报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 首航新能AHP得分处于中游偏下、下游偏上水平，网下A、B两类配售对象有对应配售比例 [2][7] - 公司光伏逆变器市占率全球前十，“光储一体化”产品谱系完善，逆变器及储能市场扩容，公司积极布局产能扩充 [2][8] - 与可比公司相比，首航新能营收规模较小、经营活动现金流净额为负，毛利率下降，23年研发费率显著提升 [2] - 公司募投项目实施后有望提升生产能力与效率，改善产品结构，成为新利润增长点 [22] 根据相关目录分别进行总结 AHP分值及预期配售比例 - 首航新能于2025年3月14日招股，将在创业板上市，剔除、考虑流动性溢价因素后，AHP得分分别为1.77分、1.80分，位于非科创体系AHP模型总分的23.8%、34.8%分位，分别处于中游偏下、下游偏上水平 [7] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，网下A、B两类配售对象的配售比例分别是0.0331%、0.0202% [2][7] 新股基本面亮点及特色 光伏逆变器市占率全球前十，“光储一体化”产品谱系完善 - 首航新能主营光伏发电与储能系统设备，22/23年光伏逆变器出货量位列全球第十位，22年市占率约为3% [8] - 光伏并网逆变器功率范围涵盖1.1kW - 350kW，掌握255kW及320 - 350kW三相逆变器技术并销售；储能逆变器功率范围涵盖3kW - 20kW [9] - 储能电池产品适配多品牌逆变器，22年起销售收入占营收比重稳定在20%以上，22年4月发布智能户用储能系统 [10] 逆变器及储能市场扩容，公司积极布局产能扩充 - 21 - 24H1境外销售收入占比较高，主要销售地区为意大利、德国等，IHS Markit预测21 - 25年全球光伏逆变器累计出货量接近1TW，累计市场规模约540亿美元 [2][12] - 起点研究院预计24年全球储能逆变器出货量增至151GW，同比增长79.8%，2030年增至1,773GW，23 - 30年CAGR达53.3%；SolarPower Europe预测欧洲户用储能新增装机规模28年将达22.6GWh [12] - 公司拟扩充25GW光伏逆变器产能至39GW、扩充2.4GWh储能电池产能至3.4GWh，拓展工商业大型地面电站储能市场 [13][14] 可比公司财务指标比较 营收规模较小，经营活动现金流净额为负 - 选取阳光电源等6家A股上市公司作为可比公司，截至2025年3月14日收盘，可比公司PE（TTM）均值为26.84倍，所属行业近一个月静态市盈率为19.15倍 [15] - 2021 - 2023年，首航新能营收、归母净利规模及复合增速低于可比公司均值，23年/24H1经营活动现金流净额为负，分别为 - 5.62/-2.80亿元 [15] 毛利率下降，23年研发费率显著提升 - 2021 - 2023年综合毛利率分别为33.34%/35.41%/31.51%，23年较低，24H1并网逆变器产品毛利率有所增长 [20] - 2021 - 2023年研发费率分别为5.16%/4.32%/8.24%，与同行业可比公司平均值相当，23年研发支出增幅较大 [20] 募投项目及发展愿景 - 公司计划公开发行不超过4,123.71万股新股，募集资金用于首航储能系统建设等项目及补充流动资金 [22] - 首航储能系统建设和新能源产品研发制造项目实施后，有望提升生产能力与效率，改善产品结构，成为新利润增长点 [22]