报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期需注意春季行情时间及空间达历史平均水平，结构上科技成长向顺周期高低切或仍有小幅演绎空间，内需复苏以结构性为主，可适当再平衡，重视一季报景气方向，中期“AI+”是核心主线 [1] - 近20年A股首次在美股大跌期间走出独立行情，彰显“信心重估牛”特征，本轮春季行情持续时间或更长且仍有空间，当前“高切低”行情距历史均值有空间 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 近20年来A股首次在美股大跌期间走出独立行情 - 此前报告判断市场为震荡整固非行情结束，提示关注景气与价格改善方向均已验证，本周A股站上3400点，总市值创新高，近20年首次在美股大跌期间走出独立行情，顺周期板块接力表现，春季行情赚钱效应扩散 [4] - 统计近20年除本轮外美股大跌期间，A股港股均跟随下跌，原因包括危机传导、加息周期、美国经济衰退预期影响全球需求；本轮美股因多重因素下跌，A股走出独立行情 [5] - 中美经济周期背离、DeepSeek突破引领科技重估、全球比较中国资产具备吸引力推动A股延续春季行情，国内经济周期向上支撑A股、港股抬估值，DeepSeek进展利好AI+产业，中国资产估值有吸引力 [6] 春季行情还有多少时间和空间 - 2008年以来除2015年、2022年外各年份均有春季行情，一般在春节前1 - 2周启动，持续18至62个交易日不等，平均38个交易日左右，万得全A最大涨幅在6.6%至41.5%不等，平均涨幅19.6%，中位数涨幅15.3%，涨幅与启动前回撤呈负相关 [10][11][12] - 本轮春季行情已持续39个交易日，万得全A最大涨幅14%左右，牛市环境与岁末年初大幅回撤使持续时间或更长且仍有空间，近期外资积极流入，行情启动前万得全A最大回撤13%，启动后涨幅较历史均值有空间 [14] - 科技浪潮及通胀降温使美国衰退叙事需更多证据验证，美股短期快速下跌后反弹快，A股历史上大概率跟涨，后续A股、港股或维持强势，美股大跌后反弹期间A股消费、成长相对收益占优 [15] 高低切是否还会持续 - 近期市场出现高低切，不认为是主线切换，而是成长交易过热后临近一季报的短期再平衡，前期滞涨的顺周期板块涨幅靠前，部分金属品种价格走强使有色金属表现较好 [16] - 2008年以来春季行情高低切共发生10次，发生概率62.5%，以2019年为例，高低切后前半段表现靠前行业上涨动能减弱，前期涨幅中段和靠后的行业后半段涨幅领先 [17][18] - 高低切后领涨行业相对高低切前主线板块涨跌幅平均0.48倍，很少有行业能通过补涨成为主线板块，本轮高低切仅7个交易日左右，相对涨幅0.25倍，还有演绎空间，目前顺周期景气集中在二手房与基建链 [19] 短期适当挖掘高低切，中期AI+仍是核心主线 - 政策发力扩消费，近期地方促生育政策快速出台，消费板块前期涨幅靠后、估值有性价比且符合外资审美，是短期高低切重点方向 [21] - 部分金属品种、建材涨价明显，锑价因供需错配、地缘博弈、出口管制等因素大幅上行，锡价因矿山停产和进口量无增量大幅上涨，建材供给侧有望出清，价格端出现改善迹象 [23] - 审定版政府工作报告首加“深海科技”，行业迎发展新机遇，深海经济涵盖多领域，深海科技包括多种技术 [24] - 中期“AI+”仍是主线，已转入景气验证阶段，展现强劲增长潜力和投资价值，近期百度发布大模型，DeepSeek R2有望提前发布，相关大会预计对AI+主线带来催化 [26]