报告核心观点 - 空中加油正在发生，流动性层面条件已基本满足，两大宏观条件有望再添一把火 [11][12] - 牛市上半场交易核心是资产相对比价优势下的居民资产搬家，股市增量资金或在10 - 20万亿之间 [12] - 近期市场轮动节奏再现流动性逻辑交易，面临大小再均衡 [13] - 配置推荐明线小盘成长、暗线红利质量核心资产 [13] 空中加油正在发生 - 大势研判“空中加油”已发生，市场或加速上涨，截至25/3/14全A个股创新高数量占比回升至56%接近前期高点 [14] - 流动性层面条件显现，结构平衡，外资和公募等中长线资金增持接替杠杆资金，交易热度有望提升 [14] - 宏观条件假设为降息降准和经济复苏验证，可助推市场交易升温 [15][16] 牛市上半场的交易核心：资产相对比价优势下的居民资产搬家 - 年初至今权益涨债券跌演绎再通胀逻辑，股市成超额储蓄搬家承载体 [36] - 近1年现金类资产收益大幅下降，股票总市值与居民存款规模比值处于近十年低点，中性和乐观假设下A股总市值有上行空间和增量资金流入 [36] 轮动节奏：再次交易流动性逻辑 - 过去两周市场进入流动性充裕交易逻辑演绎，全A近两周PEG上行个股数量占比上升，25E净利同比上修占比下降，PE近10年分位上升，25E净利同比下修 [40] - 轮动节奏回顾，24/9 - 12小盘领涨，24/12 - 25/1大小风格均衡，25/1 - 3小盘再度领先，当下面临再均衡 [41] 配置推荐：明线小盘成长、暗线核心资产 - 资金流动性催化小盘成长，科技链细分芯片、机器人、人工智能资金偏好领先，杠杆资金和ETF资金流向显示科技制造和科技AI方向受青睐 [44] - “空中加油”行情中消费内需代表的核心资产估值迎修复，从三方面考虑涉及消费、制造、红利低波等板块 [44] - 基本面库存视角当下中美弱补库环境市场风格小盘占优，历史上弱补库行情中小盘成长领涨 [46] - 行业比较视角，基于供给端约束和需求景气价格有抬升动力的行业包括饮料乳品等；分析师预期视角大金融、汽车等表现较好；景气PEG视角电池等性价比较优，价值PB - ROE视角白酒等性价比显著 [54][59][61]