报告核心观点 本周（20250307 - 20250315）在特朗普关税政策不确定性加剧背景下，美国商务部长衰退发言影响资金信心，全球权益多数下跌、商品多数上涨，资金流向有明显变化，美国衰退预期蔓延且通胀走弱，中国制造业和新订单 PMI 改善、服务业 PMI 下滑 [5][12]。 各部分总结 全球资产价格回顾 - 利率方面，10Y 美债收益率降 1 BPs 至 4.31%，美元指数降 0.15%至 103.7，美联储鲍威尔称美经济形势良好应保持谨慎 [5][12] - 权益方面，美国衰退预期影响全球股市，多数下跌，中国股市表现好，沪深 300(1.59%)＞日经 225(0.45%)>新兴市场(-0.79%)>恒生指数(-1.12%)>欧洲斯托克 600(-1.22%)>发达市场(-2.00%)＞标普 500(-2.27%) [5][12] - 商品方面，黄金涨 2.60%，布伦特原油价格涨 0.28% [5][12] 全球资金流向 - 国家与地区层面，资金流入货币基金和政府债券，新兴市场股市资金流出，美债和欧债资金流入明显，资金流出美股流入欧股 [5][17] - 风格与行业层面，美股基金中资金流入消费和能源等行业，流出医疗保健、工业品和通信等行业；中股基金中资金流入科技、材料和房地产，流出医疗保健、消费和金融等行业 [5][17] - 投资中国的基金方面，海外主动基金流出、被动基金流入中国股市，内资流出 18.2 亿美元、外资流入 9.7 亿美元 [5][17] 全球资产性价比 - 美国经济衰退预期使美股调整幅度大，标普 500 和纳斯达克的 ERP 提升明显，中国资产的 ERP 历史分位数下降 [26] - 全球股市 ERP 方面，A股资产 ERP 性价比高，恒生指数和恒生国企的 ERP 历史分位数为 12%，标普 500 和纳斯达克的 ERP 分位数上升，与恒生指数等差距缩小 [26] - 全球资产风险调整后收益分位数上，近十年维度，纳斯达克 100、标普 500 和日经 225 的动态风险调整后收益跌破 50%分位数，恒生指数升至 95%，沪深 300 下降；贵金属从 94%提升至 96% [26] 全球资产风险警示指标 - 美国市场，债券信用利差上升，美债利率曲线基本不变，期限利差转正结束倒挂；股票市场标普 500 回到 20 日滚动均线下方，CBOE 波动率上升，认沽/认购比例略降，散户看多比例降至 19.11%处于历史低位 [32][33] - 中国市场，债券信用利差下降，中债利率曲线稳定，中债指数年化波动率略升；股票市场万得全 A 年化波动率下行，沪深 300 主力基差和成交量稳定，3900 点以上看涨期权持仓量增长，沪深 300 隐含波动率上升，期权市场资金乐观 [46][47] - 商品市场，黄金上涨 2.60%、原油上涨 0.28%，建议超配黄金、低配原油，黄金中长期趋势仍在，油价预计维持 65 - 75 美金/桶底部震荡 [61][62] 全球经济数据 - 美国方面，2 月制造业 PMI 降至 50.3，新订单指数降至 48.6 跌破荣枯线，衰退预期蔓延；2 月 CPI 为 2.8%，通胀走弱，3 月降息 25BP 预期 2%，5 月概率 27.7%环比下降 [5][75] - 中国方面，制造业 PMI 和新订单 PMI 改善站到荣枯线上方，服务业 PMI 下滑但仍在荣枯线上，核心 CPI 和 CPI 同比下降 [5][75] - 下周重点关注中国 2 月固定资产投资增速、中国 2 月社零同比、美国联邦基金目标利率 [75]