报告公司投资评级 - 首次给予“推荐”评级 [111] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为10.50/12.41/14.71亿元，2024 - 2026 CAGR 18.3%，高于市场预期；EPS分别为1.29/1.53/1.81元 [111] - 公司当前股价对应2025 10.8x P/E，按A股可比公司以及公司历史PE估值均值，预计公司估值可恢复到2025 15 - 17x P/E，对应股价22.93 - 25.98元，涨幅空间39 - 58% [111] - 采用FCFF方法进行绝对估值，得出公司合理每股价值约22.14 - 27.64元，对应市值区间为180 - 224亿元 [112] 根据相关目录分别进行总结 公司股价调整充分，处于底部位置 - 新宝历史上经历多轮成长，2014 - 2018年稳定发展，2019 - 2021年上半年快速发展，股价戴维斯双击，推动力为摩飞品牌崛起和疫情引发的居家类产品需求激增；2021年股价大幅下跌，2022 - 2024年在底部徘徊；2024年营收超2021年，归母净利润接近2020年 [8][9][10] - 2020 - 2024年，欧美小家电经历补库存 - 去库存 - 恢复周期，2020 - 2021年需求激增、库存积压，2022 - 2023年需求回落、库存清理，2024年恢复性高增长；公司外销营收波动小于市场平均，预计2024年海外业务规模超2021年 [18][24] 供应链优势明显，积极推动国际化和品类扩张 - 新宝是小家电供应链龙头，2023年小家电产量达1.3亿台，与全球众多知名品牌合作，出口到120多个国家和地区，前五大客户收入占比从2010年的37.7%降至2023年的22.8% [32][33][40] - 拥有领先的小家电自动化智造能力和数字化供应链管理能力，构建“多元化家电产业技术服务体系”，实现从业务接单到成品交付的“一单到底”智能化无缝对接，2020年疫情期间保障生产连续性 [41][45][47] - 应对关税风险，印尼产能建设加速，预计2025年第二季度投产；近年来资本支出规模较大，分红率下降，2022年收购摩飞品牌 [51] - 建立四级研发体系、双层研发机制和平台化战略，掌握多项核心技术，拥有专利超5300项，其中发明专利近300项 [56] - 在小型消费电器领域持续品类扩张，从西式厨房小家电拓展到家居、个人护理、商用、婴儿、制冷等领域，进军宠物电器、高端智能园林工具等新品类；厨房电器占比下降，非厨房类小家电销售额增长 [58][60] 美国关税风险，家电产业链国际化趋势 - 2018年以来美国关税风险反复出现，2025年进一步加强，此前共加征三轮关税，若2025年大量中国出口到美国的小家电产品无法获得关税豁免许可，将增收35%或更高关税，订单可能转向东南亚 [64][65][66] - 中国企业加速产业链国际化布局，小家电主要布局东南亚，新宝、美的、苏泊尔等企业均在东南亚建立生产基地 [67][68] 品牌矩阵战略，时代需求变动下表现不一 - 实施“一个平台、专业产品、专业品牌”的多品牌矩阵战略，拥有东菱、摩飞、百胜图等多个品牌，形成全域品牌和专业赛道品牌布局，各品牌独立运作营销，共享平台资源 [70] - 摩飞品牌兴起，采用“产品经理 + 内容经理”双轮驱动机制，推出多款网红爆款产品，收入从2019年的6.5亿元攀升至2022年的14.92亿元，近期加快新品推出、签约代言人、拓展新兴渠道 [75][76][77] - 东菱品牌注重性价比和大众化路线，以“生活潮好玩”为主题进行视觉创新，推出多款产品，保持稳定增长势头 [84][85][87] - 百胜图品牌专注中高端半自动意式咖啡机市场，依托新宝咖啡供应链优势，采取专业深度差异化路径，在专业用户群体中树立形象，获得消费者认可 [88][89][91] 可比公司对比，公司估值处于低位 - 相比小家电可比公司，新宝2023年ROE偏低，主要是销售净利润率偏低，预计2025年业绩改善将带动ROE和估值提升 [93] - 新宝当前估值明显低于可比公司均值，处于历史估值区间偏低位置，具有很好的安全边际 [95][99] - 绝对估值显示股价合理区间在22.14 - 27.64元 [112]