报告核心观点 - 转债虽整体跟随正股，但自身估值指标对走势有择时意义，可辅助判断投资仓位；价格类和估值类指标基本都有正向择时效果，转债价格（中枢110 - 120元）、底价溢价率（中枢18% - 28%）、转债YTM和3年AA中票YTM差值（-3%到 -5%）效果相对更好；中期正向贡献显著，但短期择时效应有限，大牛市和大熊市中择时策略可能贡献负超额 [2][3][35] 价格类指标 指标特性 - 转债价格和YTM属价格类指标，呈严格负相关，同属债性择时指标，可衡量转债债性估值及与纯债性价比；常用转债YTM和3年AA中票YTM差值作估值和择时指标，该差值由转债YTM主导，与转债价格负相关；2017年以来，转债YTM上下限约4%和 -5%，中枢近零值，差值上下限约1%和 -9%，中枢近 -5%，AA+中票差值区间中枢约 -3%到 -5% [4][5][7] 指标择时效果 - 用于中期方向择时，短期意义有限，不适用于超常规牛熊行情；三个指标指向同一概念、走势同步，利用均值回归特征可中期判断市场方向，但牛熊行情中指标会超常规区间，且某时点未来走势不确定 [8] 策略构造 - 转债标的选债项评级AA及以上、余额3亿元及以上、剩余期限半年及以上且未发布赎回公告的转债，样本内等权重配置，每日调整；仓位设定：取转债YTM和3年AA中票YTM差值的历史7日均值，上穿 -3%（含）次日130%满仓，在 -3%到 -5%之间次日100%仓位，下穿 -5%（含）次日64%仓位 [10] 策略效果 - 中期有正向贡献，极端行情中贡献负超额；均值回归假设在极端行情受挑战，会使策略过早止盈或加仓；选择转债价格中位数和YTM作择时指标，价格110 - 120元、YTM 0%到 -2%为中枢区间，价格择时效果相对更好 [13][15] 估值类指标 指标特性 - 转股溢价率不适合作市场整体估值指标，衍生出百元溢价率、底价溢价率等；二者与转债市场同涨同跌，估值有均值回归特征，可作仓位择时指标；2017年以来，百元溢价率和底价溢价率核心波动在10% - 30%区间 [16][23] 百元平价溢价率 - 指平价等于100元时的转股溢价率，有多项式函数拟合和取平价100元附近转股溢价率中位数两种计算方式，结果趋势一致；市场风格偏债时，多项式拟合的R方低，与95 - 105元平价区间溢价率差距大，转债市场平价90元以上时，反比例拟合的百元溢价率R方高 [16][18] 底价溢价率 - 是转股溢价率和纯债溢价率的最小值，锚定转债有效估值指标，衡量市场估值水平；选纯债价值和转股价值相近的平衡型转债的底价溢价率代表市场估值 [21] 指标择时效果 - 可用于中期方向择时，不适用于超常规牛熊行情；有均值回归、区间震荡特征，但短期顶点和低点不唯一，超常规行情中指标失效；价内外程度在1附近的底价溢价率上下限更稳定，指示意义更强 [24] 策略构造 - 转债标的选择同价格类指标策略；仓位设定：取历史7个交易日的底价溢价率均值，下穿18%（含）次日130%满仓，在18% - 28%之间次日100%仓位，上穿28%（含）次日64%仓位 [28][29] 策略效果 - 中期能有效择时，贡献正向超额收益；单边行情中过早提示止盈或加仓，净值跑输不择时策略；百元溢价率中期也能贡献正超额，底价溢价率择时效果相对更好 [30]