报告行业投资评级 - 家电行业维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 相比2024年刺激高峰，2025年家电内销增速放缓，但空调表现不错；空调、中央空调、热泵出口趋势较好；关注政策对消费提振的长期作用；美的、海尔等龙头积极拥抱AI、机器人、年轻化需求等新趋势；基于稳健基本面和对新技术、新趋势的拥抱，家电龙头估值有望提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 内需 - 2024年以旧换新补贴品类中家电最受益，2024年9至12月家电社零合计同比大增29.95%，对社零总额贡献度提升；2025年1 - 2月家用电器和音响器材类社零同比+10.9%，增速回落但整体表现不错；截至3月5日，全国超940万名消费者购买12大类家电以旧换新产品超1200万台，超3400万名消费者申请超4200万件手机等数码产品购新补贴 [3][4][6] 外销 - 基数影响下家电出口增速放缓，2024年出口金额达1001.03亿美元，同比增长14.1%，2025年1 - 2月出口累计达152.16亿美元，同比增长6.3%；美国进口产品关税政策变动频繁，具备产业链国际化能力的企业将受益，如德昌股份、新宝股份，部分家电龙头在墨西哥布局产能受美国对墨西哥征收25%关税影响有限 [15][17] 暖通空调产业 家用空调 - 2024年家用空调内销受益于补贴政策刺激全年增长，累计内销规模达10415万台，同比增长4.57%，出口9641万台，同比增长36.08%；2025年1 - 2月内销出货1457万台，同比+8.8%，3 - 5月内销排产较2024年同期出货实绩增长，线上、线下零售额分别同比-8.8%、+46.9%；2025年1 - 2月出口5381.59万台，同比+30.9%，3 - 5月出口排产较2024年同期出货实绩增长，出口增速回落 [19][22] 中央空调 - 内销受地产市场和工业投资影响有压力，2024年内销额1214.9亿元，同比下滑3.8%，2025年1月内销规模为121.9亿元，同比减少1.4%；出口因中国企业全球竞争力提升保持增长，2024年出口额达232亿元，同比增长39.8%，2025年1月出口销售规模17.5亿元，同比增长15.5% [36] 热泵 - 2024年下半年起欧美热泵逐步走出去库周期，单月增速逐步改善，2025年1月热泵出口同比+3.7%，预计随着欧洲部分国家补贴重启，出口有望延续改善 [43] 估值与投资建议 - 截至2025年3月18日，本月家电指数SW上涨4.24%，收益率位列一级行业13位，强于沪深300指数；当前家电行业市盈率（TTM）为15.83倍，低于2008年至今历史平均水平；2022年初至今家用电器行业相对上证综指的β值略低于1.00，行业与上证指数波动性相近；推荐美的集团、海尔智家、海信视像、老板电器、石头科技，关注新宝股份、TCL电子H、海信家电 [54][58][60]