报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 公司是国内高分子材料主流企业，打造一体化产业平台，未来高分子材料产业和健康医美产业双轮驱动，成长确定性高 [6] - 改性塑料需求向好，具备高值化发展空间，公司销量有望维持高增长 [6] - 复合材料瞄准新能源市场，充电桩及电池包话语权较强 [6] - 大化工 + 大健康双主业协同，一体化布局迎来放量 [6] - 预测公司 2024 - 26 年收入分别为 201/223/261 亿元，归母净利润分别为 6.55/7.06/9.36 亿元，对应增速分别为 41%/8%/33%，3 年归母净利润 CAGR 为 26%，2025 年 PE 约 10 倍，低于可比公司平均 PE 26 倍 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 立足高分子材料主业，打造一体化产业平台 - 高分子材料和健康医美双产业协同发展：公司主业是高分子材料产业，整合资源发展生物健康医美第二产业，完善布局上游石化材料；股权集中，经营管理明确；子公司业务划分明确，打造一体化产业平台；“一体两翼”产业布局初成，未来成长确定性高 [21][24][28] - 公司业绩稳步提升，规模持续扩大：2023 年营收 174.39 亿元，同比 +30.1%，归母净利 4.66 亿元，同比 -29.6%；2019 - 2023 年营收 CAGR 为 36%，归母净利润 CAGR 为 4%；2024 年前三季度营收 141.6 亿元，同比 +12%，归母净利润 4.6 亿元，同比 +21.2%；改性材料是主要收入与利润来源；盈利能力短期承压，远期有望改善；期间费用率持续改善；产品产销维持较高增速 [31][33][36][38] 传统高分子材料业务向轻量化、高端化应用转型 - 改性塑料需求提升空间大，高端市场国产替代趋势强 - 我国塑料改性化率低，家电汽车持续拉动需求：国内塑料市场规模维持增长，2024 年塑料产量为 12751.63 万吨，同比增长 7%；我国改性塑料产量不断提高，改性化率近 25%，全球约 50%；改性塑料结构性过剩，国内企业市场占有率低；国内大规模改性塑料的应用仍处于初级阶段，未来仍有巨大提升空间；家电、汽车领域改性塑料需求占比高；家用电器开启智能家电时代，改性塑料需求有望保持稳健增长；汽车轻量化的发展，助推了改性塑料在汽车工业中的广泛应用；我国车用塑料使用量仍有较大提升空间；“两新”政策延续，提振改性塑料需求；低空经济与人形机器人为改性塑料行业提供长期高质发展空间 [45][51][57][60][64][67][73][75] - 我国改性塑料需求有望维持 7%增长：2028 年家电改性塑料需求量有望达 1514 万吨，2024 - 2028 年 CAGR 达 6%；新能源车单车新增至少 30kg 改性塑料用量；受益于新能源汽车渗透率提升以及改性塑料单耗提升，2028 年车用改性塑料需求量有望达 930 万吨，2024 - 2028 年 CAGR 达 11%；2028 年我国改性塑料需求量或达 4128 万吨，复合增速为 7% [82][84][87][89] - 公司快速放量，客户质量优异：改性塑料行业整体格局较为分散，预计未来行业份额将向头部倾斜；公司改性塑料新增产能快速放量，市场份额快速提升；公司与多家国内大型企业建立了长期合作关系，市场份额占比逐年提升 [91][94] - 复合材料技术持续突破，HP - RTM 加速渗透新能源高景气赛道：复合材料目的是集合多种材料优势，实现材料高性能化；玻璃纤维和碳纤维复合材料占比较大；复合材料主要应用在建筑和交通运输领域；全球复合材料产量及市场规模持续增加，未来有望维持 5%以上的复合增长；我国政策上持续支持推动复合材料行业的发展 [95][97][99][105] 持续发展功能化现代高分子材料业务 - 国内面板产能快速释放，光显材料需求持续增长：全球 LCD 产品出货量增速加快，产能向国内转移，光显材料需求持续增长 [17] - 全球人造草坪产能向国内转移，消费升级持续刺激需求：全球人造草坪销量持续扩大，产能向国内转移，消费升级持续刺激需求 [17] 纵向布局一体化，横向拓展大健康 - 持续完善上游产业链，一体化布局增强核心竞争力：公司战略投资 PP、PS 等石化材料，参与国安化工重整进一步延伸至苯乙烯，实现产品的纵向一体化，25 年香港石化及国恩东明陆续开始放量 [6] - 打造大健康产业链，加速布局高附加值产品：公司横向拓展健康医美产业，收购东宝生物 21.18%股权，布局明胶、生物医药、医美、个人护理等细分行业，与子公司益青生物药用空心胶囊业务协同，益青生物现有 390 亿粒空心胶囊产能，新项目投产后产能将进一步提升至 700 亿粒 [6] 投资评级与盈利预测 - 盈利预测：预测公司 2024 - 26 年收入分别为 201/223/261 亿元，归母净利润分别为 6.55/7.06/9.36 亿元，对应增速分别为 41%/8%/33%，EPS 分别为 2.42/2.60/3.45 元/股，3 年归母净利润 CAGR 为 26% [6][7] - 可比公司估值：公司 2025 年 PE 约 10 倍，低于可比公司平均 PE 26 倍 [6][7]