报告核心观点 - 滴滴出行业绩符合预期，中国业务稳定增长且释放利润，海外延续高增长且如期减亏，目标市值 2317 亿人民币[2][4] - 汽车商用车更新补贴细则落地，补贴金额更大、范围更广，政策有望推动销量增长[2][7] - 中国核聚变可分为合肥、成都两大高地，未来中国核聚变的角逐也是两大高地的角逐[2] - 粤海投资 2024 年业绩受粤海置地减值拖累，派息符合预期，上调 2025 - 2027 年预测净利润[2][3][15] - 航空 1 - 2 月客流同比增长 6%，客座率恢复至 2019 年，新航季保障供需继续恢复，期待公商务增长与票价修复[2][3][18] 公司研究（海外）：滴滴出行 - 维持增持评级，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 54.06 亿、105.81 亿、155.02 亿元，经调整 EBITA 分别为 71.32 亿、125.13 亿、176.78 亿元[4] - 24Q4 营收 529.14 亿，同比增长 7%，经调整归母净利润 - 13.41 亿，交易笔数 42.66 亿单，同比增长 15%，客单价 - 4.2%，平台销售 190.64 亿，同比增长 22.2%[4] - 中国业务订单量增长 10.8%，国内需求稳定且公司份额稳固，本地出行景气度韧性强；国际业务单量增长 30%，日均超 1000 万单[5] - 国内 take rate 逐季提高，24Q1 - Q4 分别为 18.0%、19.7%、20.6%、21.3%，仍有提升空间[6] - 国内稳定释放利润，海外如期减亏，预计 2025 年中国出行业务单量目标延续 10%增速，国际业务收入端增速同比 + 25%，26 年左右实现全面盈亏平衡[6] 行业日报/周报/双周报/月报：汽车 - 维持行业增持评级，推荐江淮汽车、东风集团股份等多只股票，受益标的包括小鹏汽车、吉利汽车等[7] - 商用车更新补贴细则落地，新能源城市公交车补贴平均每辆由 6 万元提升到 8 万元，注册登记范围扩大，新增动力电池更换补贴；货车更新补贴剔除部分限定，天然气重卡获同等补贴[8] - 2024 年补贴拉动销量效果显著，2025 年政策有望推动公交和重卡市场迎来较大增量；上海车展预热，部分品牌开启新车周期，预计二季度乘用车销量值得期待[9] 产业深度：《序章：聚变梦想，低碳未来》 - 可控核聚变是最理想的终极能源，主流技术路线是氘氚聚变，需满足“聚变三重积”条件，目前国内外主要聚变堆仍在向目标迈进[12] - 磁约束是主流路线，托卡马克约束效果最好，我国代表性装置有环流器系列、EAST，国际上有 ITER；民营资本加速入局，我国布局聚变的民营企业有新奥科技等[13] - 超导材料代表的磁体系统是实验堆装置中价值量较大的环节，未来聚变装置走向示范堆，包层模块中的第一壁材料、增殖单元材料将成为关键[14] 公司研究（海外）：粤海投资 - 维持“增持”评级，上调 2025 - 2026 年、增加 2027 年预测净利润分别为 44.15 亿、45.33 亿、46.63 亿港元，对应 EPS 分别为 0.68、0.69、0.71 港元[15] - 粤海置地 2024 年减值 10.34 亿港元，拖累公司业绩，不考虑粤海置地，2024 年公司持续经营业务收入 185.05 亿港元，同比减少 9%，归属净利润减少 3%[15] - 水资源业务经营稳健，2024 年对港供水收入增加 3%，对深圳及东莞地区供水收入减少 11%，其他水资源项目收入减少 20%；公司 2024 年经营活动净现金流入 110.86 亿港元，同比增长 4%[16][17] - 2024 年 12 月拟剥离粤海置地，2025 年 1 月完成，公司资本负债率大幅下降，融资能力增强；2024 年资本开支大幅收缩，为东江水项目续约做准备[17] 行业更新：航空 - 维持航空增持评级，推荐中国国航、吉祥航空等多只股票[18][67] - 1 - 2 月客流同比增长 6%，春运 40 天客运量同比增长 7.4%，行业客运量较 2019 年增长 18%，国内/国际同比增长 3%/39%；客座率 84%，同比升 1.7 个百分点，持平 2019 年[19][68] - 2024 年末航司收益管理现积极改变，1 - 2 月国内裸票价同比降 5%，含油票价同比降近一成，元宵节后国内裸票价同比基本持平，近日量价开始回升，2025 年票价修复是航司共识[19][69] - 1 - 2 月航司周转同比继续提升，后续国内 ASK 增幅将逐步缩减，预计 25Q1 机队周转与客座率同比继续提升，航司盈利恢复或有望好于预期[20][69] - 2025 年夏航季 3 月 30 日开启，航班计划执行率或提升，国内同比继续减班，国际同比继续增班，保障供需继续恢复[21][70] 公司研究（海外）：龙源电力 - 首次覆盖，目标价 7.13 港元，给予“增持”评级，预计 2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.85、0.96、1.03 港元[26] - 公司风电装机占比较高，卡位区域优势突出，来风好转趋势已现，发电量及盈利改善在即；老旧风场改造、资产注入打开盈利空间；应收款管理能力较强，现金流改善弹性凸显[27] - 催化剂为风电发电量持续好转，“以大代小”加速推进，可再生能源补贴加速回收[28] 公司更新报告：中煤能源 - 维持“增持”评级，下调 25 - 26 年 EPS 预测为 1.36/1.48 元，新增 2027 年 EPS 为 1.66 元，下调目标价至 15.24 元[29] - 2024 年营业收入 1893.99 亿元，同比减少 1.85%，归母净利润 193.23 亿元，同比减少 1.08%，Q4 营收和归母净利润同比大幅增长[29] - 煤炭业务销量继续提升，全年商品煤产量 13757 万吨，同比增长 2.5%，自产商品煤销量 13763 万吨，同比增长 2.8%；自产煤售价下降，单位销售成本下降，吨毛利下降，成本端下降有效对冲均价下滑[30] - 2024 年减值明显下降，报表质量进一步夯实，在手现金和经营活动现金净流入增加，资产负债率下降；分红首次突破 30%，向上空间值得期待[30][31] 行业更新：海运 - 维持油运增持评级，推荐招商轮船、招商南油、中国船舶租赁[31] - OPEC + 4 月增产在即，利好油运需求，提供油价下跌期权，未来两年南美/北美/非洲增产将进一步利好需求增长；油运业具有油价下跌期权，油价期现升水或触发浮仓套利[32] - 美国逐步升级对伊朗制裁，助力合规市场供需恢复与运价中枢上升，制裁升级或将缩减伊朗原油出口，OPEC + 增产有望对冲[32] - 俄乌和谈实际影响分歧显著，业界认为需求端贸易重构回退有限，供给端涉俄影子船队难以正常回归合规市场，经济性下降或致老船加速拆解[33] 公司研究（海外）：卓越教育集团 - 维持增持评级，维持 2025 - 2026 年净利润分别为 3.2 亿、3.8 亿元，新增 2027 年净利润为 4.5 亿元[34] - 2024 年收入 11.02 亿元，同比增长 125.2%，毛利 5.10 亿元，同比增长 121.9%，净利润 1.92 亿元，同比增长 114%，净利率 17.46%，同比 - 0.91pct[35] - 素质类产品受认可，招生人次、辅导课时增长，2024 年素质教育收入 7.13 亿元，同比增长 411.75%，合同负债 6.02 亿元，同比增长 184.27%；广深市场市占率有望提升，AI 应用赋能提效[36] 公司研究（海外）：名创优品 - 维持“增持”评级，下调 2025 - 2026 年经调整净利润分别为 30.59 亿、37.48 亿元，新增 2027 年经调整净利润为 44.77 亿元，维持目标价 47.09 港元[37] - FY2024Q4 营业收入 47.13 亿元，同比增长 22.7%，海外收入 21.32 亿元，同比增长 42.7%，国内收入 22.97 亿元，同比增长 6.5%，TOP TOY 收入 2.83 亿元，同比增长 50.3%，经调整净利润 7.93 亿元，同比增长 20.0%[37] - 海外直营贡献占比持续提升，驱动毛利率再创新高，FY2024Q4 毛利率 47.0%，同比提升 3.9%，环比提升 2.2pct；经调整净利率 16.8%，同比 - 0.4pct，环比 + 1.6pct[38] - 聚焦门店高质量发展，预计 FY2025 净增门店 900 家，2025 年同店呈现前低后高态势，相比 2024H2 有望环比优化[39] 市场策略周报 - 业绩验证期临近，权益市场或延续震荡，建议控制转债绝对价格，择券重视业绩确定性，均衡配置低估值科技和景气度修复的顺周期板块[41] - 3 月 10 日以来，正股上涨时转债跟涨动力减弱，正股下跌时转债相对正股超跌，一方面源于债市调整带来负债端赎回，另一方面转债估值不便宜，投资者风险偏好降低[42] - 2 - 3 月债市调整，2 月权益市场强势，转债受影响不明显，3 月权益市场分化，债市对转债冲击显现，转债 ETF 份额净流出[42] - 历史经验显示，利率上行会对转债估值造成压制，债市波动对转债影响不容小觑[43] A 股策略专题 - 德国财政重启扩张周期，3 月 18 日通过 5000 亿欧元财政刺激法案，欧盟通过 8000 亿欧元“重新武装欧洲”计划，是战略自主举措，政府杠杆率提升将为经济提供新动力[45] - 德国财政改革面临挑战，“债务刹车”机制系统性改革不确定性大，新一届议会格局或阻碍修宪[46] - 德国经济中期增长面临全球产业竞争加剧和要素成本上升挑战，财政改革有望推动生产率提升，走出泥潭[47] - 德国 DAX 指数估值修复基本完成，后续关注盈利改善与全球零售资金回流，目前外资净流入加速，零售资金回流或成重要增量来源[48] 行业更新：家用电器业《AI 科技，AI 焕新生活》 - 趋势一强调 AI 为关键字，有新产品出炉，老产品嵌套大模型提升人机交互能力，产品力创新处于早期阶段[49] - 趋势二大集团布局全面，期待机器人化方向，多品类是大企业基本能力，清洁电器品牌跨界展出新品，美的集团人形机器人样机曝光[50] - 趋势三营销策略升级，职业经理人 IP 化，传统家电品牌加速年轻化，注重产品颜值[52] - 投资建议推荐美的集团、老板电器等家电龙头企业，以及石头科技、TCL 电子等受益于 AI + 的企业[52] 行业专题研究：建材 - 维持行业“增持”评级，消费建材龙头企业放缓营收增速预期，有利于行业盈利回升，推荐东方雨虹等消费建材龙头企业[53] - 产业全面下调预期，价格竞争有望缓和，龙头企业价格竞争意愿或减弱，长尾企业竞争策略转向稳健[54] - 毛利率期待企稳，费用率期待改善，盈利修复或领先于营收扩张，最早 25Q1 有望体现，后续逐季基数优势更明显[55] 行业更新：家用电器业《产品迭代创新较多，营销延续积极趋势》 - 投资建议推荐石头科技、科沃斯、莱克电气，2025 年 AWE 清洁电器产品布局包含仿生机械手、洗地机器人、更多品类和积极营销四个方向[57] - 产品创新趋势为机器人化和洗地机器人，石头和追觅推出搭载仿生机械手的新品，科沃斯、云鲸推出洗地机器人[58] - 各玩家参展品类增加，多元化布局加速，追觅进军大家电领域，新品有创新；各厂商积极宣传推广，入局品牌争相卡位[59] 行业日报/周报/双周报/月报：医药 - 2024 年医保基金总收入 34810 亿元，总支出 29676 亿元，当年结余率 16.4%，收支基本平衡，参保人数 13.26 亿，参保覆盖面稳定在 95%以上[61] - 2024 年医保收入同比增长 3.9%，支出同比增长 5.2%，当年结余 5134 亿元，累计结余 53067 亿元，同比增长 10.7%；异地跨省结算持续推进，门诊结算人次及基金支付金额同比快速增长；医保基金监管力度趋严[61][62][64] - 2025 年 1 月医保统筹基金收入 3143.12 亿元，同比增长 10.4%，支出 1798.50 亿元，同比增长 8.5%，累计结余 1345 亿元，主要因城乡居民医保集中缴费时间不同月度波动较大[65] 行业深度研究：公路 - 维持高速公路行业增持评级，推荐招商公路等股票，受益标的包括粤高速等，收费公路政策优化有望改善长期回报[71] - 《收费公路管理条例》全面修订酝酿多年，或加速推进，现行条例依据政策已变，公路债务风险累积，养护资金需求难保障[71] - 收费公路政策四项修订业界共识广泛，包括延长经营性公路经营期限、新增改扩建延期、新增减免补偿、建立养护收费制度[72] - 收费公路政策优化若落实并有效执行，将系统性改善再投资风险，提升长期投资价值，价值提升幅度取决于具体修订细则[73]