报告行业投资评级 - 12个月评级为买入，12个月价格目标为193.00美元 [5] 报告的核心观点 - 4Q24营收1110亿人民币，同比增长24%，但未达预期6%；调整后净利润299亿人民币，超预期3% [2] - 尽管增长强劲，但因管理层谨慎展望，PDD股价疲软，当前2025年预期市盈率为9倍；此次管理层态度不再那么悲观，长期投资者可重新关注该公司 [4][8] - 考虑到国内核心市场费率提高但Temu亏损扩大，微调2025 - 2026年每股收益预期并维持目标价 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 4Q24营收1110亿人民币，同比增长24%，未达预期6%；交易服务收入同比增长33%，未达预期12%；在线营销服务同比增长17%，符合预期；调整后净利润299亿人民币，超预期3% [2] - 2024 - 2026年总净收入分别为3938.36亿、4565.33亿、5423.50亿人民币，较之前估计有不同幅度变化 [11] 业务板块 - 国内市场：4Q在线营销服务同比增长17%，预计国内商品交易总额健康增长17 - 18%；整体费率从3Q的4.5%提升至4Q的4.7%，预计2025年维持在4.7% [3] - 海外业务Temu：增长驱动转向半托管模式和进入新国家；4Q24商品交易总额达180亿美元，同比增长109%，2024年达540亿美元；业务模式转变导致交易服务收入增长放缓，毛利率降至56.8% [3] 盈利能力 - 业务组合转变和运费成本上升致毛利率降至56.8%，环比下降3个百分点；销售及营销支出节省，调整后净利率稳定在27% [3] 股价与估值 - 尽管增长强劲，但PDD股价疲软，2025年预期市盈率为9倍；管理层态度不再那么悲观，但投资者需观察1 - 2个季度利润率稳定情况；关税和最低免税额豁免不确定性或施压Temu在美国近期增长 [4][8] 投资建议 - 维持目标价193.00美元和买入评级，微调2025 - 2026年每股收益预期 [9]