报告行业投资评级 - 对腾讯控股的评级为买入，12个月基于SOTP的目标价为534港元 [8][18] 报告的核心观点 - 腾讯2024年第四季度营收和每股收益表现出色，营收同比增长11%，每股收益同比增长33%，主要得益于常青游戏和人工智能驱动的广告收入增长 [1] - 游戏和营销服务是亮点，游戏收入同比增长20%，广告收入同比增长17%，金融科技和企业服务收入基本符合预期 [1] - 运营杠杆持续提升，毛利率、营业利润率和净利润率分别同比提升2.6、2.8和4.6个百分点 [1] - 人工智能资本支出大幅增加，2024年第四季度资本支出达37亿元人民币，预计2025年资本支出占收入的低两位数百分比 [1] - 腾讯独特的微信生态系统和全球游戏资产，以及多种货币化手段，使其能够在宏观周期中实现盈利复合增长，同时也是人工智能应用的主要受益者 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年第四季度总营收1724.46亿元人民币，同比增长11%，超出市场预期 [1][9] - 游戏收入492亿元人民币，同比增长20%，递延收入达100亿元人民币，同比增长16% [1][11] - 广告收入350.04亿元人民币，同比增长17%，得益于视频号、小程序和微信搜索等广告库存的强劲需求 [1][10] - 社交网络收入298亿元人民币，同比增长6%，主要受应用内游戏虚拟物品销售、在线音乐订阅和小游戏平台服务费用驱动 [12] - 金融科技和企业服务收入561.25亿元人民币，同比增长3%，基本符合预期 [13] - 毛利润907亿元人民币，同比增长17%，毛利率为52.6%，同比提升2.6个百分点 [13] - 营业利润（非IFRS）595亿元人民币，同比增长21% [13] - 自由现金流45亿元人民币，资本支出366亿元人民币，净现金768亿元人民币，总员工数增加1800人至110600人 [16] 业务亮点 - 游戏业务：常青游戏保持健康增长，但2025年下半年国内游戏面临高基数效应；《王者荣耀》和《和平精英》在2025年春节期间表现强劲 [1][6] - 广告业务：Ad Product 3.0、视频号参与度提高和电商小程序商店增长，有望扩大微信广告的潜在市场，投资者关注小程序商店向货架式电商的进一步扩张和视频号广告的增长空间 [6] - 金融科技和企业服务业务：宏观因素的负面影响逐渐减弱，投资者关注人工智能云服务和电商佣金收入的增长 [6] 人工智能进展 - 腾讯将DeepSeek R1集成到微信AI搜索中，微信搜索日查询量快速增加 [2] - 2024年第四季度人工智能资本支出大幅增加，预计2025年资本支出占收入的低两位数百分比，人工智能投资将提高广告效率、延长游戏寿命并加速腾讯人工智能应用的消费者使用和企业采用 [1] 未来展望 - 预计腾讯常青游戏整体将保持健康增长，但2025年下半年国内游戏面临高基数效应 [6] - 投资者关注腾讯在人工智能应用方面的进展、投资节奏和2025年的资本支出水平 [2] - 关注小程序商店向货架式电商的进一步扩张和视频号广告的增长空间，以及2025年营销服务的增长前景 [6] - 金融科技和企业服务业务的负面影响逐渐减弱，关注人工智能云服务和电商佣金收入的增长 [6] - 预计2025年营收和毛利润增长与营业利润增长之间的差距将逐渐缩小 [6]