报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周全球市场交易分歧加大，投资者对美国经济未来是衰退还是滞胀存在较大争议，美国CPI与PPI低于预期显示短期需求回落、经济下滑压力增加，但债市投资者更多忧虑长期通胀，未来关税对通胀的影响预计强于2018年，通胀上升和经济减速谁强谁弱将决定衰退和滞胀前景 [2][10][12][13] 根据相关目录分别进行总结 一周焦点 - 股市方面，美国三大股指和欧洲股市下跌，经济衰退忧虑冲击资本市场；债市方面，全球国债市场交易通胀，主要国家国债收益率走平或小幅走高 [10] - 美国CPI与PPI低于预期，2月CPI同比上涨2.8%、核心CPI同比上涨3.1%，均较上月回落0.2个百分点且低于预期，核心CPI中房屋租金、服务业价格涨幅回落，超级核心通胀等重要指标均回落，PPI同步回落 [10] - 其他宏观指标显示美国经济下行压力，1月批发商销售环比走弱，3月消费者信心指数大幅回落，JOLTs调查数据显示劳动力市场职位空缺数据下修，未来政府裁员或影响劳动力市场需求 [11] - 债市投资者忧虑长期通胀，一年期和五年期通胀预期连续两个月大幅上升，阻挡债券收益率进一步下滑 [12] - 特朗普关税对通胀冲击初现端倪，2月美国对中国部分产品关税落地，CPI分项中许多中国相关制造业产品环比上涨，未来关税对通胀影响预计强于2018年，因生产者承受能力有限、汇率调整空间小、绕道他国路径被封堵，最终将依靠美国消费者成本提高和需求下降消化，通胀上升和经济减速谁强谁弱决定衰退和滞胀前景 [12][13] 交易模式 - 市场交易特征分化，近两周各交易日交易模式包括通胀交易、衰退交易、紧缩交易、趋险交易、繁荣交易等 [15][20] 关键数据 - 美国：1月职位空缺率与劳动力缺口小幅上升，1月季调后非农职位空缺数为774万人、职位空缺率为4.6%，劳动力市场缺口为66.0万人；CPI与核心CPI降温，2月CPI同比+2.8%、核心CPI同比+3.1%；2月PPI全面降温，PPI同比+3.2%、核心PPI同比+3.4%；其他月度数据显示批发商零售回落、财政赤字扩大、消费者信心下降、通胀预期上升；周度数据显示纽约联储周度经济指数上升、红皮书商业零售同比下降、初领失业金人数减少、续领失业金人数减少、美联储资产负债表和联储银行准备金增加、逆回购协议减少 [21][23][26][28][29] - 欧洲：欧元区工业生产回暖，1月欧元区20国工业生产指数季调环比+0.8%，其中德国季调环比+2.3%，但英国走弱，1月工业生产指数季调环比-0.9%；德国出口减速，顺差收窄，1月出口季调同比-0.1%、进口季调同比+8.7%，贸易差额+160亿欧元 [32][36] - 日本：2024年四季度GDP下修，同比+1.1%、季调环比折年+2.2%；1月多人家庭消费支出回落，名义同比+5.5%、实际同比+0.8%，价格平减指数同比+4.7%；1月经常账户两年来再现逆差，差额-2576亿日元；经济前景指数回升，1月营建订单同比+26.1%、景气动向指数先行指标108.0、同步指标116.2，2月经济观察家前景指数48.4、现状指数45.1 [39][43][45] 重要事件 - 美国：短期支出法案通过，基本按现有支出水平维持联邦政府运转至9月30日，非防务支出削减约130亿美元，防务等支出增加约60亿美元；与加拿大就关税问题有来有回，双方有威胁和反制措施；对多地发出“对等关税”警告，日本进口大米关税引关注；美乌发表联合声明，乌克兰接受30天临时停火建议，双方将开始谈判；考虑对43个国家公民实施签证限制 [49][50][52][53] - 欧洲：欧盟向美国实施关税反制措施，将从下个月开始对价值260亿欧元的美国产品征收反制性关税，特朗普威胁对欧盟酒类产品征收200%关税；欧洲央行行长表示短期内不太可能始终确保通胀率达到2%目标，芬兰央行行长称4月可能保持观望；市场预计英国央行3月或按兵不动，但英国1月GDP意外环比下降令市场对全年降息幅度小幅上升 [54][55][57] - 日本：1月基本工资同比上涨3.1%，创下自1992年10月以来最大涨幅，最大工会首轮工资涨幅再次超过5%；央行行长对消费持乐观态度，重申缩减资产负债表决心，消息人士称下周政策会议将维持利率不变 [58] - 其他地区：加拿大央行将利率下调25个基点至2.75%；俄罗斯总统普京表态原则上支持美国提出的乌克兰冲突停火提议，但强调需解决根本原因并澄清关键细节 [59] 本周关注 - 3月17日关注美国2月零售数据、1月库存数据、欧元区1月贸易账 [61] - 3月18日关注欧元区3月ZEW景气指数、美国2月新屋开工和营建许可、日本央行利率决议 [61] - 3月19日关注日本2月贸易账、美联储利率决议 [61] - 3月20日关注美国2月成屋销售、英国央行利率决议 [61] - 3月21日关注日本2月CPI [61]