报告核心观点 - 2月下旬以来提出的“高切低”判断准确前瞻，低位顺周期获相对收益回升，高股息绝对收益有望阶段性修复；本轮高切低中消费和涨价线行情有不同风格资金参与迹象，科技成长资金仍有定力，部分增量资金来自理财和固收+产品；AI浪潮是中期重要产业趋势，科技科创定价中期无忧；当前应关注资产配置再均衡，国内经济基本面有底部支撑，美元指数走势影响大盘指数 [1][2][3] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 本周全球股指多数下跌，美股三大指数齐跌，欧股普跌，港股齐跌，上证指数、沪深300等上涨，价值风格强于成长风格，全A日均交易额环比下降 [11][12][14] - 增量资金方面，南向资金持续加速流入港股，定价权明显提升，流入方向为港股互联网科技和高股息领域；A股节后机构资金定价权和影响力上升，偏股混合型和灵活配置型基金仓位提升，TMT指数跑赢微盘股；高股息板块去年Q4以来表现偏弱，港股高股息与A股高股息表现有差距 [17][18][23][29][30] - 本轮高切低中，消费板块上涨或由消费风格基金内部加仓驱动，红利风格资金有小幅加仓；涨价线行情有红利风格资金调仓，消费风格资金对有色金属暴露度提升，未观察到科技成长资金明显切换 [33][35] - 春节后情绪回暖核心逻辑是美元转弱，特朗普关税政策加剧市场担忧，美元指数大幅下跌，非美元资产普遍上涨 [37] - 高切低行情跟踪指标从高位回落，低位主线包括业绩线、涨价线和消费链，锂电、光伏和医药等低位板块可能成为资金切低方向，高切低时高位板块波动加剧，低位板块上涨 [39] - 本轮科技股行情TMT指数及相关相对收益达历史高位，出现从软件应用向硬件半导体切换特征，交易拥挤度前期高近期回落，产业主题投资有效性指数下降 [49][52] - 复盘历史科技股行情，本轮基于AI崛起的行情目前持续时间短，中期仍可持续，业绩兑现度低时上涨窗口期约2个月，产业链全面落地有望成全年主线 [55][56][59] - 2024年财政收支数据有积极信号，社融数据显示政府融资成主要拉动项，为指数震荡上行提供基础 [62][63] - 本周美元指数震荡下行，受特朗普关税政策和非美货币走强影响，未来仍受特朗普政策和地缘政治影响；黄金价格震荡上行，受贸易摩擦和地缘政治影响；原油价格区间震荡下行后反弹，受制裁伊朗石油出口等影响；铜价震荡上行，受美元指数走低、库存下降和德国政策影响 [66][69][72][74] 内部因素：2月经济延续回暖叠加楼市回暖，宏观企稳信号已现 - 2月通胀数据显示经济总需求偏弱，CPI回落受春节错位等因素影响，PPI同比降幅收窄；社融数据财政发力加速，政府债券净发行增加，居民和企业贷款有不同表现；货币数据M1同比增幅收窄，M2同比增速持平，M2 - M1剪刀差放宽 [78][79] - 经济高频跟踪指标显示房地产市场下行压力缓解，30城成交较2024年有改善，未来租金市场企稳和更多主体获救助或确认房地产市场企稳 [78][87] 外部因素：2月美国通胀降温及消费者信心指数下滑；白宫经济顾问及鲍威尔安抚市场经济平稳落 宏观数据进行美国衰退叙事，消费者信心退坡是主要驱动 - 市场对美国经济衰退担忧升温，源于负面经济数据和政策不确定性，但部分数据需审慎解读，如亚特兰大联储下调GDP预测受短期因素扰动，服务业PMI反弹证伪衰退恐慌 [91][92] - 消费者信心指数下滑指向消费疲软，但就业市场稳健、居民收入和储蓄情况较好，财政赤字上升预示未来消费动能或回升，美国经济放缓非系统性危机，特朗普政策不确定性是最大变量 [93] 美国2月CPI大幅降温，核心服务端住房和运输服务下滑拖缓整体通胀 - 2月美国CPI和核心CPI同比、环比增长均低于预期和前值，为去年10月以来新低，降温主要来自能源和运输服务，核心商品端通胀坚挺 [99][100] - 市场根据CPI预测2月PCE数据强劲，难改美联储谨慎观望基调，3月密歇根通胀预期反弹，CME对美联储降息预期为年内三次但时点放缓 [101]