报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 2025年3月17日伦敦金现收盘价突破3000美元/盎司，再创历史新高，年内涨幅达14.3%；2024年沪金金价大幅上涨27%，抑制黄金珠宝零售需求，零售额同比-3.1%，终端消费Q2 - Q3触底后逐步修复；2025年1 - 2月黄金珠宝社零同比增长5.4%，增速修复回正 [3][6] - 一口价产品调价滞后于克重黄金，契合消费者性价比心理，老铺黄金、潮宏基等表现优异；品类增长分化，黄金首饰需求下滑，金条金币增速持续领跑；黄金珠宝行业渠道扩张放缓，头部企业加速向“质量提升”转型 [3] - 2024Q4以来消费者观望情绪逐步减缓，终端需求逐渐修复；行业渠道红利减弱，高品牌力 + 产品力是重要长期护城河，建议关注产品创新 + 品牌力领先、Q2行业低基数具有边际改善的标的 [3][31] 根据相关目录分别进行总结 1. 金价创新高，关注Q2行业低基数拐点 - 2025年3月17日伦敦金现收盘价突破3000美元/盎司，年内涨幅达14.3%；消费者对金价涨跌的预期影响购买决策，2024年金价大幅上涨抑制需求，终端消费Q2 - Q3触底后逐步修复 [6] - 2025年春节旺季拉动消费，1 - 2月黄金珠宝社零同比增长5.4%，预计消费者金价上行预期强化，观望情绪缓解，Q2行业低基数有望迎来需求拐点 [7] - 品类增长分化，2024年中国市场金饰消费量511.4吨，同比下降24.1%，预计需求降幅有望收窄；金条金币消费量345.8吨，同比增长20.4%，持续领先金饰增速；2025年2月我国黄金储备达7361万盎司，较2024年10月提升81万盎司 [10][11] 2. 行业驱动转向，品牌 + 产品差异化激发需求 2.1 黄金佩戴消费属性加强，时尚化金饰焕新 - 金饰消费逻辑重构，消费属性增强，以古法金为主导的金饰消费市场规模由2018年的130亿元飙升至2023年的1573亿元，CAGR为64.6% [12] - 具有精致工艺和设计的产品受追捧，高端高工艺产品需求快速增长，老铺黄金形成持久性产品讨论和市场竞争力 [14][15] - 一口价产品轻克重 + 时尚化打开年轻客群，调价滞后于实时基准金价，契合消费者性价比心理；老铺黄金及潮宏基一口价产品销售亮眼，老铺黄金2024年净利润预计增长236% - 260%，潮宏基“梵华”系列等销售强劲 [16][17] 2.2 行业由渠道驱动转向产品 + 品牌升级驱动 - 黄金珠宝行业渠道扩张红利减弱，头部企业加速从“规模扩张”向“质量提升”转型，2024Q3周大生/中国黄金/周大福净 + 5 / - 51 / - 145家门店，去年同期 + 96 / + 206 / + 94家门店 [21] - 黄金消费革新由工艺 + 产品迭代深度驱动，头部品牌持续优化升级，如老铺黄金创新“金胎烧蓝”专利工艺，周生生研发5G黄金分子重组技术，潮宏基联动非遗工艺 [23] - 老铺专注高端市场，门店全面自营，精准选址高端商业中心；传统品牌通过门店渠道升级精准卡位消费分层，如周大生2025年加力打造国家宝藏和转珠阁两大门店业态 [29] 3. 投资分析意见 - 建议关注产品创新 + 品牌力领先、Q2行业低基数具有边际改善的标的，推荐老铺黄金、周大生、老凤祥、菜百股份；建议关注潮宏基、周大福、中国黄金、迪阿股份 [31]