核心观点 - 预计2025年布伦特油价运行区间为60 - 80美元/桶，油价中高位震荡，呈“U”型走势，向下空间有限，中长期维持中高水平 [3] - 炼化&烯烃景气基本触底，供给压力大，未来两年中游盈利底部震荡，2025年中游利润有修复空间 [4] - 聚酯产业链利润向下游转移，景气预期反转，涤纶长丝和聚酯瓶片产能投放尾声，需求有望好转 [5] - 推荐乙烷制乙烯项目【卫星化学】、涤纶长丝【桐昆股份】、瓶片【万凯新材】、大炼化【恒力石化】等、油公司【中国石油】等、海上油服【中海油服】等公司 [6] 油气开采 原油供需平衡 - 2025年布伦特油价运行区间60 - 80美元/桶，供应上非OPEC引领产量提升，OPEC+增产前景不确定；需求上全球GDP维持3.2%增速，原油需求稳定提升，但特朗普关税政策或引发需求担忧；地缘上俄乌、巴以等地缘因素降温，但特朗普可能打击伊朗、委内瑞拉原油 [3][9] - 未来原油供应增量主要来自非OPEC国家，美国、加拿大等贡献主要增量，25Q2开始非OPEC产量提升，带动供应宽松 [14] 美国页岩油 - 高油价下页岩油企现金流充裕，但资本开支谨慎，2024年资本开支同比提升10%，2025年增速放缓至7% [18] - 当前页岩油完全成本超50美元/桶，新井约64美元/桶，特朗普上台后息税成本或降5 - 6美元/桶 [19] - 按现有模式页岩油2026年左右达峰，特朗普上台后达峰有望后延 [27] - 页岩油成本在成本曲线右侧，对油价有一定支撑 [35] - 特朗普上台可能再次打击伊朗、委内瑞拉原油，预计影响规模50 - 100万桶/天 [38] - 特朗普关税政策或抑制全球贸易，导致石油需求预期下行 [41] OPEC+ - OPEC+从2025年4月起分阶段恢复220万桶/日产能，增产持续性存疑，若油价跌幅大可能取消增产，部分成员国超产补偿支撑油价 [42] - 中东主要产油国2025年财政平衡油价仍处较高水平，对油价要求或减弱，但高油价偏好仍在 [47] - 俄乌局势缓和，俄罗斯石油产量和出口量有修复预期，但短期供给增量有限，中长期产量提升空间不大，俄油折价或继续减小 [49] 石油需求 - 原油需求增长与GDP增速正相关，2024 - 2025年需求稳定增长，增量主要来自发展中国家，2025年中国、美国和印度引领增长，欧洲需求下滑 [51][52] - 预计2030年全球石油需求达峰，新能源车销量和渗透率提升对汽油消费冲击大，预计替代汽油接近10% [56] 油服 - 全球油气上游投资持续提升，2024年约5700亿美元，同比增长7%，海上油气投资额有望升至1250亿美元，深水项目前景广阔 [60] - 海上油服景气达历史较高水平，装备费率高于2014年，钻井平台使用率和日费提升 [61] 天然气 - 2024 - 2030年约2500亿方LNG出口设施投产，全球天然气需求2030年左右达峰，未来需求增长靠中国和新兴经济体，发达经济体需求下滑 [69] - 美国LNG出口设施或重回正轨，但短期在建项目推迟，供需仍偏紧 [70] - 中长期海外LNG供需宽松，价格走低，挂钩油价的长协价格和管道气进口价格2025年有下行空间，利好国内进口商 [74] 炼化&烯烃 炼油 - 油价回调，炼油利润有望改善，地炼开工率下滑至43%左右，落后装置或淘汰，竞争格局利好头部企业 [82] 传统石化产品 - 乙烯、丙烯等传统石化产品未来新增产能多，供给压力大，2024年产能投放放缓，未来炼化利润底部震荡，产能投放周期结束后格局反转 [83] 成品油 - 新能源车影响汽油消费，天然气重卡挤压柴油消费，国内汽柴油消费基本达峰，减油增化是趋势 [91] 烯烃 - 2024年烯烃利润修复，油头、煤头装置扭亏，未来在建产能进度放缓，落后产能退出，利润仍有修复预期，短流程装置推动价格维持高位 [94] - 2025年乙烯产能增速9.9%左右放缓，部分在建装置投产推迟，地炼开工率下降使石脑油供给短缺，一体化装置盈利修复 [95] - 2025 - 2026年丙烯新增产能1351万吨，主要是减油增化和PDH项目，当前仅煤头路线有盈利能力，未来盈利底部震荡 [100] 美国乙烷 - 美国乙烷产量快速增长，2024/2025年预计达276/297万桶/天，需求增长有限，2025年供需过剩，价格维持低位 [110] - 乙烷价格贴近天然气定价，未来底部震荡，乙烷制乙烯利润有望维持较高水平 [113] 芳烃 - 民营大炼化芳烃比重高，受益于芳烃高景气，未来芳烃有望维持高景气 [114] - 纯苯盈利上行，供给端产能增速放缓，需求端下游需求旺盛 [117] - PX盈利短期承压，调油需求下滑使短流程供应增加，未来PTA新增产能多，地炼装置检修或降开工，盈利有修复空间 [122] 聚酯 产业链利润转移 - 2024年下半年起，调油需求回落和PTA老旧装置关停，PX盈利下滑，聚酯产业链利润由上游向下游转移，未来利润侧重下游聚酯端 [130] PTA - PTA行业处于扩产周期，2024年新增产能670万吨，2025年及以后规划1660万吨，供需宽松，价差处于历史低位，短期景气底部震荡，中长期有望修复 [133] 涤纶长丝 - 2024 - 2025年在建产能少，供给增长有限，需求端2025年需求增量提升，行业景气度和价差有望底部反转 [138]