报告核心观点 - 2月社融增速获财政融资放量支撑，居民资产结构调整显露积极信号，但化债资金到位滞后与信贷需求疲软显示复苏基础尚不牢固，仍需增量财政政策支持 [5] - 3 - 4月资金面转松概率较大，但程度取决于央行态度；政策博弈和基本面有继续阶段性回暖可能，当前债市交易难度大，采取防御性策略和波段交易或是最佳选择 [5] - 短端胜率相对较高，可关注短久期城投、二永、存单等高票息品种的配置价值；长端短期仍有上行可能，可根据负债端稳定性选择逢高配置 [5] 债券市场表现回顾 利率债市场走势 - 本周长端利率延续震荡上行，短端企稳回落，10年国债活跃券、30年期国债活跃券分别上行6、10个bps至1.85%、2.07%，1年国债活跃券回落至1.56% [3][9] - 国债收益率曲线陡峭化，7年及以内收益率调整幅度不大，1年、3年期收益率分别上行1bp、3bp，5年期收益率下行3bp，7年期收益率基本不变；10年、30年期等长久期品种收益率则分别上行3bp、6bp至1.83%、2.04% [13] 信用债市场走势 - 信用债与利率债同步调整，含AA + 城投债品种中，1年期收益率下行3bp，3年、5年期收益率则上行3bp、4bp；AAA - 二级资本债收益率中，1年、3年期收益率下行6bp、2bp，5年期收益率基本维持不变 [13] 债市一级发行情况 利率债发行详情 - 本周发行多种利率债，包括国债、地方政府债、政金债等，各债券有不同的交易代码、发行规模、期限和票面利率 [17] 不同类型债券发行及净发行规模 - 地方债本周发行867亿元，净发行490亿元，新增一般债0亿元、新增专项债513亿元、普通再融资债123亿元、特殊再融资债231亿元 [18] - 国债本周发行3378亿元，净发行709亿元，3月17 - 19日发行1670亿元，净发行 - 926亿元 [18] - 政金债本周发行1330亿元，净发行695亿元，3月10日发行190亿元，净发行 - 445亿元 [18] 资金市场情况 资金面整体情况 - 本周资金面先松后紧，逆回购连续5日回笼操作下，资金面整体仍维持平稳，资金利率稳定性较强 [21][23] 具体资金利率表现 - R001在1.77% - 1.81%区间波动，周均值较前一周上行1bp至1.79%；R007全周波动幅度在1bp以内，周均值环比下行1bp至1.82% [23] - 民生银行资金情绪指数持续处于40 - 50的中性水平 [23] - 本周隔夜和一周Shibor利率收于1.74%、1.81%，较上周分别变动 - 2.4、 - 1.1bps；隔夜及一周CNH Hibor利率收1.62%、1.57%，较上周变动 - 30.9、 - 36.5个bps [23] 同业存单情况 - 同业存单收益率年前冲高后回落，本周到期收益率继续回升，各期限存单发行利率普遍超过2%，一级市场同业存单加权发行利率为2.05%，较前一周上行0.4bp [24] 融资额和杠杆率情况 - 银行负债压力缓解，银行间质押式回购成交额延续回升态势，成交量“先减后增”，周二下探至5.58万亿元的周内低点，其后连续升至周五的5.89万亿元；邻近税期，隔夜占比平均值较前一周下降，为83.96% [25] 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 货币政策和经济基本面情况 - 2025年2月社融单月新增2.23万亿元，同比多增7344亿元，政府债券新增1.7万亿，同比多增1.1万亿，未贴现汇票新增同比多增701亿元为主要拉动项；人民币贷款同比少增4400亿元，企业债券同比新增279亿元，信托贷款同比少增901亿为主要拖累项 [30] - 2月实体信贷增加新增信贷1.01万亿元，同比少增4400亿元，企业中长贷为主要拖累；企业、居民部门贷款均回落，企业票据融资量明显增加 [38] - 2025年2月M1同比0.1%（前值0.4%），源于居民部门活期存款规模回落，或反应居民部门向权益市场的配置力度加大；存款结构中，居民存款新增6100亿，同比少增25900亿，企业存款减少8940亿，同比少减20960亿，财政存款新增12576亿，同比多增16374亿，非银存款同比多增16726亿 [41] - 美元指数过去一周震荡下行至104下方，离岸人民币汇率贬值压力有所缓解，目前收于7.25；短期来看，稳增长仍是货币政策主要目标，Q1降息/降准依然可期，下一个宽松时点可能在两会之后 [44] - 本周央行逆回购连续5日净回笼，合计回笼1917亿元，逆回购余额降至5262亿元 [44] 各方面展望 - 基本面方面，信贷和M1数据反应经济有效需求仍不足，基本面变化有待观察，信贷、消费和地产的高频数据改善程度是主要跟踪目标 [46] - 货币政策方面，经济有效需求不足，宽货币政策将持续，两会后降准降息依然可期，本轮货币宽松有一定持续性 [46] - 债券市场方面，资金面转松取决于央行，当前债市交易难度大，采取防御性策略和波段交易是最佳选择；短端胜率较高，可关注短久期城投、二永、存单等高票息品种配置价值；长端短期仍有上行可能，可根据负债端稳定性逢高配置 [46]