报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告对美国、日本、中国台湾、韩国和中国的ETF市场进行分析，指出不同市场ETF发展受主动基金超额收益、货币政策、利率环境、风险偏好等因素影响，呈现出不同的增长特征和产品结构 [3] 根据相关目录分别进行总结 美国：主动基金超额收益收敛和独立投顾兴起共振 - 美国ETF起源于20世纪90年代，产品创新加速，挂钩资产和投资策略不断拓展，监管政策完善推动其成为全球最大、机制最成熟的市场 [12] - 1996 - 2023年ETF总规模以35.1%的年化增速增长至8.09万亿美元，权益ETF占比超70%，债券ETF上升势头迅猛 [13][14] - 截至2023年末，美国权益ETF渗透率为10.0%，权益基金被动产品占比达52.9%，被动化进程过半 [16] - 主动基金超额收益收敛促使资金向被动产品迁移，独立投顾倾向配置ETF，成为市场规模增量 [18][20] 日本：央行宽松货币政策成为被动化发展主导力量 - 日本ETF市场自2010年规模快速扩张，2010 - 2024年以28.7%的年化增速增长至89.37万亿日元，日本股票ETF占比超90% [23] - 截至2024年，权益ETF渗透率为8.3%，权益基金被动产品占比达57.9%，早于美国实现被动产品主导 [25] - 日本央行通过购买宽基ETF刺激经济，成为规模扩张主导力量，持有规模占比超40% [28][32] - 挂钩东证和日经指数的宽基ETF是主流产品，管理费率低，分红稳定 [35] 中国台湾：低利率环境下以ETF为财富存储工具 - 中国台湾ETF市场2017年后快速增长，2017 - 2024年年化增速达52.5%，2017 - 2019年境外债券ETF主导，2019年后本土股票ETF接棒 [37][38] - 截至2024年末，权益ETF渗透率为3.8%，权益基金被动产品占比达72.1% [42] - 本土宽基、高股息和美债ETF是主要产品，采用阶梯费率，定期分红 [43][45] - 半导体产业复苏推动台股上涨和分红增加，为高股息策略提供土壤，低利率和老龄化使个人将ETF视为财富存储工具 [47][53] 韩国：风险偏好两极化为杠铃两端产品孕育土壤 - 韩国ETF市场2020年进入高速增长期，2004 - 2023年年化增速34.0%，股票型、债券型和衍生型是主流 [55][57] - 截至2024年末，权益ETF渗透率为3.5%，权益基金被动产品占比达69.1% [59] - 规模前20大ETF以固收类和海外股票ETF为主，风险收益特征两极分化产品增长潜力大 [61] - 经济低增长和阶层固化使投资者风险偏好两极分化，影响ETF产品结构 [65] 中国：窄基和宽基交替推动ETF步入发展黄金期 - 中国ETF市场2004年起步，2019年进入黄金期，2018 - 2024年年化增速39.4%，2024年末规模达3.73万亿元 [68] - 股票型ETF是主要产品和增长核心驱动，2018 - 2024年规模增量2.61万亿元，宽基和窄基ETF交替成为增长主力 [70]