报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 恒科能否打通“经济提供 EPS 保障+AI 打开 PE 空间”的任督二脉，纳指 AI 叙事只是表象，牛市根基在美国经济稳健，我国本轮牛市经济复苏不能缺席 [1] - 恒科能否重现 2013 互联网+行情“股价上涨带动盈利改善”的正反馈，本轮 AI 行情在这一机制上或略逊色，但预期是动态变化的 [1] - 恒科与纳指估值差距收敛，短期比价优势下降，但交易的趋势性不能轻视 [2] - 美国衰退、美股盈利的压力多大，经济边际走弱，但美股盈利预期稳定，不像在定价深度衰退 [2] - 欧美资金后续会接力吗，南向和亚太目前是加仓主力 [3] - 德国能不能再助攻一把，关注三个节点：议案通过情况、欧央行货币宽松配合态度、基建等实际效果 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 年初至 3 月 17 日，纳斯达克指数下跌 8%，恒生科技指数上涨 31%，二者分化显著 [4] 简评 恒科能否打通“经济基本面提供 EPS 保障+AI 叙事打开估值空间”的任督二脉 - AI 带来的估值提升更多是为行情提供张力，而非基础，美国经济基本面为美股 EPS 增长提供后盾，国内经济和消费跟进对恒科公司营收及 EPS 增长很关键，后续国内刺激政策必不可少 [7] 恒科能否重现 2013 年互联网+行情中的“股市上涨带动盈利改善”的正反馈机制 - 2013 年互联网+行情中股价上涨能带动公司盈利走高，进一步拉升估值和股价，本轮 AI 行情在这一正反馈渠道上相对逊色，但经济和市场是动态过程，仍需紧密观察 [8] 恒科与纳指的估值差距在收敛后，后续如何演绎 - 市场有两种思路，一是参考 A 股历史大牛市，A 股和恒科仍有估值想象空间，可采取跟随市场战略；二是横向对比纳指和欧洲股市，恒科估值差距大幅收敛，短期向上突破或有难度，欧美外资是否增配恒科需观察，但恒科估值并非严格筑顶，若美股估值修复，恒科也可跟随扩张 [11] 美国衰退压力多大，对美股盈利拖累如何 - 市场对美国经济衰退担忧上升，若衰退兑现，美股会因盈利拖累下跌，但从数据看，美股并非在定价重大衰退，美国经济衰退风险可控，美股整体盈利预期未持续下修 [16] 欧美资金后续会接力吗 - 本轮重估中，南向资金和亚太资金是主力，欧美资金大幅增配迹象不明显，其对中国市场反应慢，需更确信证据才会接力，但后续外资空间大，国内资金在定价权上有优势 [18] 德国能不能再助攻一把 - 德国财政扩张计划使市场憧憬欧洲打破美强欧弱环境，对 A 股港股是更好外部环境，后续需观察德国议会议案通过情况、欧央行货币宽松配合态度、实际基建推进情况和经济数据改善 [21]