增长放缓、插混高速增长，2024年插混销量477.1万辆、同比+73.6%，纯电销量720.0万辆、同比+15.3% [66] - 智能驾驶渗透率提升成购车重要因素，2024年12月L2+级高阶智驾渗透率超13%，约54%消费者将智能化列为购车关键因素 [76] - 奇瑞发布全域智能战略，加速布局全球市场与智驾平权，计划2025年全品牌车型搭载“猎鹰智驾” [82] - 国内车企出海出口量增长，2024年乘用车出口量495.5万辆、同比增加19.7%，奇瑞集团出口114.5万辆、占比44% [83][84] 业务：技术自研+多品牌+全球化战略助力奇瑞汽车智能电动突围 - 研发投入持续增长、费率稳定，2023年投入66.6亿元、同比+82.8%，2024年前三季度投入65.5亿元、同比49.3% [91] - 以两大平台和五大技术支持多品牌战略，五大技术全面进阶，混动和电动平台助力全栈技术突破 [94][96][99] - 五大品牌差异化布局覆盖全价格带，2024年销量260.3万辆、同比+38.4%，出口114.5万辆、同比+21.4% [100][103] - 奇瑞品牌车型丰富，2024年销量首破160万，瑞虎、艾瑞泽、探索、风云系列各有特点和销量表现 [116] - 捷途聚焦旅行SUV市场，销量高速增长，2024年达56.8万辆，年均复合增长率超40% [142][143] - 星途定位科技新豪华，2024年销量13.4万辆，部分车型销量突出，价格10 - 30万，动力形式多样 [148][149][150] - iCAR面向Z世代，2024年销量6.6万台，有两款车型，后续或推新车及新动力形式 [159] - 智界携手华为，面向追求智能等的客户，2024年销量5.8万辆，有两款车型，价格20 - 30万 [160][163] - 2023年新能源板块增长承压，后发布新能源战略，2024年销量58.3万辆、同比增长232.7% [168][183] - 与蔚来合作布局换电车型，首款换电车型计划2025年三季度上市 [179] - 全球化布局超20年，2024年业务覆盖110多个国家和地区，出口114万辆、同比+21.4% [184] - 出口份额逐年扩大，2024年维持在22%左右，海外网点和收入增长 [191][197] - 全球产能布局有8个研发中心，构建覆盖多洲的生产网络 [198][200] - 出口销量增长，俄罗斯市场表现亮眼，海外布局多在欠发达地区，2024年巴西贡献最大销量 [208][209] 产业链：合作共赢，奇瑞产汽车业链协同发展 - 文档未提及相关内容 投资建议：关注奇瑞汽车产业链核心优质公司 - 文档未提及相关内容

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024Q4海尔智家营收830.10亿元，同比+9.88%，归属净利润35.87亿元，同比+3.96%；2024A营收2859.81亿元，同比+4.29%，归属净利润187.41亿元，同比+12.92%。内销在政策刺激和中国区主动调整下迎来拐点，海外表现稳健。2025年以来，内销强劲，结构改善+一次性影响逐步消退，预计公司收入业绩均有望提速 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司事件 - 2024Q4营收830.10亿元，同比+9.88%，归属净利润35.87亿元，同比+3.96%，扣非净利润31.20亿元，同比+0.52%；2024A营收2859.81亿元，同比+4.29%，归属净利润187.41亿元，同比+12.92%，扣非净利润178.05亿元，同比+12.52%；拟每10股派现9.65元（含税），总额89.97亿元（含税），分红率48%。拟于自3月27日起12个月内以10 - 20亿元回购股份，价格不超40元/股，对应约0.4 - 0.7亿股，占总股本0.4% - 0.8% [13] 国内表现强劲，海外稳健增长 - 2024Q4海尔收入同比+10%，Q2/Q3分别同比+0.1%/+0.5%，受益国内以旧换新政策及开利制冷并表，Q4主营提速明显。内销方面，Q4冰箱/洗衣机/空调出货量分别同比+10%/+8%/+29%，政策拉动出货，产品结构好转，卡萨帝Q4收入同比+30%，全年零售+12% [14] - 2024A海尔海外收入同比+5%，其中H1/H2分别同比+4%/+7%，环比提速，开利制冷10月并表有积极影响；2024H2美洲收入同比持平，欧洲较H1提速6pct至+15%，南亚/中东非等新兴区域高增 [14] 真实盈利改善，一次性有拖累 - 2024Q4公司归母净利润率同比-0.2pct，毛利率同比+1.3pct，期间费用率同比+1.6pct，考虑会计准则调整影响营业成本及销售费用，当季毛销差同比+0.3pct，连续改善 [15] - 分项看，2024Q4管理/财务/研发费用率分别同比+0.3/+0.2/+0.1pct，一次性因素较多，财务费用率预计主因汇兑拖累，高利率或也有影响，管理费用率或主要受开利等并表影响 [15] - 2024Q4期末合同负债108.5亿，环比+73.3亿，同比+30.0亿，有力支撑后续主营；Q4经营现金净流量126.7亿，同比-5%，略有波动 [15] 投资建议 - 预计2025/2026年业绩分别为212亿/240亿，对应当前股价PE分别为12.0x及10.6x，股息率约4%，分红率稳步提升，维持“买入”评级 [16] 2024年公司分产品分区域经营表现 |分产品/区域|营业收入（亿元）|营业成本（亿元）|毛利率|营业收入同比|营业成本同比|毛利率同比（pct）| |----|----|----|----|----|----|----| |空调|491|373|23.9%|7.44%|7.06%|0.27| |电冰箱|832|576|30.8%|1.96%|1.26%|0.48| |厨电|411|291|29.3%|-1.15%|-1.65%|0.36| |水家电|158|92|41.6%|4.93%|3.04%|1.07| |洗衣机|630|433|31.4%|2.87%|2.02%|0.57| |装备部品及渠道综合服务|324|296|8.6%|16.13%|14.78%|1.07| |国内|1417|995|29.8%|3.12%|2.69%|0.30| |海外|1429|1066|25.4%|5.32%|4.96%|0.26| [18] 2024Q4及2024全年公司利润表各项目变动 |项目|2024Q4|2023Q4|同比/pct|项目|2024A|2023A|同比/pct| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|100.00%|100.00%|-|营业收入|100.00%|100.00%|-| |营业成本|79.66%|81.00%|(1.3)|营业成本|72.20%|72.51%|(0.31)| |毛利率|20.34%|19.00%|1.3|毛利率|27.80%|27.49%|0.31| |税金及附加|0.57%|0.48%|0.1|税金及附加|0.45%|0.42%|0.03| |销售费用率|5.78%|4.72%|1.1|销售费用率|11.74%|11.94%|(0.19)| |管理费用率|5.19%|4.90%|0.3|管理费用率|4.23%|4.33%|(0.10)| |研发费用率|3.14%|3.09%|0.1|研发费用率|3.76%|3.79%|(0.03)| |财务费用率|1.04%|0.81%|0.2|财务费用率|0.34%|0.18%|0.16| |其他收益|0.98%|1.00%|(0.0)|其他收益|0.60%|0.63%|(0.03)| |投资收益|0.41%|0.25%|0.2|投资收益|0.67%|0.62%|0.05| |公允价值变动净收益|0.05%|-0.04%|0.1|公允价值变动净收益|0.02%|0.01%|0.01| |信用减值损失|-0.14%|-0.02%|(0.1)|信用减值损失|-0.09%|-0.09%|(0.00)| |资产减值损失|-0.50%|-0.69%|0.2|资产减值损失|-0.45%|-0.55%|0.10| |资产处置收益|-0.01%|0.02%|(0.0)|资产处置收益|0.00%|0.00%|0.00| |营业利润率|5.42%|5.52%|(0.1)|营业利润率|8.01%|7.43%|0.58| |营业外收入|0.07%|0.05%|0.0|营业外收入|0.06%|0.05%|0.02| |营业外支出|0.30%|0.31%|(0.0)|营业外支出|0.13%|0.11%|0.02| |利润总额|5.19%|5.27%|(0.1)|利润总额|7.95%|7.37%|0.58| |所得税|0.20%|0.20%|(0.0)|所得税|1.10%|1.14%|(0.04)| |净利润|4.99%|5.06%|(0.1)|净利润|6.85%|6.23%|0.61| |少数股东损益|0.67%|0.50%|0.2|少数股东损益|0.29%|0.18%|0.11| |归母净利润率|4.32%|4.57%|(0.2)|归母净利润率|6.55%|6.05%|0.50| [20] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|261428|285981|305975|319483|336339| |增长率（%）|7.36%|9.39%|6.99%|4.41%|5.28%| |EBITDA（百万元）|27026|31786|28920|33322|38028| |归母净利润（百万元）|16597|18741|21192|23962|27004| |增长率（%）|12.82%|12.92%|13.08%|13.07%|12.70%| |EPS（元/股）|1.77|2.00|2.26|2.55|2.88| |市盈率（P/E）|15.4|13.6|12.0|10.6|9.4| |市净率（P/B）|2.5|2.3|2.1|1.9|1.7| |EV/EBITDA|6.9|7.9|8.1|6.7|5.6| [16][22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7][13] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，但Q4业绩下滑，鉴于公司是远东地区成品油运输市场领先者，船队经营灵活，有抵御风险和穿越周期能力，维持“买入”评级 [5][11][13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本/流通股本4802百万股，流通A股市值14597.64百万元，每股净资产2.25元，资产负债率15.08%，一年内最高/最低股价4.11/2.73元 [8] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入64.75亿元，同比+4.5%；归母净利润19.21亿元，同比+23.4%；扣非归母净利润16.69亿元，同比+8.6%；2024Q4实现营业收入14.67亿元，同比-5.3%，归母净利润2.65亿元，同比-25.0%；扣非归母净利润2.81亿元，同比-19.5% [5][11] 各业务情况 - 成品油运输：2024年业务收入37.51亿元，同比+9.3%，毛利率32.8%，同比-2.88pcts；下半年市场收益下滑明显，MR-TC7航线下半年平均TCE较上半年下降52.1%；预计运价将不断震荡 [11] - 原油运输：2024年业务收入18.66亿元，同比+4.1%，毛利率37.7%保持稳定；2024年BDTI均值同比略有提高；国内原油水运总量同比略减；2025年预计市场总体保持稳定 [11] - 其他运输：2024年化学品和乙烯运输业务收入分别为4.66、1.99亿元，同比分别+6.4%、+10.6%；毛利率分别为18.7%、32.4%，同比分别+1.35、4.08pcts；2025年化学品水运市场或呈现内卷外稳局面，乙烯运输水运需求预计同步增长 [12] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为65.20/70.06/75.36亿元，同比分别+0.7%/+7.5%/+7.6%；归母净利润分别为16.30/17.29/20.46亿元，同比分别-15.1%/+6.1%/+18.4%，3年CAGR为2.1%；EPS分别为0.34/0.36/0.43元/股；维持“买入”评级 [13] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6197|6475|6520|7006|7536| |增长率（%）|-1.08%|4.50%|0.69%|7.45%|7.57%| |EBITDA（百万元）|2547|2874|2555|2673|3057| |归母净利润（百万元）|1557|1921|1630|1729|2046| |增长率（%）|8.55%|23.38%|-15.14%|6.05%|18.36%| |EPS（元/股）|0.32|0.40|0.34|0.36|0.43| |市盈率（P/E）|9.4|7.6|9.0|8.4|7.1| |市净率（P/B）|1.6|1.3|1.2|1.0|0.9| |EV/EBITDA|5.1|4.3|3.9|3.1|2.2| [14] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了2023 - 2027E年公司财务状况及相关比率变化 [16][17]

报告公司投资评级 - 维持新华保险“买入”评级 [4][6][15] 报告的核心观点 - 新华保险2024年年报显示，年底将投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，风险贴现率假设由9.0%下调至8.5%；基于2024年底假设，2024年实现NBV 62.53亿元，归母净利润262.29亿元，同比+201.1%；鉴于公司资产端弹性更大，维持“买入”评级 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为3,120/3,120百万股，流通A股市值107,170.73百万元，每股净资产30.85元，资产负债率94.31%，一年内最高/最低股价为58.03/27.68元 [7] NBV情况 - 基于2024年底假设，2024年实现NBV 62.53亿元，较2023年底假设下的2023年NBV增长106.8%；个险渠道、银保渠道的NBV同比分别+37.2%、+516.5%；若基于相同假设，2024年的NBV增速预计更高；NBV同比高增主要得益于NBV Margin提升，2024年NBV Margin为14.6%，同比+7.9PCT，用于计算NBV的首年保费为426.83亿元，同比-5.0% [13] 代理人情况 - 截至2024年末，代理人数为13.6万人，较2023年末、2024Q3末分别减少1.9、0.3万人，代理人数仍未企稳；2024年月均绩优人力为1.55万人，同比+4%；2024年月均人均综合产能为0.81万元，同比+41% [13] EV情况 - 截至2024年末，EV为2584.48亿元，较年初+3.2%；EV增长主要系经济经验偏差、期望收益、NBV、运营经验偏差等带来的正贡献 [13] 净利润及分红情况 - 2024年实现归母净利润262.29亿元，同比+201.1%；Q4单季归母净利润为55.49亿元，同比扭亏为盈；净利润同比高增主要系投资收益同比增加，2024年总投资收益达796.87亿元，同比+251.6% [14] - 2024年年化净/总/综合投资收益率分别为3.2%/5.8%/8.5%，同比分别-0.2PCT/+4.0PCT/+5.9PCT [14] - 2024年拟派发每股分红2.53元（含税），同比+197%；分红比例为30.1%，同比-0.3PCT [14] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为234/274/309亿，对应增速分别为-10.8%/+17.3%/+12.5%；鉴于公司资产端弹性更大，维持“买入”评级 [15] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|71,547|132,555|116,240|122,839|131,547| |同比增速|-33.8%|85.3%|-12.3%|5.7%|7.1%| |归母净利润（百万元）|8,712|26,229|23,389|27,439|30,864| |同比增速|-59.5%|201.1%|-10.8%|17.3%|12.5%| |内含价值（百万元）|250,510|258,448|290,705|326,067|364,693| |同比增速|-2.0%|3.2%|12.5%|12.2%|11.8%| |P/EV|0.64|0.62|0.55|0.49|0.44| [16] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|21,808|38,461|42,307|46,115|49,804| |买入返售金融资产（百万元）|5,265|5,436|5,545|5,711|5,940| |其他应收款（百万元）|13,529|8,844|8,402|8,822|9,263| |定期存款（百万元）|255,984|282,458|307,879|332,510|355,785| |交易性金融资产（百万元）|380,239|485,928|656,003|905,284|1,267,397| |债权投资（百万元）|313,148|274,891|261,146|250,701|240,673| |其他债权投资（百万元）|347,262|470,366|611,476|782,689|994,015| |其他权益工具投资（百万元）|5,370|30,640|36,768|42,283|48,626| |资产总计（百万元）|1,403,257|1,692,297|2,046,020|2,505,382|3,129,269| |交易性金融负债（百万元）|3,592|8,549|9,233|9,972|10,769| |卖出回购金融资产款（百万元）|106,987|171,588|180,167|189,176|198,635| |保险合同负债（百万元）|1,146,497|1,366,090|1,700,782|2,134,481|2,721,464| |应付债券（百万元）|20,262|30,384|33,422|38,436|44,201| |其他负债（百万元）|1,439|1,229|1,168|1,109|1,054| |负债合计（百万元）|1,298,165|1,596,028|1,941,005|2,387,711|2,989,185| |股本（百万元）|3,120|3,120|3,120|3,120|3,120| |资本公积（百万元）|23,979|23,970|23,970|23,970|23,970| |归属于母公司股东的股东权益（百万元）|105,067|96,240|104,983|117,636|140,042| |股东权益合计（百万元）|105,092|96,269|105,014|117,671|140,084| |负债及股东权益总计（百万元）|1,403,257|1,692,297|2,046,020|2,505,382|3,129,269| [20] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|71,547|132,555|116,240|122,839|131,547| |保险服务收入（百万元）|48,045|47,812|47,430|47,904|48,383| |利息收入（百万元）|32,268|31,917|31,438|30,809|30,039| |投资收益（百万元）|-3,775|16,306|11,414|13,126|15,489| |公允价值变动损益（百万元）|-6,124|35,437|24,806|29,767|36,316| |营业支出（百万元）|-66,003|-104,338|-90,835|-93,344|-96,600| |保险服务费用（百万元）|-33,252|-31,575|-29,681|-27,603|-25,395| |分出保费的分摊（百万元）|-2,448|-1,918|-1,803|-1,677|-1,543| |减：摊回保险服务费用（百万元）|1,681|1,583|1,488|1,384|1,273| |承保财务损失（百万元）|-26,800|-61,185|-48,948|-52,864|-57,622| |减：分出再保险财务收益（百万元）|261|338|406|487|584| |利息支出（百万元）|-2,086|-3,166|-4,749|-5,224|-5,746| |营业利润（百万元）|5,544|28,217|25,405|29,496|34,948| |利润总额（百万元）|5,515|28,141|25,339|29,428|34,878| |净利润（百万元）|8,716|26,233|23,393|27,443|30,869| |归属于母公司股东的净利润（百万元）|8,712|26,229|23,389|27,439|30,864| [21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7][15] 报告的核心观点 - 2025年3月25日公司发布2024年年度报告 2024年公司营收1056.2亿元同比+3.8% 归母净利润39.2亿元同比-7.1% 2024Q4营收197.5亿元同比-31.8% 归母净利润10.9亿元同比+3.0%环比+24.1% [5][13] - 看好公司经营保持韧性 盈利稳步改善 持续稳定回报股东 [5][15] 根据相关目录分别进行总结 货代业务 - 2024年代理相关业务营收671.7亿元同比+8.4% 分部利润22.5亿元同比-2.2% [13] - 海运、空运代理收入447.8、94.0亿元同比+9.1%、+34.3% 分部利润7.8、2.9亿元同比+0.5%、+1.4% [13] - 海运、空运代理货量分别为1515.6万TEU、82.4万吨同比+13.3%、+18.1% [13] 专业物流业务 - 2024年专业物流业务营收279.5亿元同比+1.6% 分部利润7.2亿元同比-31.8% [13] - 合同物流收入222.3亿元同比+3.2% 分部利润5.0亿元同比-35.5% 主要因市场要素价格下降、客户管控物流成本致新签合同服务价格下调 且部分成本刚性使利润大幅下降 [13] 股东回报 - 公司计划派发2024年末期现金分红0.145元/股(含税) 若获批2024年合计每股派息0.29元 派息总金额20.95亿元 派息率达55.2%(含回购金额) 以3月25日收盘价计算股息率为5.6% [14] - 2024年主要合营公司中外运敦豪净利润27.7亿元 公司获现金股利15.7亿元 有望为持续分红提供现金流支撑 [14] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为1045.8/1150.9/1273.3亿元同比分别-0.1%/+10.1%/+10.6% [15] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为40.8/46.0/47.1亿元同比分别+4.1%/+12.8%/+2.4% 3年CAGR为6.3% [15] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.56/0.63/0.65元/股 [15]

报告公司投资评级 - 维持中国人寿“买入”评级 [5][13] 报告的核心观点 - 2024年底公司将投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，普通型业务的风险贴现率假设保持8.0%不变，浮动收益型业务的风险贴现率假设由8.0%下调至7.2% [3][11] - 基于2024年底假设，2024年公司实现NBV 337.09亿元，实现归母净利润1069.35亿元，相同口径下同比+131.6% [3][11] - 考虑到权益市场改善有望带动公司投资收益向好，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1085/1226/1416亿，对应增速分别为+1.5%/+13.0%/+15.5% [13] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为28,265/28,265百万股，流通A股市值为791,918.85百万元，每股净资产为18.03元，资产负债率为92.30%，一年内最高/最低股价为50.88/26.50元 [6] NBV与代理人数情况 - 基于2023年底假设，2024年公司实现NBV 458.05亿元，同比+24.3%，增速有所放缓；个险渠道NBV同比+18.4%至410.16亿元；基于2024年底假设，2024年公司实现NBV 337.09亿元，精算假设调整对公司NBV的影响幅度为-26.4% [12] - 2024年公司NBV同比实现较好增长，得益于NBV Margin提升和新单保费增长；2024年公司的NBV Margin为21.4%（测算值），同比+3.9PCT；个险渠道NBV Margin为33.7%，同比+3.8PCT；2024年公司新单保费为2141.72亿元，同比+1.6% [12] - 截至2024年末，公司代理人数为61.5万人，较2023年末、2024Q3末分别减少1.9、2.6万人，代理人数仍未企稳 [12] - 截至2024年末，公司EV为1.4万亿元，较年初+11.2%，增长主要系市场价值和其他调整、内含价值预期回报、投资回报差异、新业务价值等带来的正贡献 [12] 净利润与DPS情况 - 2024年公司实现归母净利润1069.35亿元，相同口径下同比+131.6%；2024Q4单季归母净利润为24.12亿元，同比-77.3%；2024年公司净利润同比大幅增长，主要系投资收益同比增加；2024年公司总投资收益达3082.51亿元，相同口径下同比+150.4% [12] - 2024年公司的年化净/总投资收益率分别为3.47%/5.50%，相同口径下同比分别-0.23PCT/+3.07PCT [12] - 2024年公司拟派发每股分红0.65元（含税），同比+51.2%，DPS大幅增长；分红比例为17.2% [12] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|344,272|528,627|552,442|581,562|615,523| |同比增速|-7.2%|53.5%|4.5%|5.3%|5.8%| |归母净利润（百万元）|46,181|106,935|108,489|122,623|141,644| |同比增速|-30.7%|131.6%|1.5%|13.0%|15.5%| |内含价值（百万元）|1,260,567|1,401,146|1,565,584|1,735,576|1,921,335| |同比增速|2.4%|11.2%|11.7%|10.9%|10.7%| |P/EV|0.85|0.77|0.69|0.62|0.56| [14] 资产负债表预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|5,802,086|6,769,546|7,706,674|8,718,962|9,945,692| |负债合计（百万元）|5,315,052|6,248,298|7,135,460|8,094,655|9,260,979| |股东权益合计（百万元）|487,034|521,248|571,213|624,307|684,713| [18] 利润表预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|344,272|528,627|552,442|581,562|615,523| |营业支出（百万元）|-300,170|-413,414|-437,314|-450,065|-463,629| |税前利润（百万元）|44,576|115,213|115,128|131,497|151,895| |净利润（百万元）|47,547|108,940|110,523|124,922|144,300| |归属于母公司股东的净利润（百万元）|46,181|106,935|108,489|122,623|141,644| [19]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 2024年比亚迪业绩符合预期，Q4研发费用大幅提升，技术进步带动销量增长，“全民智驾”战略助力量价齐升，全球化和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升，维持“买入”评级 [2][14] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月24日比亚迪发布2024年年度报告，2024年营业总收入7771.0亿元，同比增长29.0%，归母净利润402.5亿元，同比增长34.0% [11] - 2024年销量427.2万辆，同比增长41.3%，汽车销售收入6173.8亿元，同比增长27.7%；2024Q4营业收入2748.5亿元，同比增长52.7%，环比增长36.7%，归母净利润150.2亿元，同比增长73.1%，环比增长29.4%，销量152.4万辆，同比增长61.3%，环比增长34.3%，收入高增因国家以旧换新补贴政策带动销量增长 [3][11] 会计政策与费用 - 会计政策更改后2024年毛利率为19.4%，同比提升0.9pct，得益于规模效应提升；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/2.4%/6.8%/0.2%，同比分别提升0.5/0.2/0.3/0.4pct，期间费用率合计为12.5%，同比提升1.4pct [12] - 四季度研发费用198.7亿元创季度新高，同比增长35.8%，环比提升45.1%，持续高质量研发支出有望巩固公司龙头地位 [12] 技术发展 - 超级e平台3.0发布标志电动化进入新时代，兆瓦闪充技术以1000V高压架构实现5分钟补能400公里；汉L与唐L搭载3万转电机与580kW单机电驱，零百加速分别2.7秒与3.6秒，有望带动1000V产业趋势 [13] - 王传福提出4000座以上闪充站布局与技术共享策略，预售价30万级，展现产业链整合能力，有利于加速1000V产业趋势，巩固比亚迪电动化领域优势，推动行业发展 [13] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为10063.48/12126.49/14551.79亿元，对应增速分别为29.5%/20.5%/20.0%；归母净利润分别为563.74/692.71/837.01亿元，对应增速分别为40.0%/22.9%/20.8%；EPS分别为18.55/22.79/27.54元/股，3年CAGR为27.6%，维持“买入”评级 [14] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|602315|777102|1006348|1212649|1455179| |增长率（%）|42.04%|29.02%|29.50%|20.50%|20.00%| |EBITDA（百万元）|77953|115157|173481|201353|233895| |归母净利润（百万元）|30041|40254|56374|69271|83701| |增长率（%）|80.72%|34.00%|40.04%|22.88%|20.83%| |EPS（元/股）|9.88|13.25|18.55|22.79|27.54| |市盈率（P/E）|38.0|28.3|20.2|16.5|13.6| |市净率（P/B）|8.2|6.7|5.1|4.0|3.1| |EV/EBITDA|7.4|7.1|5.4|3.8|2.3| [15] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入1006348百万元，归母净利润56374百万元等，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [19]

杭州经济与人口情况 - 2015 - 2024年杭州GDP规模排名提升2名，登上2万亿元台阶；2015 - 2023年财政收入规模排名提升4名，仅次于北、上、深[17][31] - 2017年以来，杭州常住人口增长率在主要城市中持续靠前，2023年常住人口达1250万人左右[38] - 浙江大学2022届毕业生留在浙江省的比例达57.1%，高于武汉大学、南京大学等高校毕业生留本省比例[39] 杭州产业发展特点 - 形成“5 + 3”现代化产业体系，新兴产业中软件与信息技术服务、物联网、高端装备占优，未来产业中生成式人工智能等领域率先突破[48] - 制造业以科技设备制造突出，计算机、通信和其他电子设备制造业工业总产值占比19.6%，仅次于深圳[51] - “杭州六小龙”多成立于2014年后，分布在AI等未来产业领域，背后体现杭州对人才、初创企业和科技产业的重视[53] 杭州产业转型历程 - 历经新中国成立前后轻纺业机械化、工业化初期建立重工业基础、工业化中后期产业结构调整、互联网经济时期两化融合与服务业发展、2020年至今数字经济与传统产业深度融合五个阶段[17] 推动杭州发展因素 - 长三角地区2023年GDP总量超4万亿美元，以4%土地、1/6人口创造全国近1/4经济总量，集聚约30%高新技术企业，为杭州科技创新提供支撑[82] - 2024年底杭州数字经济核心产业占GDP比重约29%，目标到2025年达30%，数字经济体系完善且实力领先[107] - 浙江大学综合排名全国前三，工学学科排名前列，2023年杭州R&D经费支出占GDP比例3.9%等科技指标在长三角领先[113][119]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][16] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入392.4亿元，同比下滑2.7%；剔除特定商业化生产项目后同比增长5.2%；归母净利润94.5亿元，同比下降1.6%；扣非后归母净利润99.9亿元，同比增长2.5%；收入和利润逐季度稳步提升，全年达成指引，第四季度收入和利润均创历史新高 [5][13] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为426.43/476.66/550.58亿元，对应增速分别为8.67%/11.78%/15.51%；归母净利润分别为109.87/128.73/150.74亿元，对应增速分别为16.26%/17.16%/17.10%，EPS分别为3.80/4.46/5.22元/股，3年CAGR为16.84% [16] 根据相关目录分别进行总结 一体化CRDMO平台协同发展 - 一站式CRDMO服务平台协同效应显现，持续赋能客户 [14] - 2024年化学业务收入290.5亿元，同比下滑0.4%，剔除特定商业化项目同比增长11.2%；临床前及临床I期/临床Ⅱ期/临床Ⅲ期/商业化项目分别达2,865/360/80/72个 [14] - 2024年底签署美国医疗器械测试相关业务股权出售协议，测试业务持续经营部分收入56.7亿元，同比下滑4.8% [14] - 生物学业务收入25.4亿元，同比下滑0.3%；其他业务收入6.5亿元，同比下滑34.7% [14] 客户数量和在手订单实现快速增加 - 截至2024年末，整体活跃客户约6,000家，持续经营业务全年新增客户约1,000家，在手订单493.1亿元，同比增长47.0% [15] - 2024年持续提升产能规模，泰兴原料药生产基地投入运营，常州及泰兴产能稳步提升，预计2025年末小分子原料药反应釜总体积超4,000kL [15] - 多肽固相合成反应釜总体积增加至41,000L，预计2025年末提升至超100,000L [15] - 瑞士库威基地口服制剂产能翻倍；美国米德尔顿基地建设持续推进，计划2026年末投入运营；新加坡研发及生产基地开工建设，一期计划于2027年投入运营 [15] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|40341|39241|42643|47666|55058| |增长率（%）|2.51%|-2.73%|8.67%|11.78%|15.51%| |EBITDA（百万元）|13782|13522|17864|21063|24756| |归母净利润（百万元）|9607|9450|10987|12873|15074| |增长率（%）|9.00%|-1.63%|16.26%|17.16%|17.10%| |EPS（元/股）|3.33|3.27|3.80|4.46|5.22| |市盈率（P/E）|21.0|21.4|18.4|15.7|13.4| |市净率（P/B）|3.7|3.4|3.0|2.7|2.4| |EV/EBITDA|14.8|10.3|10.1|8.3|6.8| [17] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖货币资金、应收账款、营业收入、营业成本等项目 [21] - 成长能力方面，营业收入、EBIT、EBITDA、归属于母公司净利润等指标有不同变化趋势 [21] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标呈现一定变化 [21] - 偿债能力方面，资产负债率、流动比率、速动比率等指标有相应表现 [21] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等指标有相关数据 [21] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产等有预测数据 [21] - 估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT等指标有对应数值 [21]

报告公司投资评级 - 维持中国平安“买入”评级 [4][7][15] 报告的核心观点 - 中国平安2024年底调低投资回报率和风险贴现率假设 基于该假设2024年公司NBV、归母净利润和归母营运利润均实现增长 中长期具备较高投资价值 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中国平安发布2024年年报 年底将投资回报率假设由4.5%调低至4.0%、风险贴现率假设由9.5%调低至8.5%/7.5% 基于此假设2024年公司实现NBV 285.34亿元 同比+25.6%；归母净利润为1266.07亿元 同比+47.8%；归母营运利润为1218.62亿元 同比+9.1% [13] 净利润及营运利润情况 - 2024年公司归母净利润1266.07亿元 同比+47.8% Q1/Q2/Q3/Q4同比分别为-4.3%/+20.4%/+151.3%/扭亏为盈 寿险及健康险、财险、银行、资管、金融赋能业务归母净利润分别为930、150、258、-119、129亿元 同比分别+28%、+68%、-4%、亏幅收窄、+528% [14] - 基于2024年底假设 2024年公司归母营运利润1218.62亿元 同比+9.1% 寿险及健康险、财险、银行、资管、金融赋能业务归母营运利润分别为970、150、258、-119、-0.3亿元 同比分别-2%、+68%、-4%、亏幅收窄、由盈转亏 财险业务盈利水平提升得益于保证险承保亏损下降带动整体COR同比改善2.3PCT至98.3% [14] - 2024年公司年化净/综合投资收益率分别为3.8%/5.8% 同比分别-0.4PCT/+2.2PCT [14] NBV及代理人情况 - 基于2023年底假设 公司全年NBV 400.24亿元 同比+28.8% Q1/Q2/Q3/Q4同比分别为+20.7%/持平/+110.3%/持平 基于2024年底假设 全年NBV 285.34亿元 同比+25.6% 假设调整对2024年NBV影响幅度为-28.7% [15] - 公司NBV增长得益于预定利率下调、渠道费用率改善等推动NBV Margin同比改善 2024年首年保费为1540.26亿元 同比-7.1%；新假设下NBV Margin为22.7% 同比+3.5PCT [15] - 截至2024年末 公司代理人数量为36.3万人 较2023年末、2024Q3分别+1.6万人、+0.1万人 2024年代理人人均NBV同比+43.3% 代理人呈现量稳质升态势 [15] 精算假设调整及分红情况 - 基于2023年底假设 2024年末公司寿险及健康险EV为9606.08亿元 较年初+15.6% 基于2024年底假设 2024年末为8350.93亿元 精算假设调整对其影响幅度为-13.1% [15] - 2024年公司拟派发每股红利2.55元（含税） 同比+5% 中期、末期每股红利分别为0.93元（含税）、1.62元（含税） 分红比例为37.9% 同比+0.6PCT [15] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年保险业务收入分别为5757/6005/6283亿 对应增速分别为4.4%/4.3%/4.6%；归母净利润分别为1414/1642/1937亿 对应增速分别为11.7%/16.1%/17.9% 维持“买入”评级 [15] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险业务收入（百万元）|536,440|551,186|575,681|600,476|628,269| |同比增速（%）|2.0%|2.7%|4.4%|4.3%|4.6%| |归母净利润（百万元）|85,665|126,607|141,391|164,209|193,670| |同比增速（%）|-22.8%|47.8%|11.7%|16.1%|17.9%| |内含价值（百万元）|1,390,126|1,422,602|1,487,777|1,561,065|1,639,652| |同比增速（%）|-2.4%|2.3%|4.6%|4.9%|5.0%| |PEV|0.71|0.69|0.66|0.63|0.60| [17] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表给出了2022 - 2027年多项财务指标预测数据 如资产、负债、营业收入、营业支出、净利润等 [23][24]