报告核心观点 - 3月以来债市运行逻辑切换，风险释放后短端或超调，中短期限具备配置价值，后续需关注资金利率企稳和经济基本面预期差信号 [1] 各目录总结 3月以来市场运行逻辑切换 - 1 - 2月资金紧是市场主要矛盾，10年国债收益率从调不动到逐步回升，存单收益率提升，2月底10年国债收益率收于1.7152% [6] - 3月6日前后债市修正宽松预期，10年国债收益率回调至1.8853%后震荡，两会后资金面企稳，存单收益率修复，3M和1Y AAA存单收益率回落至1.955% [7][8][9] 风险释放后短端或已出现超调 - 本轮回调始于1月初，短端先行调整，长端逐步松动，短端或超调，长端定价有一定合理性 [10] - 从收益率静态看，1Y和3Y国债收益率高于2024年下半年关键基准日水平，5Y回吐相关预期，7Y回吐适度宽松定价，10Y和30Y与定调适度宽松有距离 [11] - 从利差看，国债10 - 1Y和10 - 3Y利差位于过去1年约5%和4%分位数，10 - 5Y利差位于约24%分位数，中短期限配置价值高 [15][16] 后续关注哪些信号 - 关注资金利率能否企稳，稳汇率对资金影响或弱化，但需观察资金松紧对债市情绪的影响，资金利率企稳与银行缺负债压力缓解有关 [26] - 关注经济基本面预期差，2025年经济或修复，出口或好于预期，需警惕债市矛盾转向基本面定价，10年和30年国债可能在相应区间寻找均衡点 [27]