报告核心观点 - REITs或进入震荡阶段，建议积极参与一级市场机会，二级市场以观望为主，择券上产业园、仓储物流可能更受益但波动大；可转债机会难把握，可采用高价+低价策略结合的组合，擅长自下而上研究的投资者可关注消费提振、大宗商品限产的主题性机会 [3][4] 市场回顾 REITs市场 - REITs跑赢债券，跑输股票，本期（2.28 - 3.14）REITs指数涨跌幅为1.32%，各指数涨跌幅表现为沪深300>红利股>可转债>REITs>债券 [2][11] - 各板块REITs涨跌幅表现为能源基础设施(2.64%)>园区基础设施(2.38%)>仓储物流(1.96%)>水利设施(1.80%)>市政设施(1.76%)>交通基础设施(0.62%)>生态环保(-0.12%)>消费基础设施(-0.56%)>保障性租赁住房(-0.88%) [11] - REITs位于历史56.00%分位数，相对于股票、债券分别位于49.10%、48.50%分位数；本期REITs周均换手率4.35%，环比上期 - 0.92个百分点，高于24年以来均值(4.01%)，周均成交额为33.82亿元 [13][16] - 本期表现最好的3只REITs为华夏金隅智造工场REIT、工银蒙能清洁能源REIT、华夏深国际仓储物流REIT，涨跌幅分别为8.25%、6.19%、5.56%；换手率最高的3只REITs为华夏金隅智造工场RE、汇添富九州通医药仓储物流REIT、工银蒙能清洁能源REIT [19] 可转债市场 - 权益普涨带动可转债上涨1.54%，成长、小盘表现最佳，新兴周期、TMT延续强势，消费板块整体上涨6%，大宗商品板块上涨5%；可转债涨跌幅表现为新兴周期（2.81%）＞TMT（2.66%）＞大宗商品（2.42%）＞传统周期（1.41%）＞消费（1.23%）＞稳定（0.71%） [2] 策略展望 REITs策略 - REITs或进入震荡阶段，2月下旬下跌未持续，3月反弹但未突破2月21日高点，日均成交额下降，行情驱动减弱，板块无明显主线，季报交易期已过，下期可能缺乏增量信息；不过3月后新券供给节奏平缓，需求资金充足，也可能缓慢、小幅上涨；建议积极参与一级市场机会，关注南方润泽科技REIT发行进展，二级市场以观望为主，择券上产业园、仓储物流可能更受益但波动大 [3] 可转债策略 - 可转债机会较难把握，权益连续普涨但主线切换迅速，下期权益强势延续有不确定性，经济数据发布存在不及预期风险，2月二手房挂牌价格指数环比回落0.64个百分点；当前可转债估值保护不足，建议采用结构性思路参与，可采用高价+低价策略结合的组合，擅长自下而上研究的投资者可关注消费提振、大宗商品限产的主题性机会 [4] REITs估值 估值择时 - 估值择时指标指向REITs估值中性，与债券比（IRR - 10Y国债利差）当前值为286BP，分位数为43.20%，判断为中性；与股票比（产权分派率 - 红利股利差）当前值为 - 217BP，分位数为29.10%，暂不参考；与底层资产比（NAV折价个券占比）当前值为14.29%，分位数为32.50%，判断为中性 [21] 估值择券 - 产权类REITs现金分派率为4.14%，其中现金分派率最高的三只分别是易方达广州开发区高新产业园REIT（5.14%）、中金普洛斯仓储物流REIT（5.07%）、华夏合肥高新产园REIT（4.99%）；经营权类IRR为5.90%，其中IRR最高的三只分别是华夏中国交建高速REIT（11.63%）、平安广州交投广河高速公路REIT（10.84%）、中金安徽交控REIT（9.84%） [25][30] 可转债相关情况 权益行情 - 权益普涨，成长风格表现最好，受正股带动可转债上涨1.54%；消费板块权益表现最好，行业涨跌幅方面稳定（3%）、大宗商品（5%）、传统周期（3%）、消费（6%）、新兴周期（5%）、TMT（4%） [2][33] 权益估值 - 全市场PE16倍，为18年以来69%分位数，稳定、消费板块估值相对低，公用事业、食品饮料、农林牧渔估值低，综合、建筑材料、电子估值高 [39][41] 转债行情 - 可转债上涨1.54%，日均成交额较上期下降6%，整体上涨但内部分化高位收敛；新兴周期转债涨幅最高，细分行业中社会服务、国防军工、煤炭转债涨幅最高；各策略中高价低溢价率策略表现最好 [43][48][49] 转债估值 - 可转债价格中位数124元，为18年以来92%分位数，百元平价溢价率压降基本持平，为18年以来77%分位数，偏股型及平衡型转债占比合计65%，可转债YTM与信用债利差 - 434BP，在历史13%分位数 [51] 转债风险 - 正股退市风险较小，正股指数高位、低价正股占比低；信用风险较小，跌破面值的可转债占比低 [54] 转债需求 - 2月机构合计净卖出39亿元，可转债ETF份额环比下降2.21亿份 [58]