报告行业投资评级 - 12个月评级为买入，12个月目标价从593.00港元上调至676.00港元，2025年3月19日股价为540.00港元 [5] 报告的核心观点 - 腾讯2024年第四季度业绩略超预期，整体业绩缓解了投资者对增长和利润率前景的担忧 [2][8] - 短期内，在人工智能收入带来显著贡献之前，其核心业务（广告和游戏均实现两位数增长）和新的小程序收入将继续推动盈利增长 [8] - 中期来看，基于用户在微信上的使用时长、用户基础、用户案例和用户粘性，腾讯在人工智能货币化方面具有巨大潜力 [8] - 考虑到2024 - 2026年预期每股收益复合年增长率为13%，在未考虑人工智能显著改善、人工智能代理潜力和宏观因素的情况下，腾讯2025年预期市盈率为18倍，估值具有吸引力 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年第四季度营收同比增长11%，超出预期2%；调整后运营利润/净利润同比增长21%/30%，超出预期1 - 2% [2] - 各业务板块中，增值服务（VAS）营收790.22亿元，同比增长14.4%；营销服务营收350.04亿元，同比增长17.5%；金融科技及企业服务营收561.25亿元，同比增长3.2%；其他业务营收22.95亿元，同比增长18.1% [10] 关键关注点 - 游戏前景乐观，2024年第四季度现有关键游戏表现强劲，春节期间表现出色，预计2025年国内/国际游戏营收分别增长12%/19% [3] - 资本支出计划和人工智能对盈利的影响中性，预计资本支出为850 - 1000亿元，管理层对利润率持续扩张有信心，人工智能相关运营支出预计在2025年为150亿元，占收益的6%或营收的2% [3] - 人工智能货币化积极，2024年人工智能云收入同比约翻倍，随着资本支出增加，云服务增长将加速 [3] - 小程序业务积极，2024年第四季度商品交易总额（GMV）增长迅速，长期增长潜力大 [3] 财务预测 | 指标 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | | 营收（百万元人民币） | 660,257 | 735,186 | 794,077 | | 息税前利润（UBS）（百万元人民币） | 253,815 | 295,610 | 328,174 | | 净利润（UBS）（百万元人民币） | 222,703 | 257,566 | 287,174 | | 每股收益（UBS，摊薄）（人民币） | 23.67 | 28.08 | 31.62 | | 股息每股（净）（人民币） | 4.57 | 4.73 | 5.34 | | 净债务/现金（百万元人民币） | (76,966) | 16,828 | 146,739 | | 息税前利润率（UBS）（%） | 38.4 | 40.2 | 41.3 | | 投资资本回报率（息税前）（%） | 37.8 | 39.1 | 42.3 | | 企业价值/息税折旧摊销前利润（UBS核心）（倍） | 14.5 | 12.4 | 10.8 | | 市盈率（UBS，摊薄）（倍） | 21.0 | 17.9 | 15.9 | | 股权自由现金流收益率（UBS）（%） | 3.7 | 4.5 | 5.3 | | 股息收益率（净）（%） | 0.9 | 0.9 | 1.1 | [4] 估值分析 - 采用分部加总法估值，核心业务估值4646.77亿港元，投资组合估值1006.44亿港元，目标估值5653.21亿港元，目标价676港元 [13] 预测回报 - 预计价格升值25.2%，股息收益率0.9%，股票回报率26.1%，市场回报假设为11.1%，超额回报15.0% [15] 公司描述 - 腾讯是中国最大的在线社区，业务多元化，核心业务包括游戏、社交媒体和网络（微信/WeChat）、金融科技（微信支付）、云计算和数字内容，还持有大量上市公司和非上市公司的投资组合 [16]