报告核心观点 2023 年 10 月中央金融工作会议提出做好科技、绿色、普惠、养老、数字金融“五篇大文章”，2025 年 2 月证监会和上交所相继发布实施意见和行动方案，发挥资本市场功能助力经济高质量发展，各领域呈现积极发展态势 [4][8] 各部分总结 科技金融 - 政策支持科技企业全链条金融服务，上交所发挥科创板功能推动新质生产力发展 [9] - AI 推动科创板相关行业市值和融资规模上升，2025 年 4 月 2 日，电子等三行业市值占比 54.6%，IPO 融资额同比增 45.23% [10] - 沪市公司研发投入增长，近三年累计 2.7 万亿，复合增长率超 17%，科创板超 28% [16] - “科八条”“并购六条”推动上交所近 500 单资产交易，重组规模同比增近 300%，新质生产力领域占 6 成 [18] - 科创债试点后爆发式增长，2025 年 4 月 2 日发行 1092 只，超 1.2 万亿，上交所占比超八成 [19] 绿色金融 - 政策推动完善绿色金融产品制度体系，上交所支持绿色企业融资和信息披露 [22] - 上交所 ESG 信披方案提升质量，2023 年沪市近 1187 家公司披露报告，披露率超 52% [23][24] - 环保热度使 ESG 基金规模扩张，2025 年 4 月 2 日有 195 只，规模 842.4 亿 [28] - 部委政策推动碳市场发展，2025 年 4 月 2 日成交量 6.4 亿吨，成交额 436.2 亿元 [35] 普惠金融 - 政策提升资本市场服务普惠金融效能，上交所支持民企、中小企业融资和乡村振兴 [36] - 创业板为中小微企业融资，2025 年 4 月 2 日有 1378 家公司，市值 13.1 万亿，IPO 融资额同比增 56.1% [39] - 发行小微企业债券支持发展，2025 年 4 月 2 日发行 672 只，规模 2.9 万亿 [47] - 乡村振兴公司债券支持产业发展，2025 年 4 月 2 日发行 714 只，规模 5090 亿，“三农”专项金融债发行 714 只，规模 3.8 万亿 [50][53] 养老金融 - 政策推动资本市场满足养老金融需求，上交所推动资金入市和产品丰富 [55] - 养老基础设施 REITs 破解融资难，政策鼓励长期资金支持养老产业 [57] - 第三支柱个人养老金产品丰富，2025 年 4 月 2 日年金产品 1121 只，规模 2.5 万亿，个人养老金产品 321 只，规模 0.5 万亿 [57] 数字金融 - 政策推进数字化赋能资本市场，上交所提升数字化水平和打造智能型交易所 [63] - 加强数字监管平台建设，上交所构建双引擎平台升级治理效能 [66][68] - 深化数字化转型，上交所推出移动服务端和数字化服务提升交易效率 [68][69]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报，业绩略低于市场预期，2024年营收56.9亿元，同比下滑0.2%；归母净利润2.6亿元，同比增长1.4%；扣非归母净利润2.2亿元，同比增长11.3% [6] - 2024年毛利率持续提升，费用率整体基本持平，毛利率上升1.4pct至58.8% ，净利率提升0.3pct至5.2% [6] - 医美板块带动公司业绩，旗舰机构米兰柏羽逆势增长，轻医美机构双位数增长，2024年医美营收27.8亿元，同比增长3.5%，占比48.9% [6] - 服装业务2024年承压，线上渠道建设持续推进，时尚女装业务收入19.3亿元，同比下滑3.0%，绿色婴童业务收入9.2亿元，同比下滑5.5% [6] - 公司由时尚女装、绿色婴童、医疗美容三驾马车驱动，未来通过自建+并购方式持续布局，下调盈利预测并新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月3日收盘价16.18元，一年内最高/最低20.54/12.20元，市净率2.6，股息率2.78%，流通A股市值41.22亿元，上证指数/深证成指3342.01/10365.73 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产6.30元，资产负债率57.42%，总股本/流通A股4.42亿/2.55亿股，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5145|5691|5963|6404|7057| |同比增长率（%）|24.4|-0.2|4.8|7.4|10.2| |归母净利润（百万元）|225|257|268|285|312| |同比增长率（%）|953.4|1.4|4.0|6.7|9.2| |每股收益（元/股）|0.51|0.58|0.60|0.65|0.70| |毛利率（%）|57.4|58.8|59.0|59.1|58.8| |ROE（%）|7.5|9.2|9.3|9.5|9.9| |市盈率|32|28|27|25|23| [5] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5705|5691|5963|6404|7057| |营业成本（百万元）|2437|2342|2446|2617|2908| |税金及附加（百万元）|28|24|25|27|30| |主营业务利润（百万元）|3240|3325|3492|3760|4119| |销售费用（百万元）|2322|2301|2397|2581|2844| |管理费用（百万元）|464|508|537|589|635| |研发费用（百万元）|96|109|119|128|141| |财务费用（百万元）|94|92|113|109|106| |经营性利润（百万元）|264|315|326|353|393| |信用减值损失（百万元）|1|4|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|19|23|0|0|0| |投资收益及其他（百万元）|74|52|75|75|75| |营业利润（百万元）|352|392|400|428|468| |营业外净收入（百万元）|-11|-9|-9|-10|-10| |利润总额（百万元）|341|383|391|418|458| |所得税（百万元）|51|87|84|90|100| |净利润（百万元）|291|295|307|328|358| |少数股东损益（百万元）|37|38|40|42|46| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|254|257|268|285|312| [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 领益智造发布2024年度报告，Q4创单季度营收新高，全年业绩符合预期；AI终端、汽车及低空经济相关业务均有明显贡献；人形机器人目标成为本体总成制造商，2025年进入量产阶段；AI眼镜及XR可穿戴设备是“百镜大战”卖铲人；折叠屏是一站式解决方案提供商；2024年晋升AMD核心供应商；维持“增持”评级，看好公司中长期布局第N增长曲线，拓展海外市场并深挖国内需求 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月3日收盘价8.44元，一年内最高/最低11.49/4.62元，市净率3.0，股息率0.36%，流通A股市值582.33亿元，上证指数3342.01，深证成指10365.73 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产2.82元，资产负债率55.99%，总股本70.08亿股，流通A股69亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|34124|-1.1|2051|28.5|0.29|19.9|11.2|29| |2024|44211|29.6|1753|-14.5|0.25|15.8|8.9|34| |2025E|50604|14.5|2777|58.4|0.40|18.9|12.5|21| |2026E|57450|13.5|3411|22.8|0.49|18.9|13.3|17| |2027E|63951|11.3|3942|15.6|0.56|19.0|13.3|15| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|34124|44211|50604|57450|63951| |减：营业成本|27319|37238|41063|46585|51786| |减：税金及附加|204|228|260|296|329| |主营业务利润|6601|6745|9281|10569|11836| |减：销售费用|332|366|607|632|640| |减：管理费用|1402|1411|1619|1781|1919| |减：研发费用|1808|1975|3239|3619|3965| |减：财务费用|212|42|11|9|-11| |经营性利润|2847|2951|3805|4528|5323| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|226|-69|102|-28|-44| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-707|-761|-815|-847|-791| |加：投资收益及其他|376|266|393|627|456| |营业利润|2553|2210|3487|4281|4947| |加：营业外净收入|-31|-16|-34|-27|-26| |利润总额|2521|2194|3453|4254|4921| |减：所得税|474|436|667|833|968| |净利润|2047|1759|2785|3421|3953| |少数股东损益|-4|5|8|10|12| |归属于母公司所有者的净利润|2051|1753|2777|3411|3942| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 受需求波动及产品价格调整影响，2024年公司营收表现低于预期，随着2025年航空市场景气度回升，营收有望稳定增长 [5] - 受产品结构及产品价格调整，公司业绩不及预期，随着主要产品价格调整完毕，未来业绩有望稳增 [5] - 公司打造全产业链一体化布局，关联交易增长彰显下游景气度 [5] - 公司深耕航空锻造行业，受益于军民机需求提升，有望持续受益并提升整体盈利能力 [5] - 考虑行业需求节奏及产品价格下调，下调2025 - 2026E年盈利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公布2024年年度报告，2024年实现营收103.55亿元，同比下降10.55%；实现归母净利润6.40亿元，同比下降52.19%；2024Q4实现营收20.31亿元，实现归母净利润 - 3.82亿元，业绩低于市场预期 [1] 市场数据（2025年04月03日） - 收盘价15.94元，一年内最高/最低24.83/14.76元，市净率1.8，股息率1.69%，流通A股市值234.43亿元，上证指数/深证成指3342.01/10365.73 [2] 基础数据（2024年12月31日） - 每股净资产8.87元，资产负债率47.60%，总股本/流通A股15.75亿/14.71亿股，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|10,577|10,355|11,707|13,393|14,924| |同比增长率（%）|0.1|-10.6|13.1|14.4|11.4| |归母净利润（百万元）|1,329|640|1,171|1,340|1,458| |同比增长率（%）|10.7|-52.2|83.0|14.5|8.8| |每股收益（元/股）|0.90|0.43|0.74|0.85|0.93| |毛利率（%）|31.3|23.7|28.6|28.7|28.8| |ROE（%）|11.6|4.6|7.8|8.3|8.4| |市盈率|19|39|21|19|17| [1] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|11,576|10,355|11,707|13,393|14,924| |其中：营业收入|11,576|10,355|11,707|13,393|14,924| |减：营业成本|7,964|7,902|8,360|9,551|10,620| |减：税金及附加|70|78|88|101|113| |主营业务利润|3,542|2,375|3,259|3,741|4,191| |减：销售费用|101|115|117|134|149| |减：管理费用|845|913|937|978|1,045| |减：研发费用|762|677|738|850|970| |减：财务费用|23|34|37|40|42| |经营性利润|1,811|636|1,430|1,739|1,985| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-87|322|-60|-97|-100| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-104|-153|-8|-10|-37| |加：投资收益及其他|59|59|84|80|70| |营业利润|1,681|865|1,447|1,713|1,919| |加：营业外净收入|6|0|12|9|2| |利润总额|1,687|865|1,459|1,722|1,921| |减：所得税|217|101|158|204|251| |净利润|1,470|764|1,301|1,518|1,669| |少数股东损益|131|124|130|178|211| |归属于母公司所有者的净利润|1,338|640|1,171|1,340|1,458| [7] 公司业务分析 - 分产品看，2024年锻铸产品营收81.08亿元，同比下降12.28%；散热器营收13.18亿元，同比下降10.02%；液压产品营收5.25亿元，同比增长2.27% [5] - 分行业看，商用航空及民品领域保持稳定增长，商用航空收入达10.6亿元，同比增长71%；民品收入达15.2亿元，同比增长9.8%，开辟华为超级充电桩、低空经济领域电子元器件市场，船舶配套锻件市场实现突破，风电市场订单增长达50%，核电市场取得国内最大叶片72英寸订单，传统燃机市场份额有力巩固 [5] 产业链布局 - 构建“材料研发及再生 - 成形制造 - 基础结构”格局，建立钛合金、高温合金循环料收集管理体系，托管贵州安立、安虹公司，托管聚能钛实现盈亏平衡，实现上游高端原材料领域布局 [5] - 通过增资安吉精铸、重机宇航、宏远精密及安飞公司等，加大对精密铸造、精密锻造及航空结构件领域布局；安大专项能力建设完成验收，实现环锻件从分体式到整体式设计制造跨越 [5] 关联交易 - 2025年关联交易中预计销售商品及提供劳务实现55亿元，较2024年实际执行增长约31.2% [5] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2026E年盈利预测为11.7/13.4亿元（原预测值为15.96/18.99亿元），新增2027年预测为14.6亿元，当前股价对应PE分别为21/19/17倍 [5] 可比公司及评级依据 - 选择航材股份、钢研高纳、隆达股份作为可比公司，其平均估值为28倍，考虑到下游需求稳定增长，行业景气度复苏，叠加公司盈利能力有望提升，维持“买入”评级 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩略低于预期，主要因长期股权投资收益下降及所得税费用同比高增 [7] - 火电发电降幅收窄，水电出力下半年减弱 [7] - 2024年电价同比微降，2025年电价压力较小 [7] - 成本改善延续，火电主业盈利能力或继续改善 [7] - 财务费用下降，公司财务压力持续减轻 [7] - 优质火电资产注入在即，有望增厚每股收益 [7] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为1171.76亿、1129.94亿、1092.08亿、1088.86亿、1124.68亿元，同比增长率分别为9.5%、 - 3.6%、 - 3.4%、 - 0.3%、3.3% [6] - 2023 - 2027年归母净利润分别为45.22亿、57.03亿、66.36亿、71.17亿、74.24亿元，同比增长率分别为3789.0%、26.1%、16.4%、7.3%、4.3% [6] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.35、0.46、0.65、0.70、0.73元/股 [6] - 2023 - 2027年毛利率分别为6.4%、8.8%、9.7%、9.7%、9.6% [6] - 2023 - 2027年ROE分别为6.5%、8.5%、9.3%、9.3%、9.2% [6] - 2023 - 2027年市盈率分别为13、10、9、8、8 [6] 公司研究/公司点评 - 2024年公司完成发电量2226.26亿千瓦时，同比下降0.52%；上网电量2084.5亿千瓦时，同比下降0.52% [7] - 2024年火电、水电发电量分别为2143.51、82.75亿千瓦时，分别同比 - 0.33%、 - 11.36% [7] - 2024年公司平均上网电价511.74元/千瓦时，同比下降5.24元/兆瓦时 [7] - 2024年公司火电板块营业成本841.45亿元，同比降4.13%，燃料成本同比下降6.49%至705.67亿元 [7] - 1Q25秦皇岛5500大卡动力末煤均价721.2元/吨，同比1Q24的901.7元/吨下降20% [7] - 2024年公司财务费用同比下降3.78亿元至32.26亿元 [7] - 公司拟收购火电资产合计1597万千瓦，交易总对价为71.67亿元 [7] 财务摘要 - 2023 - 2027年营业总收入分别为1171.76亿、1129.94亿、1092.08亿、1088.86亿、1124.68亿元 [9] - 2023 - 2027年营业成本分别为1096.46亿、1030.71亿、986.65亿、983.65亿、1016.94亿元 [9] - 2023 - 2027年税金及附加分别为9.83亿、12.68亿、10.92亿、10.89亿、11.25亿元 [9] - 2023 - 2027年主营业务利润分别为65.47亿、86.55亿、94.51亿、94.32亿、96.49亿元 [9] - 2023 - 2027年财务费用分别为36.04亿、32.26亿、28.57亿、24.93亿、23.59亿元 [9] - 2023 - 2027年营业利润分别为57.03亿、83.28亿、97.55亿、102.80亿、107.68亿元 [9] - 2023 - 2027年利润总额分别为58.10亿、88.64亿、97.55亿、102.80亿、107.68亿元 [9] - 2023 - 2027年净利润分别为48.08亿、68.36亿、77.16亿、81.80亿、86.33亿元 [9] - 2023 - 2027年少数股东损益分别为2.86亿、11.33亿、10.80亿、10.63亿、12.09亿元 [9] - 2023 - 2027年归属于母公司所有者的净利润分别为45.22亿、57.03亿、66.36亿、71.17亿、74.24亿元 [9]

报告行业投资评级 - 看好国防军工行业 [2] 报告的核心观点 - “十四五”收官订单落地，2025Q1军工行业41家重点标的业绩增速向好，预计全年业绩总计约320.9亿元（yoy+38.3%），Q1业绩总计约71.12亿元（yoy+19.2%） [5] - 2025年军工订单改善和主题催化双重逻辑驱动，订单由“点状”向“线状”突破，即将迎来“面状”拓展，低轨卫星等新逻辑与传统列装逻辑形成闭环 [5] - 关注精确制导武器、水下产能、AI/机器人、传统飞机产业链等弹性/主题品种 [5] - 推荐高端战力和新质战力相关标的 [5] 各产业链业绩情况 上游 - 电子元器件2025Q1业绩预计同比增长24.2%，前期扰动解决，下游需求好转带动需求底部边际改善 [5] - 高端原材料2025Q1业绩预计同比增长20.8%，受益于航空进展和国产替代需求加快 [5] 中游 - 分系统2025Q1业绩预计同比增长25.2%，受益于下游需求恢复积极备产 [5] - 结构件2025Q1业绩预计同比增长8.4%，规模效应凸显业绩有望改善 [5] 下游 - 主机厂2025Q1业绩预计同比增长12.6%，个股业绩增速分化，中直股份增速较快为56.5% [5] 重点标的业绩及估值 业绩 - 报告列出41家重点标的2024Q1、2025Q1E/A业绩及2025Q1E同比增速 [6] 估值 - 报告给出各标的2023A、2024E/A、2025E、2026E归母净利润及对应PE [7][8]

发行动态 - 2025年Q1沪深A股上市定增项目38个，募资1187.54亿元，环比升121.69%，同比升78.71%，占同期A股股权融资比重升至84.39%[8] - 2025年Q1上市竞价项目22个，募资277.04亿元，环比降20.06%，募足率63.64%，平均募资率83.38%[8] - 2025年Q1上市竞价项目基准折价率均值10.49%，环比降2.09pct，市价折价率均值10.52%，为新规后季度谷值[14] 收益回看 - 2025年Q1有17个竞价项目解禁，88.24%项目绝对收益率为正，均值32.64%，跑赢沪深300约20.25pct[29] - 2025年Q1解禁竞价项目发行时市价折价率均值16.37%，剔除折价因素股价涨幅均值16.27%[32] 大浪淘金 - 截至2025年3月31日，待审定增项目577个，过会及注册项目56个，Q1过会及注册项目合计71个[35] - 2025年Q1新增定增项目105个，拟募资5820.72亿元，环比增316.56%[44] - 建议关注德赛西威、麦捷科技等高弹性赛道，以及华电国际等稳健增厚赛道[45][48] 展望未来 - 政策为定价定增市场注入活力，定价融资收购及配套融资项目占比或提升[74] - 2025年Q2待解禁竞价项目浮盈项目占比82%，预计解禁胜率维持高位[76]

报告公司投资评级 - 报告对瑞丰新材维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 瑞丰新材2024年业绩略超市场预期，出货平稳增长，Q4海外市场需求旺盛，人民币贬值使费用端压力缓解，规模优势显现且加快海外布局，核心客户准入不断突破，虽下调2025 - 2026年盈利预测但新增2027年预测，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月2日收盘价55.49元，一年内最高/最低58.37/35.00元，市净率4.8，息率2.34，流通A股市值113.35亿元，上证指数3350.13，深证成指10513.12 [2] - 2024年12月31日每股净资产11.46元，资产负债率21.75%，总股本2.92亿股，流通A股2.04亿股 [2] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,816|3,157|4,362|5,173|6,254| |同比增长率（%）|-7.6|12.1|38.2|18.6|20.9| |归母净利润（百万元）|606|722|890|1,094|1,319| |同比增长率（%）|3.1|19.1|23.2|22.9|20.5| |每股收益（元/股）|2.63|2.52|3.05|3.75|4.52| |毛利率（%）|35.0|35.8|34.6|34.6|34.6| |ROE（%）|19.4|21.6|21.0|20.5|19.8| |市盈率|27|22|18|15|12|[6] 业绩点评 - 2024年实现营业收入31.57亿元（YoY + 12.14%），归母净利润7.22亿元（YoY + 19.13%），扣非归母净利润6.81亿元（YoY + 19.55%）；Q4实现营业收入8.57亿元（YoY + 29.18%，QoQ + 7.05%），归母净利润2.22亿元（YoY + 42.95%，QoQ + 22.75%），扣非归母净利润2.06亿元（YoY + 44.53%，QoQ + 25.32%），业绩略超市场预期 [7] - 2024年润滑油添加剂整体销量15.89万吨，同比增加16.5%；通过自主研发实现重要上游原材料，保障产品核心优势，2024年毛利率同比增加0.82pct至35.82% [7] - 2024年河南润滑油添加剂全年出口量约10.32万吨，占国内整体出口量39.54%，同比仅小幅提升0.4%；Q4海外出口需求旺盛，河南地区出口量达2.81万吨，环比增加6.3%，同比增加52% [7] - Q4财务费用随人民币贬值产生汇兑收益，环比下降1250万元，投资收益约3341万元，净利率环比增加3.12pct至25.88% [7] 公司发展 - 截至2024年报，润滑油添加剂（单剂）设计产能达31.5万吨，在建产能43.5万吨，规划产能如期转固释放，规模快速提升 [7] - CI - 4、CK - 4、SN、SP级别复合剂已通过国外权威第三方台架测试，取得多个产品的OEM认证 [7] - 与法拉比下游石化公司签署谅解备忘录，计划在沙特阿拉伯打造综合润滑油添加剂工厂，有望打造全球竞争力生产核心基地，加快核心客户准入突破 [7] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润8.9、10.94亿元（调整前分别为10.14、12.81亿元），新增2027年盈利预测，预计实现归母净利润13.2亿元，对应PE估值分别为18X、15X、12X [7] - 公司自2022年4月6日至今三年平均PE（TTM）中枢为22.263X，相较当前2025年18X PE仍有较大空间 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合市场预期，航空新材料需求向好驱动营收增长，结构优化与改革助推盈利能力提升，布局民机及低空巩固竞争优势，作为行业核心企业有望享受市场扩张红利，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E营业总收入分别为47.8亿、50.72亿、58.4亿、64.88亿、71.97亿元，同比增长率分别为7.5%、6.1%、15.1%、11.1%、10.9% [2] - 2023 - 2027E归母净利润分别为10.31亿、11.53亿、12.74亿、14.15亿、15.53亿元，同比增长率分别为34.9%、11.8%、10.5%、11.1%、9.7% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.74、0.83、0.91、1.02、1.11元/股，毛利率分别为36.7%、38.8%、38.5%、37.7%、37.2%，ROE分别为16.5%、16.3%、15.7%、15.3%、14.7%，市盈率分别为32、29、26、24、22 [2] 市场数据 - 2025年4月2日收盘价23.97元，一年内最高/最低29.27/17.17元，市净率4.7，股息率0.93%，流通A股市值333.91亿元 [3] - 2024年12月31日每股净资产5.08元，资产负债率20.11%，总股本/流通A股13.93亿股 [3] 公司点评 - 公司2024年实现营收50.72亿元，同比增长6.12%，归母净利润11.53亿元，同比增长11.75%；2024Q4营收12.51亿元，同比增长8.13%，归母净利润2.41亿元，同比增长28.67% [6] - 2024年中航复材营收47.65亿元，同比增长5.55%；优材百慕营收2.04亿元，同比增长32.77%；航空先进制造技术产业化业务营收9587万元，同比增长44.87% [6] - 2024年公司整体毛利率38.83%，较去年同期提升2.08pcts；净利率23.06%，较去年同期提升1.35pcts；航空先进制造技术产业化业务利润总额-0.19亿元，同比减亏0.11亿元 [6] - 2025年预计与中航工业下属单位销售商品与劳务关联交易总额42.5亿元，较2024实际发生额增长32.13% [6] - 中航复材与航发商发设上海航空发动机复合材料有限责任公司，2024年12月新设控股子公司深圳轻快世界 [6] - 2025年经营目标为营业收入58.00亿元，利润总额13.63亿元；航空新材料业务营收目标57.10亿元，利润总额14.32亿元；航空先进制造技术产业化业务营收目标1亿元，利润总额100万元 [6] - 考虑行业扰动及价格压力，下调2025 - 2026E归母净利润预测为12.7/14.2亿元，新增2027E归母净利润预测为15.5亿元，当前股价对应PE为26/24/22倍，可比公司2025年PE均值为33倍 [6] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标具体数据 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 需求企稳向上，库存大幅消化，销售芯片总量增长，毛利率受ASP降低影响下降，经营性现金流量净额大于净利润 [8] - 保持智能家电一线竞争力，开发多款产品强化综合竞争力，部分产品预计2025年量产 [8] - BMIC持续积累，延伸至车规动力电池，未来将进军智能汽车的动力电池管理 [8] - AMOLED DDIC有望2025年量产导入手机品牌厂商，子公司芯颖科技相关业务有进展 [8] - 调整盈利预测，维持“买入”评级，下调各产品线ASP以及出货量增速，新增2026 - 2027年预测 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月2日收盘价23.71元，一年内最高/最低30.50/16.75元，市净率4.6，息率0.84，流通A股市值80.69亿元，上证指数3350.13，深证成指10513.12 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产5.10元，资产负债率21.05%，总股本/流通A股3.41亿/3.40亿股，流通B股/H股无 [2] 事件 - 公司发布2024年报，营业收入13.43亿元，同比增长3.32%；归母净利润1.34亿元，同比减少28.01%；扣非净利润1.31亿元，同比增长26.61%；单24Q4营业收入3.66亿元，同比减少3.1%；归母净利润0.44亿元，同比减少49.09%；扣非净利润0.44亿元，同比增长71.1%；归母净利润低于预期因2023年收到供货商一次性大额赔偿款，扣非归母净利润符合预期 [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1300|1343|1543|1780|2046| |同比增长率（%）|-18.8|3.3|14.8|15.4|14.9| |归母净利润（百万元）|186|134|183|264|354| |同比增长率（%）|-42.3|-28.0|36.1|44.4|34.2| |每股收益（元/股）|0.55|0.39|0.53|0.77|1.04| |毛利率（%）|35.6|33.6|33.3|35.7|37.3| |ROE（%）|11.2|7.7|9.5|12.0|13.9| |市盈率|43|60|44|31|23| [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1300|1343|1543|1780|2046| |其中：营业收入|1300|1343|1543|1780|2046| |减：营业成本|837|892|1029|1144|1284| |减：税金及附加|5|8|9|11|12| |主营业务利润|458|443|505|625|750| |减：销售费用|17|18|21|24|28| |减：管理费用|52|52|54|61|68| |减：研发费用|318|300|324|338|348| |减：财务费用|-11|-10|-6|-7|-10| |经营性利润|82|83|112|209|316| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|1|1|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-46|-18|0|0|0| |加：投资收益及其他|47|26|25|25|25| |营业利润|86|93|136|234|342| |加：营业外净收入|46|-5|0|0|0| |利润总额|132|88|136|234|342| |减：所得税|-1|0|3|6|9| |净利润|133|88|133|229|334| |少数股东损益|-53|-46|-50|-35|-20| |归属于母公司所有者的净利润|186|134|183|264|354| [10]