行业投资评级 - 行业评级：增持 [5] 报告核心观点总结 - 地缘冲突和欧洲能源转型政策有望催化热泵和户用储能的需求增长 [2] - AWE2026展会显示家电产品正加速与AI融合升级，进入“主动服务”阶段 [2][5] - OpenClaw现象级应用火爆，正推动AI Agent在智能电动车、私有云等场景落地 [2][5] 投资建议与重点公司 - 投资建议分为五条主线 [5] - 主线一：关注地产链业绩修复拐点及股价处于底部的公司，如老板电器（2026年预测市盈率10.7倍）、公牛集团（16.0倍） [5] - 主线二：国补有望平稳过渡，推荐经营稳健且具备高股息性价比的白电黑电龙头，包括美的集团（12.0倍）、海尔智家（10.2倍）、TCL电子（10.4倍）、海信视像（10.4倍） [5] - 主线三：智能家电出海是核心驱动，推荐扫地机器人公司石头科技（13.4倍）和科沃斯（14.3倍） [5] - 主线四：推荐业绩稳中向好且兼具向上弹性的公司，包括九号公司（14.2倍）、安孚科技（31.9倍）、海容冷链（13.7倍）、北鼎股份（27.1倍） [5] - 主线五：关注跨界拓展第二曲线的家电企业，如荣泰健康（15.7倍）和万朗磁塑（19.7倍） [5] 地缘冲突与能源转型催化 - 美伊冲突扰乱液化天然气运输，推动欧洲天然气价格快速上涨，3月13日TTF天然气价格为50.12欧元/兆瓦时，过去一个月内价格上涨了62.17% [5] - 欧盟委员会近期通过《清洁能源投资战略》，拟启动新基金以落实未来15年绿色能源转型所需的数万亿欧元支出 [5] - 参考2022年俄乌战争期间的催化行情，本轮地缘冲突与政策有望催化热泵和户储的出口机会 [5] AWE2026行业趋势总结 - 趋势一：AI与传统家电深度融合，产品具备主动感知、决策和执行能力，从“响应指令”进入“主动服务”阶段 [5] - 趋势二：具身智能机器人实现从“运动展示”到“任务执行”的实用化突破 [5] - 趋势三：跨域融合加速，从“家居生态闭环”拓展至“人-车-家-户外”全域联动 [5] - 趋势四：交互入口从“中心入口”向“场景入口”扩散 [5] AI应用与生态融合进展 - 3月12日，九号公司宣布其电动车成为行业首个支持OpenClaw接入的品牌，开启智能电动车与AI大模型生态融合 [5] - 3月13日，绿联科技与MiniMax达成深度战略合作，推出定制化AI解决方案，成为NAS行业首家原生内嵌MiniMax大模型的品牌，OpenClaw应用上线其私有云系统 [5]

行业投资评级 - 行业投资评级为“增持” [4] 核心观点 - 2026年政府工作报告强调扩内需促消费，以旧换新政策升级至2.0版，重点支持绿色智能产品和线下实体零售 [2][4] - 3月电视面板价格预计将持续上涨，受赛事备货需求及采购提前影响 [4] 政策与宏观环境 - 2026年政府工作报告着力建设强大国内市场，坚持内需主导，统筹促消费和扩投资 [4] - 实施提振消费专项行动，主要措施包括：制定城乡居民增收计划；安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新；设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [4] - 商务部部长明确从商品、服务、下沉市场三方面促消费：商品消费方面，以旧换新2.0版重点支持绿色智能产品及向线下实体零售倾斜；服务消费方面，聚焦“6+3”重点领域；下沉市场方面，对三四线城市和县域分类施策 [4] 行业趋势与价格动态 - 3月各尺寸电视面板价格预计继续上涨，根据Trendforce数据，32寸、43寸、55寸、65寸面板价格环比2月分别上涨1美元、1美元、2美元、3美元 [4] - 面板需求维持旺盛，原因包括部分赛事备货需求托底，以及渠道厂商和整机厂商持续前移采购需求 [4] 投资建议与公司推荐 - 投资建议分为五条主线 [4] - 主线一：地产链业绩修复拐点+股价底部向上，推荐老板电器（2026年PE 10.5倍）、公牛集团（2026年PE 15.7倍） [4] - 主线二：国补有望平稳过渡，黑白电龙头稳健经营叠加高股息，配置具备性价比，推荐美的集团（2026年PE 11.9倍）、海尔智家（2026年PE 10.1倍）、TCL电子（2026年PE 10.9倍）、海信视像（2026年PE 10.5倍） [4] - 主线三：智能家电出海核心驱动，推荐扫地机器人公司石头科技（2026年PE 13.6倍）、科沃斯（2026年PE 14.6倍） [4] - 主线四：业绩稳中向好，兼顾向上弹性，推荐九号公司（2026年PE 13.9倍）、安孚科技（2026年PE 31.4倍）、海容冷链（2026年PE 14.3倍）、北鼎股份（2026年PE 26.7倍） [4] - 主线五：家电企业跨界拓展第二曲线，推荐荣泰健康（2026年PE 15.8倍）、万朗磁塑（2026年PE 19.6倍） [4] 重点公司估值 - 报告列出了16家重点公司的估值数据，包括2024-2026年的预测EPS及市盈率（PE） [5] - 部分代表性公司2026年预测PE如下：美的集团11.9倍、海尔智家10.1倍、格力电器6.8倍、TCL电子10.9倍、石头科技13.6倍、科沃斯14.6倍、老板电器10.5倍 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 报告认为，家电行业存在三大投资主线：红利、科技与出口/新兴市场 [5] - 白电与黑电头部企业兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，当前处于价值底，推荐“三大白”与“两海信”组合 [5] - 上游核心零部件企业正积极向机器人、数据中心温控、半导体等新兴科技领域迁移，寻求跨行业转型发展 [5] - 海外需求回暖及新兴市场长期需求向好，有望拉动家电长期增量空间 [5] - LED方案凭借显著的节能优势，有望成为数据中心光互连的替代方案 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 行业表现与市场动态 - 本周（2026年3月2日至3月6日）申万家用电器板块指数下跌3.0%，同期沪深300指数下跌1.1%，板块表现跑输大盘 [4][6] - 重点公司中，民爆光电（+13.4%）、莱克电气（+7.9%）、奥普科技（+6.7%）领涨；光峰科技（-10.2%）、浙江美大（-8.4%）、荣泰健康（-8.1%）领跌 [4][8] 行业数据观察 主要家电品类出货情况（2026年1月） - **空调**：行业产量1992.62万台，同比上升19.52%；总销量1984.82万台，同比上升11.92%，其中内销826.10万台（同比+14.53%），出口1158.72万台（同比+10.13%）[2][35] - **冰箱**：行业产量881.40万台，同比上升15.3%；总销量851.20万台，同比上升2.12%，其中内销385.90万台（同比+2.08%），出口465.30万台（同比+2.15%）[2][38] - **洗衣机**：行业产量887.80万台，同比上升7.6%；总销量833.68万台，同比上升0.63%，其中内销367.35万台（同比-3.45%），出口466.33万台（同比+4.10%）[3][43] 品牌竞争格局 - 2026年1月空调总销量市占率：美的（33.0%）位列第一，其后为格力（15.5%）、海尔（9.7%）、海信（9.1%）、奥克斯（7.5%）[37] 上游零部件数据（2025年11月） - **空调相关**：旋转压缩机销量2229.1万台，同比下降13.6% [21]；空调电子膨胀阀内销757.0万台，同比下降22.8% [21]；空调四通阀内销1006.0万台，同比下降25.8% [21]；空调截止阀内销2286.6万台，同比下降30.4% [21] - **冰箱与洗衣机相关**：冰箱全封活塞压缩机总销量2584.9万台，同比上升7.2% [29]；洗衣机电机总销量1426.9万台，同比上升6.7% [29] 原材料价格与宏观经济 - **原材料价格（截至2026年3月6日）**：长江有色铜价101165.00元/吨，同比上升29.23% [14]；长江有色铝价24445.00元/吨，同比上升17.55% [14]；不锈钢板（冷轧）经销价15300.00元/吨，同比上升11.68% [14]；中国塑料城价格指数871.57，同比上升0.69% [14]；65寸open cell面板价格166美元，同比下降6.74% [14] - **宏观经济**：美元兑人民币汇率中间价报6.9025，年初至今下降1.80% [46]；2025年12月社会零售商品零售额45135.90亿元，同比上升0.86% [48]；城镇居民人均可支配收入累计值56502.00元，同比增长4.27% [48] 重点公司动态与行业新闻 - **新宝股份**：发布2025年业绩预告，预计实现营业收入161.92亿元，同比下滑3.74%；归母净利润10.02亿元，同比下降4.85% [4][11][55] - **美的集团**：通过合康新能定增加码光伏与储能领域，预计募资不超16.52亿元 [61]；截至2026年2月28日，累计回购公司A股股份2694.40万股，支付总金额19.98亿元 [54] - **LED技术进展**：根据TrendForce调查，Micro LED CPO方案的单位传输能耗可大幅降低至铜缆方案的5%，有望凭节能优势成为光互连替代方案 [4][12] - **行业趋势**：家电行业2025年业绩呈现“冰火两重天”分化，清洁电器、小家电领域表现各异，海外业务成为“双刃剑”，集成灶等地产后周期品类业绩承压，行业正加速出清低效资产 [62] 投资要点与推荐公司 - **红利主线**：推荐白黑电头部企业组合，包括美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、海信视像 [5] - **科技主线**：推荐积极向新兴领域转型的上游企业，包括华翔股份（布局机器人）、三花智控（储能温控、人形机器人）、安孚科技（开拓第二主业） [5] - **出口与新兴成长**：推荐海外需求回暖的科沃斯、石头科技；推荐出口大客户开拓顺利的德昌股份；推荐大客户订单突破的欧圣电气；推荐布局NAS产品的绿联科技 [5]

投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [10] 核心观点 - 报告认为新宝股份内外销出现阶段性回落，但期待后续景气拐点 [1][7] - 公司作为小家电代工出口龙头，在产能布局、研发投入及运营效率方面具备比较优势 [12] - 外销端在较低基数下有望自2026年第二季度起逐步修复，内销端自主品牌矩阵（摩飞、东菱、百胜图）增长势能较优 [12] - 当前估值具备一定性价比 [12] 业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营收161.92亿元，同比下滑3.74%；实现归母净利润10.02亿元，同比下滑4.85%；实现扣非归母净利润9.76亿元，同比下滑9.95% [2][7] - **2025年第四季度业绩**：实现营收39.08亿元，同比下滑5.40%；实现归母净利润1.61亿元，同比下滑39.97%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比下滑43.36% [2][7] - **利润率表现**：2025年全年归母净利率/扣非归母净利率分别同比下滑0.07/0.42个百分点；单第四季度归母净利率/扣非归母净利率分别同比下滑2.37/2.79个百分点 [12] 分业务分析 - **外销业务**：2025年全年外销收入同比下滑3.78% [12] - 分季度看，2025年第一季度至第四季度外销同比增速分别为+15.77%、-7.67%、-11.86%、-4.85% [12] - 行业背景：受全球宏观环境与美国关税政策扰动，小家电传统欧美市场需求趋弱；2025年中国家用电器出口金额（人民币值）同比下降3.3% [12] - **内销业务**：2025年全年内销收入同比下滑3.60% [12] - 分季度看，2025年第一季度至第四季度内销同比增速分别为-4.94%、-2.59%、+1.51%、-6.93% [12] - 行业背景：2025年厨房小家电整体零售额663亿元，同比上涨3.8%，均价247元，同比上涨4.2%，整体消费需求相对谨慎，竞争有所加剧 [12] 利润率下滑原因分析 - **海外产能爬坡影响**：公司在印度尼西亚建设的二期制造基地于2025年开始投产，产能处于爬坡阶段，综合成本高于国内，对2025年净利润产生一定影响 [12] - **汇兑收益减少**：受人民币兑美元汇率波动影响，公司2025年财务费用中的汇兑收益较上年同期减少约1.43亿元 [12] - **外汇衍生品业务损失**：为对冲汇率风险开展的外汇衍生品业务，2025年投资损失及公允价值变动损失合计比上年同期减少约0.73亿元 [12] - **综合影响**：汇兑收益减少与衍生品损失减少两者相抵，收益合计减少约0.7亿元，且主要影响体现在第四季度 [12] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.02亿元、11.27亿元和12.10亿元 [12] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025-2027年EPS分别为1.23元、1.39元和1.49元 [20] - **估值水平**：基于预测，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为10.87倍、9.66倍和9.00倍 [12] - **其他关键财务指标预测（2025-2027年）**： - 每股经营现金流：1.96元、1.93元、2.42元 [20] - 市净率（PB）：1.20倍、1.07倍、0.96倍 [20] - 净资产收益率（ROE）：11.1%、11.1%、10.6% [20] - 净利率：6.2%、6.7%、6.8% [20]

核心观点 - 报告对家电行业维持“优于大市”评级，核心观点是2026年以来行业内外销基本面有望企稳改善[1][17] - 内需方面，受益于新一轮国补（以旧换新）政策，大家电零售需求回暖，主要品类零售额降幅明显收窄[1][11][17] - 外需方面，美国家电零售额延续稳健增长，库存回升，叠加美国关税政策变动预计将降低中国对美出口关税共5%，有利于家电出口[1][2][44] - 行业经营层面，家电板块显示出较强韧性，龙头企业表现亮眼，2026年内需有望随新国补稳健增长，外需随海外降息及需求恢复有望回归良好增长[11] 本月研究跟踪与投资思考 - **国内零售需求回暖**：2026年前8周（2025/12/29-2026/2/22），主要家电品类线上线下零售额同比表现显示大家电降幅普遍收窄[1][18] - 空调：线上-32.5%，线下-14.4%[1][18] - 冰箱：线上-3.0%，线下-8.0%[1][18] - 洗衣机：线上+0.5%，线下-11.4%[1][18] - 油烟机：线上+6.6%，线下-18.9%[1][18] - 洗碗机：线上+21.8%，线下-4.4%[1][18] - 电饭煲：线上-10.4%，线下-16.5%[1][18] - 空气炸锅：线上+11.5%，线下-6.4%[1][18] - 扫地机：线上-12.5%，线下+3.5%[1][18] - 洗地机：线上-7.9%，线下+11.7%[1][18] - **白电排产降幅收窄**：3月白电合计排产量3911万台，较去年同期生产实绩下降4.0%，降幅环比2025年第四季度（超-10%）有所收窄[1][17][37] - 空调：合计排产2334万台，同比下降6.1%（内销排产-1.5%，外销排产-7.1%）[1][37] - 冰箱：合计排产843万台，同比增长1.6%（内销排产-4.8%，外销排产+1.5%）[1][37] - 洗衣机：合计排产734万台，同比下降3.4%（内销排产-9.5%，外销排产+0.1%）[1][37] - **美国需求与关税变动**： - 美国家电零售额12月同比增长2.6%，今年以来累计同比增长0.8%[2][43] - 美国家电库存持续回升，11月零售库存同比增长3.7%，环比增长0.4%，库销比为1.59[2][43] - 美国关税政策变动：最高法院推翻大规模全球关税政策，取消对中国10%芬太尼和10%对等关税；随后特朗普政府宣布征收10%（后提至15%）全球进口关税，预计两者合计减少中国对美出口关税5%[2][44] 重点数据跟踪 - **市场表现**：2月家电板块月相对收益为+0.92%（家电板块上涨1.02%，沪深300指数上涨0.09%）[3][49] - **原材料价格**：2月LME3个月铜价环比+0.3%至13482美元/吨，铝价环比+1.0%至3163美元/吨；冷轧板价格环比-2.5%至3560元/吨[3][51] - **海运价格**：2月出口集运指数-美西线为824.72，月环比-10.56%；美东线为913.08，月环比-7.72%；欧洲线为1508.26，月环比-7.80%[3][57] 核心投资组合建议 - **白电板块**：推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、海信家电、格力电器，看好其增长韧性、高股息回报及外销修复前景[3][11][12][14] - **黑电板块**：推荐TCL电子、海信视像，后者在Mini LED技术布局和全球渠道优化方面领先[3][16] - **小家电板块**：推荐安孚科技、新宝股份、石头科技、科沃斯、小熊电器，看好其海外增长、产品布局及经营调整能力[3][12][14][15] - **厨电板块**：推荐老板电器，认为其估值处于历史底部、股息率可观，且有望受益于以旧换新政策及地产托底[12] - **照明及零部件板块**：推荐大元泵业、佛山照明[13] 公司公告与行业动态摘要 - **苏泊尔**：2025年收入227.7亿元，同比增长1.5%；归母净利润21.0亿元，同比下降6.6%[61] - **格力电器**：第一大股东珠海明骏拟减持不超过公司总股本2%的股份[61] - **极米科技**：2025年收入34.7亿元，同比增长1.8%；归母净利润1.4亿元，同比增长19.3%[61][62]；公司拟回购0.5-1.0亿元股份[61] - **石头科技**：2025年收入186.2亿元，同比增长55.8%；归母净利润13.6亿元，同比下降31.2%[63] - **行业动态**： - 洗碗机：2025年中国洗碗机销量1044.5万台，同比增长5.9%；内销同比下降7.6%，外销同比增长11.3%[64] - 中央空调：2025年中国中央空调市场规模1386.8亿元，同比下滑4.1%；内销额同比下降7.4%，出口额同比增长12.7%[65] 重点公司盈利预测（摘要） - **美的集团**：2026年预测EPS为6.43元，预测PE为12倍[4][67] - **海尔智家**：2026年预测EPS为2.53元，预测PE为10倍[4][67] - **TCL智家**：2026年预测EPS为1.14元，预测PE为9倍[67] - **石头科技**：2026年预测EPS为10.54元，预测PE为14倍[67] - **老板电器**：2026年预测EPS为1.85元，预测PE为11倍[67]

财务业绩：收入与利润 - 2025年营业总收入为161.92亿元，同比下降3.74%[4][7][8] - 归属于上市公司股东的净利润为10.02亿元，同比下降4.85%[4][8] - 扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为9.76亿元，同比下降9.95%[4] - 利润总额为12.44亿元，同比下降6.32%[4][8] 财务业绩：盈利能力与股东权益 - 加权平均净资产收益率为11.91%，同比下降1.40个百分点[4] - 归属于上市公司股东的所有者权益为86.30亿元，较期初增长4.52%[4] 业务表现：地区收入 - 国外营业收入为126.58亿元，同比下降3.78%；国内营业收入为35.34亿元，同比下降3.60%[8] 财务影响：外汇相关损益 - 2025年财务费用中的汇兑收益较上年同期减少约1.43亿元[9] - 2025年外汇衍生品业务投资损失及公允价值变动损失合计比上年同期减少约0.73亿元[9] 其他财务数据 - 总资产为156.09亿元，较期初微降0.23%[4]

行业投资评级 - 评级：增持 [5] 报告核心观点 - 上海楼市政策放宽加码，有望带动地产链家电需求修复 [2] - 春节错期等因素共振，2026年1月家用空调产销数据实现双位数增长，生产增速显著高于销售增速 [3] - 报告基于地产链修复、高股息配置、智能家电出海、业绩弹性及跨界拓展等逻辑，推荐了多个细分领域的投资组合 [2] 政策与宏观环境 - 2026年2月25日，上海发布新“沪七条”优化房地产政策，主要涉及调减住房限购、优化住房公积金贷款和完善个人住房房产税政策 [2] - 具体措施包括：缩短非沪籍居民购买外环内住房社保/个税年限至连续缴纳满1年及以上 [2]；符合条件的非沪籍居民可在外环内增购1套住房 [5]；符合条件的持《上海市居住证》群体可在本市购买住房 [5]；家庭首套房公积金贷款最高额度由160万元提高至240万元，叠加多子女/购买绿色建筑后最高可达324万元 [3]；优化贷款套数认定，放宽第二套房公积金贷款限制 [3]；扩大多子女家庭购房支持范围至第二套住房 [3]；2026年1月1日起，对本市户籍居民家庭中成年子女购买唯一住房暂免征收个人住房房产税 [3] 行业运行数据 - 2026年1月，中国家用空调生产1992.6万台，同比增长19.5% [3] - 2026年1月，中国家用空调销售1984.8万台，同比增长11.9% [3] - 其中，出口1158.7万台，同比增长10.1%；内销826.1万台，同比增长14.5% [3] - 高增长主因春节错期节奏前置、政策红利集中释放、海外补货周期启动三者共振 [3] 投资建议与重点公司 - **地产链业绩修复拐点**：推荐老板电器（2026年预测市盈率13.8倍）、公牛集团（2026年预测市盈率15.9倍） [2] - **高股息稳健配置**：推荐美的集团（2026年预测市盈率12.2倍）、海尔智家（2026年预测市盈率10.5倍）、TCL电子（2026年预测市盈率10.9倍）、海信视像（2026年预测市盈率10.6倍） [2] - **智能家电出海核心驱动**：推荐扫地机器人公司石头科技（2026年预测市盈率14.5倍）、科沃斯（2026年预测市盈率15.6倍） [2] - **业绩稳中向好兼具弹性**：推荐九号公司（2026年预测市盈率14.6倍）、安孚科技（2026年预测市盈率33.2倍）、海容冷链（2026年预测市盈率13.4倍）、北鼎股份（2026年预测市盈率27.8倍） [2] - **跨界拓展第二曲线**：推荐荣泰健康（2026年预测市盈率17.2倍）、万朗磁塑（2026年预测市盈率22.2倍） [2]

公司专利与研发活动 - 公司公布一项新的国际专利申请，专利名为“一种制冰机的水路结构”，专利申请号为PCT/CN2025/087186，国际公布日为2026年2月26日 [1] - 今年以来公司已公布的国际专利申请数量为9个，较去年同期增加了200% [1] - 2025上半年公司在研发方面投入了2.69亿元，同比减少6.66% [1]

公司主营业务 - 公司主营业务为小家电的研发、生产与销售 [2] 自主品牌业务 - 公司拥有自主品牌Barsetto（百胜图） [2] - 该品牌配套销售咖啡豆 [2] - 咖啡豆配套销售业务量很小 [2]

公司业务布局 - 公司已布局商用咖啡机产品线，这是其专业能力和产品技术的新尝试 [2] - 目前商用咖啡机产品的销售规模占公司整体业务的比例较小 [2]