行业与公司 - 公司专注于电子设计取证行业，稳居行业龙头地位，并依托大数据和人工智能技术进行产品转型升级[1] - 公司在电子数据取证行业全球仅有两家主要公司，另一家在美国，公司在国内市场占有率始终保持第一[3] - 公司在公共安全大数据领域覆盖全国1%的省份，市场占有率的提升将带来较大的营收增长[4][5] 核心观点与论据 - **营收与利润**：前三季度公司实现营业收入8.97亿元，同比增长19.57%，净利润为负2.42亿元，同比减亏39.10%[2] - 电子数据取证产品实现营业收入3.36亿元，同比增长5.04%，毛利率63.01%[2] - 公共安全大数据板块实现营业收入3.98亿元，同比增长28.02%，但由于行业竞争激烈，毛利率下降25.5%[2][3] - 网络控制安全板块实现营业收入6368万元，同比增长51.07%，毛利率增长232%，达到51.05%[3] - **业务板块**： - 电子数据取证和公共安全大数据是公司的两大基石业务，电子数据取证行业全球仅有两家主要公司，公司在国内市场占有率始终保持第一，毛利率保持在60%左右[3] - 公共安全大数据领域，公司是细分领域的领先者，覆盖全国1%的省份，市场占有率的提升将带来较大的营收增长[4][5] - 新网络空间安全领域是公司的战略板块之一，公司积极参与国家反诈平台建设，并在全国推广打击网络犯罪大数据平台[6] - 企业数字化领域，公司依托子公司国投云网，围绕网理信息化和产业数字化持续发力，服务国投集团及其他央企[8][9] - **技术与产品**： - 公司借助天晴公共安全大模型，发布鲜活取证平台，将传统电子数据取证分析与大模型深度融合，巩固技术壁垒[4] - 公司发布了取证操作系统MYOS、WiFi变形取证战略等核心产品，并推出区口大模型一体机，深度融合大模型与取证数据[4] - 公司在公共安全大数据领域中标多个项目，包括厦门的物联感知体系项目，稳固市场领先地位[5] - 公司在新网络空间安全领域推出监管端的残存计划和企业端的蓝莲计划，聚焦数据安全和人工智能安全技术创新[6] - **市场与政策**： - 电子数据取证行业需求未完全释放，预计2027年将有全面替代的要求，公司计划推出性创取证产品[12][14] - 国家政策推动基础设施加大数据投入，公司预计公共安全大数据业务将有稳定增长[13] - 公司在海外市场拓展，特别是在一带一路国家，未来将借助海外市场进一步打开市场空间[16] 其他重要内容 - **毛利率变化**：公共安全大数据业务的毛利率下降25.5%，主要由于行业竞争激烈和部分新业务处于投入期[2][3] - **研发投入**：公司研发投入较高，2021年达到4-5亿元，占收入的20%左右，未来将根据营收调整研发投入，预计研发占收入的15%以上[37] - **商业模式**：公司业务分为四个模块，电子数据取证产品为软硬件结合，公共安全大数据为解决方案模式，毛利率在60%以上[21][22] - **未来展望**：公司预计公共安全大数据业务的毛利率将在20%左右开始回升，正常水平为40-50%[28] 数据与百分比变化 - 前三季度营业收入8.97亿元，同比增长19.57%[2] - 电子数据取证产品营业收入3.36亿元，同比增长5.04%，毛利率63.01%[2] - 公共安全大数据板块营业收入3.98亿元，同比增长28.02%，毛利率下降25.5%[2][3] - 网络控制安全板块营业收入6368万元，同比增长51.07%，毛利率增长232%，达到51.05%[3] - 公司市场占有率超过50%，有时达到55%-58%[33]

行业投资评级 - 行业评级为“领先大市-A”，维持评级 [7] 核心观点 - 以旧换新政策对2024年家电行业需求的拉动作用显著，2024年8~11月限额以上企业家用电器和音响器材类商品零售额同比增长21%，相比1~7月的2%增速大幅提升 [1][12] - 空调品类在国补后表现优于冰箱、洗衣机、彩电，2024年10~11月空调销量增速提升幅度明显大于其他品类 [2][16] - 预计2025年以旧换新补贴将继续有效拉动家电内需增长，中性假设下，2025年中央以旧换新补贴金额为800亿元，预计空调、冰箱、洗衣机、彩电的内销量将分别同比增长5%、1%、2%、-3% [3][33] 以旧换新政策对家电需求的拉动作用 - 2024年8~11月家电零售额同比增长21%，显著高于1~7月的2%增速，表明以旧换新政策对家电需求的拉动作用明显 [1][12] - 2024年10~11月，空调、冰箱、彩电线上线下均价增速相比Q3均有所提升，洗衣机线上均价增速回落 [1][15] - 2024年国补对空调、冰箱、洗衣机、彩电需求的拉动分别为680万台、36万台、159万台、92万台，占2024年对应品类内销量的7%、1%、4%、2% [2][17] 2025年以旧换新补贴对家电需求的影响 - 通过两种定量测算方法，预计2025年以旧换新补贴将继续拉动家电内需增长 [3] - 方法一：中性假设下，2025年空调、冰箱、洗衣机、彩电的内销量预计为10936万台、4483万台、4591万台、3677万台，同比增速分别为5%、1%、2%、-3% [3][33] - 方法二：基于行业规模及补贴金额的总量视角测算，中性假设下，2025年中央以旧换新补贴金额为800亿元，预计对行业国内零售额增速的刺激可达12pct [3][35] - 若无以旧换新补贴，2025年空调、冰箱、洗衣机、彩电的内销量预计为9799万台、4423万台、4325万台、3523万台，同比增速分别为-6%、-1%、-4%、-7% [3][33] 投资建议 - 白电头部企业经营稳健，内销有望持续受益于以旧换新补贴，外销景气度良好，股息率维持较高水平，推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电 [4] - 黑电企业内销结构有望受益于以旧换新补贴，外销方面，2024年为全球体育赛事大年，全球电视需求有望回暖，建议关注黑电龙头海信视像 [4] 行业表现 - 家电行业相对沪深300的1个月、3个月、12个月相对收益分别为3.8%、3.6%、15.8%，绝对收益分别为-1.4%、-2.6%、29.0% [5]

公司投资评级 - 投资评级为"买入-A"，12个月目标价为37.18元，对应2025年13倍PE [15][16] 核心观点 - 公司石膏板主业龙头地位稳固，三大主系列品牌龙牌、泰山和梦牌定位不同市场群体，阶梯化产品体系实现份额和利润的稳定 [8] - 公司积极开拓家装、县乡等渠道，推动涵盖水电木瓦油的家装全产品体系辅材，进军家装领域，未来毛利率和现金流有望改善 [8] - 通过并购拓展的防水和建筑涂料业务均实现盈利，目前积极布局高端装备和风电市场的工业涂料业务，两翼战略顺利实施 [8] - 2024年股权激励草案发布，业绩目标显示长期信心和经营韧性，2025-2027年扣非业绩复合增速超20% [14] 财务数据 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为279.70亿元、311.04亿元和344.53亿元，分别同比增长24.72%、11.21%和10.77% [22] - 预计2024-2026年实现归母净利润42.57亿元、48.30亿元和54.31亿元，分别同比增长20.79%、13.46%和12.45% [16] - 2024-2026年动态PE分别为12.0倍、10.6倍和9.4倍 [16] - 2024-2026年净资产收益率分别为16.4%、16.8%和17.0% [17] 股权激励 - 公司发布2024年限制性股票激励计划(草案)，拟授予董事、高管、核心骨干人员等347人（占2023年公司公布总人数的2.71%）不超过1290万股（占总股本的0.764%）限制性股票，授予价格为每股18.20元 [1] - 股权激励业绩考核周期为2025-2027年，解锁业绩条件为2025-2027年各年扣非归母净利润较2023年扣非归母净利润复合增速分别不低于14.22%、16.12%和17.08% [14] - 股权激励草案要求2025-2027年净资产收益率分别不低于16.5%、17.5%和18.5% [14]

地产行业与信用环境 - 2021年以来，地产行业资质下沉，净财务杠杆抬升，投资性现金流净额同比继续回落，2024年6月达到-20%[4] - 土地出让增速持续走低，2023年11月全国土地出让规模同比增速为-30%[8] - 城投平台拿地金额占比在2022年接近40%，2024年11月仍占当年32%[9] 融资成本与企业投资回报 - 融资成本趋降，长期负债增速底部回升，2024年9月非金融非地产企业长期负债累计同比为50%[7] - 上市公司ROIC（剔除地产、银行及非银）在2024年3月达到19%[6] 城投债与化债政策 - 2025年城投债供给将持续处于低位，预计净融资规模约4000亿[19] - 2024年1月至12月13日，城投债总计发行5.5万亿元，同比下滑2%，净融资为5000亿，同比下滑16%[19] - 2024年11月已有49家城投主体宣布退平台，预计2025年城投主体"退平台"进度加快[13] 二级资本债与保险债 - 2025年二级资本债、永续债行权规模合计达1.21万亿元，9月为高峰期[118] - 2024年保险债发行规模共计1175亿元，创2023年以来新高，净融资规模为632亿元[51] 信用策略与市场趋势 - 2024年城投子弹型组合收益在1.1%以上，超长债波幅走阔，产业超长型组合最大收益与回撤分别达到2.47%、-1.37%[24] - 2024年资本利得成为城投债主要收益来源，低等级城投债资本利得贡献了70%以上的平均收益[30] - 2024年超长信用债供给放量，存续规模显著回升至1.1万亿元[83]

债市表现 - 最近一个月债市经历强劲上涨，创下自2020年3月以来20日级别的最大涨幅[9] - 10年期国债利率从11月18日的2.10%下行至1.77%，已下行超过30BP[19] - 本周10年期国债收益率下行18BP至1.78%，续刷历史新低[50] 降息预期 - 市场对明年降息的抢跑幅度平均约为30BP，按中性预期40BP计算，还有10BP剩余定价空间[9] - 利率互换显示的抢跑幅度在34BP左右，浮息债与固息债个券市场表现抢跑降息预期20BP左右[26][28] - 市场利率与"慢利率"比价视角抢跑约26BP，10年期国债利率抢跑了约33BP的降息预期[32] 跨年行情 - 从历史经验来看，10年国债利率在跨年行情中的下行幅度落在10-50BP之间，平均为34BP[9] - 当前跨年行情演绎幅度中等，乐观场景下还有10-20BP空间[22] 市场情绪 - 债市微观交易温度计读数陡峭上升8个百分点至65%，尚未进入风险区（>70%）[11] - 情绪指标陡峭上升，但尚未进入风险区（>70%），与年内高点（约80%）还有一定差距[38] 资金面 - 本周央行逆回购合计净投放1844亿，资金中枢整体上行，DR001、DR007、DR014运行中枢分别上行7BP、11BP、13BP[48] - 本周各期限国债收益率均大幅下行，1年期国债收益率下行19BP至1.16%，10年期国债收益率下行18BP至1.78%[50]

行业投资评级 - 电子行业投资评级为领先大市-A [8] 核心观点 - 谷歌发布 Android XR 操作系统，适用于多种设备，包括头显设备、AI 眼镜和 AR 眼镜，Gemini 将融入操作系统，AI 加持下头显设备有望实现突破性进步 [1] - 江西和成都加入消费电子补贴阵营，江西补贴比例为 15%（不超 1000 元），成都手机按 10%进行补贴（不超 1000 元），其余品类按 15%进行补贴（不超 1500 元） [1] - 预期更多省份和地区有望将消费电子产品纳入补贴支持范畴，建议关注消费电子整机品牌和相关零部件企业 [3] - Android XR 操作系统的发布将加速 XR 生态建设，建议关注 XR/AI 智能终端产业链 [4] 行业表现 - 本周（2024 12 09-2024 12 13）上证指数下降 0 36%，深证成指下降 0 73%，沪深 300 指数下降 1 01%，申万电子版块上升 9 36%，电子行业在全行业中的涨跌幅排名为 18/31 [2] - 本周其他电子Ⅱ涨幅最大，为+4 97%，半导体降幅最大，为-1 01% [2] - 本周电子版块涨幅前三公司分别为 C 先锋（+564 30%）、润欣科技（+76 89%）、乐鑫科技（+50 20%），跌幅前三公司分别为雅葆轩（-18 92%）、宏昌电子（-15 06%）、国芯科技（-14 43%） [2] - 截至 2024 12 13，电子行业子版块 PE/PE 百分位分别为半导体（88 08 倍/60 10%）、消费电子（30 68 倍/30 85%）、元件（37 5 倍/47 26%）、光学光电子（58 17 倍/72 48%）、其他电子（59 9 倍/74 48%）、电子化学品（58 72 倍/62 61%） [2] 消费电子补贴建议关注标的 - 整机：小米集团、联想集团 [10] - ODM：闻泰科技、龙旗科技、华勤技术 [10] - CIS 芯片：韦尔股份、思特微 [10] - 连接器&功能件：电连技术、昀冢科技、领益智造 [10] - 射频芯片：卓胜微、唯捷创芯 [10] - 模拟芯片：圣邦股份、芯海科技、艾为电子、南芯科技 [10] - 光学：欧菲光 [10] - 充电器：奥海科技 [10] XR/AI 产业链建议关注标的 - 领益智造、漫步者、佳禾智能、天键股份、龙迅股份、恒玄科技、中科蓝讯、乐鑫科技、炬芯科技、蓝特光学、科森科技等 [10] 行业数据跟踪 - 台积电 11 月销售额 2,760 6 亿元台币，同比增长 34% [15] - 英飞凌积极推进商品级产品的本地化生产策略，与中国市场保持紧密的业务联系 [16] - 商汤科技拟配售 18 65 亿股配售股份，每股配售价为 1 50 港元 [17] - OpenAI 开启 ChatGPT 高级语音模式：实时视频通话、屏幕共享和图像上传 [17] - 江苏超芯星半导体有限公司全面开启 8 英寸碳化硅单晶衬底批量化生产 [18] - 小米 YU7 预计售价 30-40 万，2025 年 6 月-7 月上市 [19] - 三星计划在 2025 年 1 月 Galaxy S25 发布会上推出新款 XR 设备 [21] - 谷歌与 XREAL 达成战略合作，共同开发 AR 显示产品 [21] - 2024 年国内芯片设计行业销售预计为 6,460 4 亿元，同比增长 11 9% [23] - 先锋精科上市首日涨幅达 533 84%，市值达 144 82 亿元 [24] - 长江存储澄清无"借壳上市"意愿 [25] - 美光获得美国 61 65 亿美元直接资金资助，用于加强尖端 DRAM 供应能力 [27] - Marvell 推出用于定制 XPU 的定制高带宽存储器（CHBM）解决方案 [28] - 台积电 2024 年 10 月单月营收 3,142 40 亿新台币，同比增长 29 21% [29] - 世界先进 2024 年 10 月营收 37 93 亿新台币，同比增加 17 00% [29] - 联电 2024 年 10 月营收 213 71 亿新台币，同比增加 11 36% [29] - 2024 年 9 月国内新能源汽车产量 130 75 万辆，销量 128 68 万辆 [33] - 2024Q1 国内光伏新增装机 45 74GW，同比增长 35 89% [33] - 2024 年 10 月中国智能手机出货量 2,788 4 万台，同比下降 1 1% [35] - 2024 年 10 月中国智能手机产量 11,691 万台，同比增长 3 5% [35] - 2024 年 10 月 Oculus 在 Steam 平台份额占比为 64 09%，YoY+5 40pct [39] - Steam 平台 VR 月活用户占比为 2 05%，YoY+0 82pct [39]

经济转型与周期性压力 - 经济转型取得积极进展，但周期性压力超过转型带来的成长烦恼[6] - 上市公司营业收入占2024年GDP总量的50%以上，中性类行业占比60%，支持类占比20%，限制类占比低[6] - 2018年以来，支持类板块股价上升，限制类板块股价大幅下跌，反映政府引导经济转型的努力[6] 消费与就业 - 疫情后消费疲弱，年轻人消费信心下滑，老年人消费信心稳定[7] - 疫情后房价下跌严重的地区消费更差，年轻人购房意愿减弱[7][38] - 2024年失业率与2022年、2023年持平，但城镇就业人口累计减少4700万人，乡村就业人口增加4100万人[8] - 第三产业增加值占比与趋势线出现裂口，反映城镇就业人口的缺失[8] 总量数据与房地产 - 2023年和2024年产出缺口与核心CPI出现异常，2024年核心CPI估计为0.4%[70] - 疫情后消费和投资增长与经济增长的关系显著反常，可能是经济增速高估[9] - 中国房地产泡沫破灭后，经济增速仅下滑0.2%，与其他房地产危机国家相比，经济增速高估了3个百分点，累计高估10个百分点[10] 政策与未来展望 - 2025年可能是经济从危机阶段转入温和增长的转折点，预计恢复到泡沫破灭前的水平需要3-4年[12] - 政府已采取多项措施，包括降息和政府部门资产负债表扩张，但仍需进一步加大力度[12]

行业投资评级 - 电子行业投资评级为“领先大市” [4] 核心观点 - 多行业协会建议谨慎采购美国芯片，鼓励使用外资企业在华生产的芯片，以保障供应链安全 [1][3] - OpenAI推出ChatGPTPro版本，定价每月200美元，旨在扩大AI技术的行业应用 [1] - Marvell第三季度营收15.16亿美元，同比增长7%，AI芯片项目进入量产阶段 [2] - 电子行业本周涨幅0.53%，10年PE百分位为72.65% [3] - 半导体自主可控建议关注标的包括龙芯中科、海光信息、寒武纪等 [8] 行业数据跟踪 - 2024年10月台积电单月营收3142.40亿新台币，同比增长29.21% [28] - 2024年9月国内新能源汽车产量130.75万辆，同比增长48.7% [32] - 2024Q1国内光伏新增装机45.74GW，同比增长35.89% [33] - 2024年9月中国智能手机出货量2371.7万台，同比下降25.7% [40] 本周行情回顾 - 本周电子行业涨幅0.28%，在全行业中排名第9 [46] - 电子行业子版块中，其他电子涨幅最大，为3.51%，半导体跌幅最大，为-0.67% [49] - 本周电子版块涨幅前三公司为成都华微（+46.99%）、光华科技（+30.18%）、奋达科技（+28.97%） [54] - 截至2024.12.8，电子行业子版块PE/PE百分位分别为半导体（101.92倍/72.63%）、消费电子（49.28倍/74.07%） [62] 本周新闻一览 - 英特尔CEO帕特·基辛格宣布退休，业界关注其继任者能否继续推进IDM2.0战略 [18] - 国内半导体产业在AI芯片、功率半导体等领域取得重要技术突破 [18] - VishayIntertechnology投资5100万英镑于英国纽波特晶圆厂，扩大碳化硅功率器件产能 [18] - 日本电装与富士电机在碳化硅功率半导体领域合作，投资额达2116亿日元 [32] - XREAL推出新款XREALOne系列产品，搭载自研空间计算芯片X1，售价499美元起 [39]

报告行业投资评级 - 无具体投资评级信息 [1] 报告的核心观点 - 关注电动两轮车投资机会，3C认证将推动行业集中度提升 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 3C认证推动行业集中度提升 - 3C认证将加快电动两轮车行业集中度提升，头部企业将受益于认证切换过程 [3] 2019年国标影响 - 2019年国标推动头部企业市场份额和盈利能力提升，雅迪和爱玛的份额和净利率显著提升 [7] 新国标政策影响 - 新国标政策提高生产成本，强化防篡改要求，推动行业集中度提升 [13] 企业盈利预测 - 爱玛科技、九号公司和雅迪控股的盈利预测数据 [15] 家电数据跟踪 - 全国一手房成交套数同比+63.9%，二手房成交套数同比+75.5% [25][28] - LME3月铜和铝的价格变化 [33][34] - 美元兑人民币汇率保持高位平稳 [40] - 外资对主要家电公司持股情况 [45] 国内外市场家电公司表现 - 国内市场家电公司表现，包括格力电器、美的集团、海尔智家等 [48] - 美国市场家电公司表现，包括iRobot、英格索兰、惠而浦等 [51] - 欧洲市场家电公司表现，包括富世华、伊莱克斯、赛博等 [54] - 日本市场家电公司表现，包括索尼、日立、松下等 [57]

报告公司投资评级 - 投资评级为"买入-A"，维持评级，6个月目标价为41.08元，当前股价为27.77元[2] 报告的核心观点 - 长城汽车11月销量出现拐点，批发销量12.7万台，环比增长9%，同比增长4%，新能源批发量3.6万台，环比增长12%，同比增长15%，燃油车批发量9.1万台，环比增长8%，同比基本持平[1] - 坦克500Hi4Z即将上市，预计将推动销量增长，尤其是泛越野市场和城市SUV市场的渗透[2] - 公司变革初见成效，主流市场有望突破，哈弗H6 Hi4、H7等新车型上市后，国内业务有望迎来拐点[2] - 公司品类齐全，技术储备丰富，出口潜力大，预计随着新车型和动力类型的导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望维持向上[6] 根据相关目录分别进行总结 11月销量情况 - 11月批发销量12.7万台，环比增长9%，同比增长4%，新能源批发量3.6万台，环比增长12%，同比增长15%，燃油车批发量9.1万台，环比增长8%，同比基本持平[1] - 坦克品牌11月销售2.0万台，环比增长6%，同比增长9%，12月3日坦克500Hi4Z开启预售，即将上市[1] - 哈弗品牌11月销售7.8万台，环比增长8%，同比增长4%，其中猛龙销售1.1万台，环比增长21%，同比增长83%[1] - 魏牌11月销售7046台，环比增长9%，同比增长146%，其中蓝山贡献6488台，环比增长5%[1] - 欧拉品牌11月销售5806台，环比增长4%，同比减少42%[1] - 皮卡品牌11月销售1.6万台，环比增长23%，同比减少3%[1] - 出口销量11月销售4.3万台，环比减少3%，同比增长22%[1] 展望与投资建议 - 泛越野市场空间大，Hi4Z技术有望"再造坦克"，坦克500Hi4Z等产品有望拓宽目标群体，加速渗透城市SUV市场，贡献显著利润弹性[2] - 公司精细化打磨产品，全渠道精准营销，铺设直营渠道赋能品牌，猛龙、新蓝山已取得初步成功，哈弗H6 Hi4、H7等上市后，国内业务有望迎来拐点[2] - 公司品类齐全，技术储备丰富，出口潜力大，预计随着新车型和动力类型的导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望维持向上[6] - 维持"买入-A"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为131.7亿元、175.5亿元、196.6亿元，对应PE分别为18.0倍、13.5倍和12.1倍，给予2025年20倍市盈率，对应6个月目标价41.08元[6]