报告核心观点 报告围绕股指期货市场与卖方策略观点展开分析，指出上周四大期指全线收涨，各指标有不同变化，分红影响减弱，基差与投资者情绪相关；还汇总卖方策略团队观点，给出市场和行业投资共识与分歧[1][4]。 各部分总结 股指期货市场概况与主动对冲策略表现 - 整体表现：上周四大期指全线收涨，上证50期指涨幅最大为2.35%，沪深300期指涨幅最小为1.78%；IF和IH主力合约由贴水转升水，IC主力合约贴水幅度收窄，IM主力合约贴水幅度扩大[1][7]。 - 成交量与持仓量：全部合约角度，四大期指当月、下月、当季和下季合约平均成交量均上升，IH上升幅度最大为15.65%，IM上升幅度最小为5.34%；上周五合计持仓量均上升，IH上升幅度最大为21.06%，IM上升幅度最小为3.85%[1][7]。 - 基差水平：截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约年化基差率分别为 -1.64%、 -9.21%、 -11.98%和0.78%，较上周最后交易日，IF、IC、IM期指贴水幅度收窄，IH期指由贴水转升水；指数分红影响定价较充分，关注基差结构变化交易情绪指引[1][7]。 - 跨期价差：截至上周五收盘，IF、IC、IM和IH新当月合约与下月合约跨期价差率分别处2019年以来46.00%、66.30%、28.40%和83.60%分位数；四大期指新当月合约与下月、当季、下季价差率不再集中于历史分布左尾，恢复常态[2][8]。 - 套利空间：以年化收益5%计算，剩余5个交易日，IF正反套新当月合约基差率需分别达0.33%和 -0.48%；剩余24个交易日，IF正反套新下月合约基差率需分别达0.82%和 -1.52%；按收盘价格目前无套利机会[2][8]。 - 分红预测：分红主要时间结束，对四大期指主力合约影响微小，沪深300指数、中证500指数、上证50指数和中证1000指数未来一年对指数点位影响分别为90.71、85.65、72.15和62.79[2][8]。 - 市场预期：分红影响趋弱和期指交易规则不变时，基差变化与投资者交易情绪相关度高；上周期指主力合约成交量处较高区间；周一早盘IC和IM全合约贴水迅速对等扩大且高贴水持续久，IH和IF未出现类似情况，可能是互换便利增量入市资金导致结构性变化；随后指数大涨进入敲出区间，场外对冲行为或接力贴水；本周基差走弱后收敛，截至本周五收盘，各品种基差较上周走强；IH下月合约价格持续五周倒挂，用远月合约对冲性价比高[3][9]。 近一周卖方策略观点ChatGPT解析 - 汇总情况：汇总3月10日至3月17日（截至19：00）20多家卖方策略团队含市场或行业观点报告，用大语言模型汇总投资共识与分歧供投资者参考[4][33]。 - 市场观点共识：12家券商认为市场将继续走强或震荡偏强；9家券商提到政策部署、宽货币或消费政策对市场有提振作用；7家券商对市场前景持积极态度；5家券商认为政策支持和资金流入有望提升市场估值；6家券商提到市场情绪显著回暖或外资对A股市场信心回升[35]。 - 市场观点分歧：市场风格上，3家券商认为将从科技成长向消费及顺周期板块平衡，3家认为科技成长风格有望延续；市场情绪和资金流动方面，3家认为市场情绪中性或资金观望情绪抬升，6家认为市场情绪显著回暖或外资回流预期强化；市场风险偏好上，2家认为3月市场风险偏好仍有抬升空间但4月或有扰动，2家认为市场风险偏好与现实割裂，资金向低位安全类资产轮动；市场交易热度上，2家认为市场交易热度边际下降，2家认为日均成交额维持高位；市场资金轮动上，2家认为资金向低位安全类资产轮动，2家认为市场投资议题正在转变[35]。 - 行业观点共识：五家券商认为中游制造行业景气度显著提升；四家券商指出内需消费行业景气度从底部回升；三家券商提到部分周期品价格延续上涨趋势；六家券商认为科技行业仍是中长期投资主线[35]。 - 行业观点分歧：地产链复苏时间上，两家券商认为地产链行业景气度随节后地产销售小阳春启动而修复，但趋势性拐点仍需等待，另外三家认为地产链复苏可能更快；消费板块全面复苏方面，三家券商认为消费板块虽有结构性修复，但整体全面复苏可能仍需等待政策进一步信号，另外两家认为消费板块复苏已开始[35]。 附录 - 股指期限套利计算：期现套利分正向套利与反向套利，考虑交易成本后，通过计算套利交易现金流预估套利收益，大于零则产生套利机会；给出正向和反向套利收益率公式；计算中，股指期货单边交易费用取万分之零点二三，现货单边交易费用取千分之一，期货和融券保证金分别为20%和50%，融券利率为年化10.6%，暂不考虑分红影响；套利主要风险有保证金追加风险、基差不收敛风险等[38][39]。 - 股利预估方法：指数成分股分红会造成“额外贴水”，通过历史分红规律预测分红点位修正基差率；已实施/已公布分红预案按实际实施/预案计算，未公布分红预案用EPS*预测派息率计算；根据预测时间不同，EPS取值不同；预测派息率方面，过去三年稳定派息的公司取过去三年派息率均值，稳定派息不足三年且持续盈利的公司取上一年度派息率，过去一年未盈利等无分红预告的公司认为不分红；稳定派息公司IF、IC、IH和IM成分股分红间隔时间均值分别为368、366、369、369天，用除息除权日模糊预测；分红点位计算公式为∑每股分红 * 指数收盘价 * 成分股权重 / 成分股收盘价 = ∑ * 预测派息率 * 指数收盘价 * 成分股权重[40][44]。