报告核心观点 报告围绕宏观经济、固定收益、多个行业及公司展开分析 宏观经济上狭义财政支出更“用力”，固定收益方面城投净融资边际回暖 各行业和公司有不同发展态势与投资机会，如海上风电有望快速发展，部分农林牧渔企业猪价中枢或上移、肉鸡价格承压等，银行存款成本有望下移，多家公司业绩有不同表现并给出相应投资建议 [2][4][9] 总量研究 宏观经济 - 2025 年首两月财政收入较上年同期下滑，税收与非税收入失衡有望纠正 公共财政收入 4.4 万亿元，同比下滑 1.6%，多数税种持平或负增，但非税收入退坡初步验证，后续税收收入有望改善 [4] - 1 - 2 月财政支出强度高于季节性水平，公共财政支出 45096 亿元，同比增长 3.4%，民生类支出强度高于基建类支出，2025 年一季度基建支出增速或边际放缓 [5] - 当前财政狭义支出发力强于广义支出，卖地收入改善持续性不佳，3 月专项债发行提速，二季度广义财政支出有提升空间，财政支出方向将以“惠民生、促消费”为主 [6][7] 固定收益 - 2025 年以来全国城投债净融资额同比增长 7.6%，截至 3 月 24 日，发行规模 13331.0 亿元，净融资规模 1918.0 亿元 从发行主体、审批机构、募集资金用途有不同表现，大部分区域净融资额为正且同比上升 [9][10][11] - 城投公司市场化转型进度加快推动净融资额边际回暖，截至 3 月 24 日，全国有市场化经营主体 402 家，2024 年至今新增 340 家，其净融资额合计 885.7 亿元 [14] - 需持续观测二季度城投净融资边际变化，2025 年全国城投债到期规模大，偿债高峰在 3 月和 4 月 [15] 行业公司 电力设备与新能源 - 政府工作报告首次提及深海科技，海上风电是其重要应用领域，在政策支持下深远海海上风电有望快速发展，2025 年或是海上风电装机大年 [17] - 多地发布海洋产业中期规划，助力提升深海新质生产力，海洋经济发展提速 [18] - 海上风电探索与产业融合，“海上风电 + 海洋牧场”成趋势，近期海风项目订单频传，产业链业绩清晰度提升 推荐海缆、海工装备、铸锻件相关受益标的 [19][20][21] 农林牧渔 肉鸡行业 - 供强需弱致肉鸡价格承压，白羽鸡 2 月养殖利润亏损加剧，祖代和父母代种鸡存栏处于近 5 年来相对高位；黄羽鸡 2 月价格低迷，供给充足需求疲软；蛋鸡供强需弱致蛋价下行，期待五一和端午需求回暖提振价格 [22][23][24] - 2 月白羽肉鸡苗、鸡肉、黄羽鸡销量、收入、均价环比有不同变化 [24][25][26] 生猪行业 - 生猪供给压力减弱需求边际向好，猪价中枢有望逐步抬升，2025Q2 - Q3 存在阶段供给缺口且是季节性猪价上行期 [28] - 年后生猪出栏均重偏大但仍处正常区间，标肥价差季节性收窄对猪价压制有限 [29] - 大猪供给恢复，存出栏占比环比均提升 [30] - 2 月上市猪企生猪出栏均价环比下降，出栏均重环比上升 [31][32] 银行 - 2025 年 3 月部分银行存款利率期限倒挂，反映银行负债压力和主动引导存款短期化策略 [34] - 部分银行阶段性提价短期限存款补充负债缺口，因存款增长承压、流动性趋紧等因素 [35] - 银行主动优化存款结构，隐含存款利率继续下调预期，看好 2025 年银行存款成本整体下移 [36][37][38] - 投资建议：若经济复苏放缓，推荐港股中信银行，受益标的农业银行；若复苏逻辑证实，推荐苏州银行，受益标的招商银行、宁波银行、江苏银行 [39] 家电（TCL 电子） - 公司 2024 年业绩超预期，营收 993 亿港元（+26%），归母净利润 17.6 亿港元（+137%），上调 2025 - 2027 年盈利预测，维持“买入”评级 [40] - 2024 年内外销彩电均量价双升，中小尺寸业务瘦身后营收和盈利均有改善，盈利端费用率改善明显带动利润率提升 [41] - 北美渠道结构调整收效显著，继续看好公司长期利润率提升 [42][43] 农林牧渔（巨星农牧） - 公司 2024 年营收 60.78 亿元（yoy + 50.43%），归母净利润 5.19 亿元（yoy + 180.36%），上调 2025 - 2027 年盈利预测，维持“买入”评级 [45] - 生猪出栏稳步增长成本优势显著，2025 年出栏目标 400 万头，2025M2 完全成本 13.26 元/公斤，产能储备充足 [46] - 皮革业务拓展客户稳健经营，公司资金充裕扩张无忧 [47] 轻工（布鲁可） - 公司 2024 年收入 22.4 亿元（同比 + 155.6%），经调整利润 5.85 亿元（yoy + 702.1%），上调 2025 - 2027 年盈利预测，维持“买入”评级 [49] - 收入拆分来看，线下及海外渠道高增，核心 IP 依赖程度降低，看好未来收入延续高增 [50][51] - 规模效应下毛利率显著提升、销售及研发费用率下行 [52] 海外（英伟达） - 英伟达是全球 AI 算力龙头，下一代 GPU 产品 B 系列放量在即，预计 FY2026 - 2028 年 GAAP 净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [54] - 打造“三芯”战略，实现数据摩尔定律，深化网络互联技术布局，静待 10 万卡集群时代 [55][56] 食品饮料（舍得酒业） - 舍得酒业 2024 年主动降速，营收 53.6 亿元，同比 - 24.4%，归母净利 3.5 亿元，同比 - 80.5%，下调 2025 - 2026 年盈利预测，维持“增持”评级 [59] - 2024 年二季度开始主动控货去库存，收入降低幅度逐季扩大，产品结构下滑，省外下降幅度高于省内 [60][61] - 毛利率下降以及税收支出增加，盈利能力承压 [62] 食品饮料（金徽酒） - 公司 2024 年增速靓丽，营收 30.2 亿元，同比 + 18.6%，归母净利 3.9 亿元，同比 + 18.0%，下调 2025 - 2026 年盈利预测，维持“增持”评级 [64] - 产品结构持续提升，次高端产品增速靓丽，省内份额持续扩大，省外更加聚焦 [65][66][67] - 公司处于市场投入期，盈利能力潜力有待释放 [68] 海外（康耐特光学） - 考虑公司镜片结构升级和 XR 布局，预期 2024 - 2026 年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [69] - 公司是全球领先树脂镜片供应商，定制化、高折射率等高端产品占比提升，驱动产品单价及毛利率提升 [70] - 与美国头部消费电子公司合作，拥抱 XR 产业显著打开成长空间 [71] 煤炭开采 上海能源 - 公司 2024 年煤价下跌致全年业绩承压，下调 2025 - 2026 年盈利预测，维持“买入”评级 [73][74] - 煤炭价格下跌致盈利能力下滑，电力盈利改善或受煤价下滑影响 [75] - 煤炭成长性和煤电一体化兼具，关注 PB 破净修复与提分红 [76] 中煤能源 - 公司 2024 年年报发布，下调 2025 - 2026 年盈利预测，维持“买入”评级 [78] - 成本管控效果显著对冲煤价下跌影响，装置大修致煤化工产销量下滑 [79][81] - 煤炭和煤化工业务产能仍有增量，业绩稳定突出高分红潜力 [82] 金能科技 - 公司 2024 年烯烃及炭黑盈利下滑拖累业绩，下调 2025 - 2026 年盈利预测，维持“买入”评级 [83] - 丙烷价格上涨致烯烃成本提升，炭黑产品售价下降致盈利有所回落 [84] - 两大基地聚焦循环化工，青岛二期下半年全面投产 [86] 中国神华 - 公司 2024 年年报发布，下调 2025 - 2026 年盈利预测，维持“买入”评级 [88] - 煤价小跌拖累全年业绩，电力业务量增价减 [89] - 煤炭产能成长、高比例长协打造业绩地基，2024 年分红比例同比继续提升 [90]