报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 新型烟草核心逻辑为替烟，HNB发展空间广阔，中美有望成为核心市场，无烟时代大势所趋，烟草龙头加速布局，巨头战场竞争格局有望加速转变，产业链空间广阔，核心供应商蓄势待发 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 全球烟草销量趋弱，新型烟草星辰大海 1.1 全球控烟趋严，传统卷烟销量下滑 - 烟草吸食历史悠久，摄取尼古丁为主要目的，19世纪末卷烟机发明后卷烟大规模量产并风靡全球 [11] - 全球控烟趋严，各国通过增税提价或限制使用导致卷烟销量逐步下滑，2015 - 2023年全球卷烟销量从5.75万亿支减少至5.18万亿支（CAGR为 - 0.13％），预计2025年将减少至5.03万亿支（CAGR为 - 0.56％） [12] 1.2 海外烟草龙头力求破局，积极发力新型烟草 - 新型烟草减害属性突出，加热温度通常在350度以下，无需燃烧，有害化合物含量大幅降低，无二手烟危害，获多国官方卫生机构认可，部分政府使用限制宽松 [16] - 新型烟草产业链利润率较高，售价和毛利率普遍高于传统卷烟，以菲莫国际IQOS为例，烟弹提价对公司整体收入提升比率高，新型烟草毛利率较传统卷烟高3 - 5pct，助力公司毛利率提升，龙头推动意愿强烈 [18] - 无烟时代大势所趋，倒逼烟草龙头加速转型，2024年全球尼古丁市场中卷烟/HNB/雾化/口含烟草占比分别约为86%/7%/6%/1%，菲莫国际、英美烟草、日本烟草、帝国烟草等加大研发投入并推新，将重心转移至新型烟草 [21] 2. 核心逻辑为替烟，HNB发展空间广阔 2.1 HNB替烟效用更强，由烟草龙头领衔 - 新型烟草主要分为HNB和雾化电子烟，HNB起步晚但增速有望更优，2019 - 2023年HNB烟弹CAGR高达21.3%，预计2023 - 2028年CAGR有望达13.5% [29] - HNB通过加热烟草薄片产生烟气，接近真烟口感，替烟效用强，目标人群主要为传统卷烟使用者；雾化电子烟将烟油雾化，使用便捷、外观时尚，对年轻烟民/非烟民吸引力强 [32] - HNB使用门槛高，口味丰富度、使用便携性弱于雾化产品，对青少年吸引力小，根据FDA，很少有非吸烟者选择使用IQOS [37] - HNB由烟草巨头主导，竞争格局高集中度有望维持，2023年传统卷烟/雾化/HNB全球CR5分别为83.1%/50.4%/96.9%，HNB主要原料为烟草薄片，进入门槛高 [38] 2.2 政策偏鼓励，全球渗透率提升可期 - HNB监管类似传统卷烟，程度较为宽松，不同国家对其态度不一，部分国家在营销、使用范围、包装、销售等方面政策较宽松 [41] - HNB相较于传统卷烟税率较友好，部分国家仅对HNB征收增值税和消费税（从量），或从价消费税税率显著低于传统卷烟 [44] - 政策很大程度上决定HNB天花板，宽松地区渗透率明显较高，全球HNB渗透率排名前十国家主要集中在欧亚地区，未来日本等市场转型经验或将助推更多国家重新规划HNB监管，全球渗透率加速提升可期 [46] 2.3 中美有望成为核心市场 2.3.1 菲莫发力在即，美国有望贡献重要行业增量 - 减害属性获认可，IQOS美国发力在即，目前为美国FDA唯一授权PMTA且认证MRTP的加热不燃烧产品，2024年重返美国，预计新品ILUMA在25H2通过PMTA后，菲莫有望正式发力美国市场 [50] - 美国烟民基数庞大，有望成为核心HNB市场，假设美国2030年HNB渗透率达到30%，每年烟弹消耗量有望增长至800 - 900亿支，有望成为比肩日本的核心市场 [54] 2.3.2 中烟厉兵秣马，静待政策东风 - HNB被纳入卷烟范畴，统一归中烟管理，目前未批准加热卷烟上市销售，任何市场主体不得非法经营 [56] - 烟草地位举足轻重，高端产品销量下滑，2015 - 2023年我国卷烟销量平稳略下滑，规模增长主要依靠价格驱动，未来均价持续增长难度较大 [59] - 新型烟草减害&保税逻辑符合当前卷烟发展趋势，HNB与创新卷烟底层逻辑相似，开放HNB符合中烟创新、保税基本逻辑 [63][64] - 中烟对HNB重视程度不断加强，各省公司通过自主研发与海外试销累积经验，蓄势待发 [65] 3. 英美烟草发布新品，全球竞争格局有望加速演变 3.1 复盘菲莫国际成长历程，深挖IQOS成功逻辑 - 菲莫国际布局横跨三十年，产品不断迭代，1990年开始涉足新型烟草研发，2014年推出IQOS，2021年推出IQOS ILLUMA，2022年推出IQOS BONDS [67] - 菲莫国际HNB全球领先，IQOS市占率第一，2024年新型烟草收入实现143.3亿美元（同比 + 14.3%），新型烟草收入占比已高达39.2%，IQOS在全球HNB市场中市占率已超70%，预计2025年新型烟草收入仍有望高基数下实现10% - 12%稳健增长 [70]