报告行业投资评级 - 维持银行行业“强于大市”评级 [5] 报告的核心观点 - 政府债持续发力，开门红趋势延续，2月社融略超预期；信贷需求环比四季度显著改善，但当前表现难言强劲；对公端受地方化债影响较1月偏弱，信贷资源聚焦国民经济重点领域；零售端因春节前夕需求集中释放仍偏弱，预计25年零售贡献较24年上升；市场对宏观经济复苏情况存在分歧，需求复苏趋势和可持续性需关注，期待政策推动信贷需求进一步改善 [1][15][17] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月14日央行发布2025年2月金融数据，2月社融新增2.23万亿，同比多增0.74万亿，存量社融增速8.2%，环比上升0.2pct；人民币贷款新增1.01万亿，同比少增0.44万亿；M1增速0.1%，环比下降0.3pct；M2增速7.0%，环比持平 [2] 简评 政府债发力支撑，“开门红”趋势延续 - 2025年2月社融新增2.23万亿，同比多增0.74万亿，增速环比1月上升0.2pct至8.2%，1 - 2月社融累计新增9.3万亿，同比多增1.3万亿，2月社融同比多增得益于政府债支撑，“开门红”趋势延续 [3] - 2月需求相对回落，但较去年四季度改善明显；2月社融口径人民币贷款新增6566亿元，同比少增3267亿元，较1月回落；1 - 2月人民币贷款累计新增5.87万亿，同比多增526亿元；预计信贷需求处于筑底回升阶段，2025年银行对公信贷储备充裕，全年信贷增量至少与2024年一致，增速在7% - 8%左右，需跟踪一、二季度信贷需求复苏趋势和持续性 [4] - 两会后财政政策力度加大，监管强调“择时降准降息”，2025年信贷增量有改善空间；全年信贷储备充足，降息预期确定，银行信贷投放前置，预计全年保持“5221”或“4321”的信贷投放节奏 [10] - 2月政府债新增1.7万亿，同比多增1.1万亿，地方债新增4298亿元，新增专项债3377亿元，分别同比多增871亿元、773亿元；预计政府债仍将是社融增长重要动能；2月表外融资减少3544亿元，同比多减257亿元；直接融资新增1778亿元，同比多增241亿元，表外融资和直接融资基本保持稳定 [11] 信贷表现环比转弱，对公为主要增量 - 2月信贷新增1.01万亿，同比少增4400亿元；对公信贷新增1.04万亿，同比少增5040亿元，或与化债方案推进相关；零售信贷减少3891亿元，或与春节前夕信贷需求提前释放相关 [12] - 专项债置换影响下，对公表现环比偏弱，信贷资源投向国民经济重点领域；2月企业短贷新增3300亿元，同比少增2000亿元，企业中长期贷款新增5400亿元，同比少增7500亿元，票据融资新增1693亿元，同比少减4460亿元；1 - 2月共发行置换债券1万亿元，2月发行近8000亿元，还原影响后企业信贷预计仍能较快增长；普惠小微贷款、制造业中长期贷款余额分别同比增长12.4%、10.3%，高于其他各项贷款；预计2025年对公信贷增量至少不弱于2024年，趋势能否改善需观察经济复苏节奏 [13] - 2月零售表现偏弱，政策驱动下有改善潜力；零售短期贷款减少2741亿元，同比少减2127亿元，零售中长期贷款减少1150亿元，同比多减112亿元；消费贷、信用卡贷款新增需求较去年下半年逐步改善，期待政策指引下零售短贷重回增长区间；政策支持房地产市场，2月全国百城新建住宅平均价格同比上涨2.73%，百城二手住宅平均价格跌幅连续7月收窄，房地产市场筑底回稳或推动居民按揭需求环比改善；预计25年按揭增量好于24年，若居民消费意愿修复，25年零售信贷表现将好于24年，对整体信贷增长贡献上升 [14] 新口径下M1维持正增长，M2增速环比持平 - 新口径下2月M1增速环比下降0.3pct至0.1%，维持正增；M2增速环比持平至7.0%，M2 - M1剪刀差上升至6.9%；2月存款增加4.42万亿，同比多增3.46万亿，居民存款新增6100亿元，同比少增2.59万亿，企业存款减少8940亿元，同比少减2.10万亿，财政存款新增1.26万亿，同比多增1.64万亿，非银存款新增2.83万亿，同比多增1.67万亿 [15] 银行板块配置建议 - 银行业经营和预期底部夯实，配置型需求安全边际提升；经济预期未见向上拐点前，板块内部难全面切换至顺周期品种，看好以国有大行为代表的股息率策略；海外银行板块重点推荐港股国际大行渣打集团、汇丰控股；内资银行板块，高股息率主线下推荐国有大行H股、A股，无再融资摊薄风险、股息率较高且扎实的标的如招行、沪农、渝农等，再融资摊薄风险有限、能通过利润释放回补且具顺周期属性的攻守兼备品种如成都、南京、江苏等；关注部分顺周期绩优标的如宁波、常熟等 [17]