核心观点 - 借鉴历史经验，长期看传统消费行情启动源于经济刺激、地产周期回升及科技创新与消费升级；短期看消费板块在估值底部或有短期博弈机会，行情持续取决于行业基本面拐点确认。当下促消费政策发力，部分消费行业估值低，A股除科技主线外，可关注部分消费行业结构性博弈机会 [3] - 1 - 2月财政数据显示，财政收入增长受名义经济增长制约，土地收入拖累，支出亮点在中央和民生领域，政府债券发行有提速空间，财政预计对冲外贸冲击，货币政策加力配合待落地 [4] - 报告介绍三个框架估算关税对美国通胀影响，自行构建的进阶框架兼顾精度和可操作性，考虑多种因素后关税实际影响或低于该框架测算结果 [5] 重点推荐报告摘要 【平安证券】策略深度报告历史视角看A股传统消费板块的行情特征20250325 - 长期视角，传统消费行情启动源于大规模经济刺激或地产周期回升提振需求预期，以及科技创新与消费升级打开行业成长空间 [8] - 全面大规模经济刺激利于消费回升，政策支持行业率先修复，政策退坡是风险，如2008年后汽车、家电等大宗消费及白酒行业表现 [8] - 地产周期影响消费需求，2015年棚改货币化安置加速，白酒行业反弹领先家电，外资入市增配消费推升板块估值 [9] - 科技创新催化与新产品放量影响消费电子和汽车行情，消费电子行情集中在智能手机渗透率提升及新产品预期放量阶段，汽车行业投资逻辑转向电动化和智能化 [9] - 短期视角，消费板块在估值底部或有短期博弈机会，行情持续取决于行业基本面拐点确认，如2014年白酒行业和2019年消费电子行业表现 [10] - 当下促消费政策发力家电、消费电子等方向，部分消费行业估值在历史中枢以下，政策端支持扩大内需、提振消费，基本面地产周期有望止跌回稳，部分行业盈利预期上调 [11] - A股市场除科技主线外，可关注部分消费行业结构性博弈机会，政策线索关注家电行业，产业变革线索关注消费电子和电动智能汽车行业，白酒行业有阶段性博弈机会 [12] 【平安证券】宏观点评国内宏观中央财政领衔发力20250325 - 1 - 2月公共财政收入累计同比 - 1.6%，支出同比3.4%，政府性基金收入同比 - 10.7%，支出同比1.2% [13] - 公共财政收入增长放缓，税收收入拖累扩大，非税收入拉动回落，主要受中央收入减少拖累，各税种拉动有不同变化 [14] - 中央财政前置发力特征突出，1 - 2月公共财政支出保持增长，赤字使用进度为1.6%，民生保障支出显著增长，基建领域支出增速由正转负 [15] - 1 - 2月全国政府性基金收入跌幅收窄，土地市场总体未明显改善，政府性基金收、支预算完成情况与去年相近，广义财政收支增速未达预算水平 [16] 【平安证券】宏观深度报告海外宏观估算关税对美国通胀的影响：三个框架20250325 - 特朗普上任后关税政策包括“地区关税”和“行业关税”，报告介绍三个框架估算其对美国通胀影响 [16] - 基础框架假设关税成本完全传导至消费价格，“地区关税”预计抬升美国CPI、PCE通胀率2.7、2.9个百分点，“行业关税”预计拉动1.2、1.3个百分点 [17] - 进阶框架考虑企业定价策略，“地区关税”预计拉动美国CPI通胀率1.24个百分点，“行业关税”预计拉动0.75个百分点，同时实施“地区 + 行业”关税预计拉动1.41个百分点 [18] - 动态均衡模型全面考虑多种因素，以“25%加墨、10%中国”关税政策为例，无反制时对2025年美国通胀拉动为0.49个百分点，贸易对手反制影响可能放大 [19] - 进阶框架兼顾精度和可操作性，考虑多种因素后关税实际影响或低于该框架测算结果0 - 30%，并初步思考各类关税政策落地难度 [19] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 【平安证券】债券点评如何理解央行调整MLF招标方式？20250325 - MLF作为投放中期流动性的数量型工具定位更清晰，价格功能退出，本次调整为“固定数量、利率招标”，与OMO对比明确政策初衷 [20] - 调整后央行流动性工具箱分工明确，短期工具为7天OMO和临时隔夜正逆回购，中期为买断式逆回购和MLF，长期为降准和国债买卖 [21] - 本次MLF操作方式调整可理解为“结构性降息”，有助于降低银行负债成本，缓释净息差压力，MLF公告程度等有待观察 [22] - 本次调整预计提振债市情绪，可能打开债市波动区间下沿，但需关注跨季资金面稳定性，若资金面平稳跨季，10Y国债波动区间1.7% - 1.9% [22] 一般报告摘要 - 行业公司 【平安证券】行业点评非银行金融资负双驱，太平2024业绩亮眼强于大市20250325 - 中国太平2024年归母净利润84.3亿港元（YoY + 36.2%），董事会建议派发末期股息每股0.35港元 [24] - 寿险业务优结构、降成本，NBVM与NBV高增，个险队伍量稳质增，EV约2589亿元（YoY + 16.4%） [24] - 产险业务品质持续优化，承保盈利能力持续改善，原保费同比 + 2.7%，综合成本率98.1%（YoY - 0.3pct） [25] - 投资业务权益结构优化，投资收益提升，净/总/综合投资收益率分别3.46%、4.57%、10.32%，分别同比 - 0.10pct、+ 1.91pct、+ 5.31pct [25] - 预计2024年A股主要上市险企寿险新单与NBV大幅增长，2025年行业有望延续寿险负债端改善，维持“强于大市”评级，不同权益市场情况推荐不同公司 [26] 【平安证券】行业月报石油石化原油2025年3月报：OPEC+增减产计划主导现阶段油价中枢强于大市20250325 - 2025年3月油价呈V型走势，受OPEC+增产、俄乌和谈、美国制裁伊朗、OPEC+超产国减产等事件影响 [26] - EIA预计全球石油供需紧张局面延续到2025年中期，25Q2库存下降，2025 - 2026年库存累积对价格有下行压力，2026年布伦特油均价68美元/桶 [28] - 本报告预计25H1布伦特油价均值75美元/桶左右、同比下跌约6.64美元/桶，25H2中枢70美元/桶左右，短期内供需平衡支撑油价，中长期基本面有恶化风险 [29] - 建议关注持续发力国内油气资源勘探、增储上产目标明确、海外市场开拓潜力较大的头部油企 [30] 【平安证券】比亚迪（002594.SZ）年报点评24年业绩高增，保持研发高投入推荐 - 比亚迪2024年营业收入7771.02亿元（同比 + 29.02%），归母净利润402.54亿元（同比 + 34.00%），扣非归母净利润369.83亿元（同比 + 29.94%） [32] - 2024年汽车销量427.2万台（同比 + 41.3%），海外销售乘用车41.7万台（同比 + 71.9%），4Q24整车销量、营收、归母净利润环比均增长 [32] - 4Q24单车净利润环比持平，剔除比亚迪电子影响后汽车业务毛利率达19.8%，环比下降因会计政策变更，还原后与三季度基本持平 [33] - 2024年研发投入542亿元（同比 + 35.7%），研发费用532亿元（同比 + 34.4%），2025年发布多项新技术，为销量增长奠定基础 [33] - 腾势是公司高端化着力点，但在智能驾驶方面仍有待追赶，调整2025 - 2027年净利润预测，维持“推荐”评级 [34] 【平安证券】海螺水泥（600585.SH）年报点评四季度盈利改善，推出分红回报规划推荐20250325 - 海螺水泥2024年营收910.3亿元，较上年同期调整后下滑35.5%，归母净利润77.0亿元，较上年同期调整后下滑26.2%，拟每股派发现金红利0.71元 [35] - 2024年水泥行业“先抑后扬”，四季度公司盈利好转，全年水泥熟料自产品销量同比下降6.05%，自产品综合毛利率同比下滑0.91pct，2024Q4整体毛利率同比提升15.7pct [36] - 骨料与商混业务增长良好，营收分别同比增长21.4%、18.6%，毛利率小幅下行 [36] - 2024年资本开支156.2亿元，增加多项产能，2025年计划资本性支出119.8亿元，预计新增骨料和商品混凝土产能 [37] - 在手现金充足，计划2024年度派发股息37.5亿元，占归母净利润的48.68%，发布《未来三年股东分红回报规划》 [39] - 下调公司盈利预测，考虑行业和公司层面因素，维持“推荐”评级 [40] 【平安证券】中煤能源（601898.SH）年报点评量增和降本弥补价格下降影响，业绩韧性凸显*推荐20250325 - 中煤能源2024年营收1894.0亿元，同比下降1.9%，归母净利润193.2亿元，同比下降1.1%，扣非归母净利润191.0亿元，同比下降1.3%，每10股派发现金红利5.92元 [41] - 2024年煤炭业务通过量增和降成本弥补价格下降影响，自产商品煤产销量增加，买断贸易煤销量增加 [42][43] - 原料煤价格下降使聚烯烃产品盈利水平提升显著，发挥煤化一体化发展协同效应 [44] - 下调2025 - 2026年公司归母净利润，新增2027年盈利预测，公司资源优质、规模领先，业绩具韧性，股息分红率提升，维持“推荐”评级 [46] 新股概览 - 即将发行的新股有泰禾股份、信凯科技、泰鸿万立、中国瑞林、首航新能 [47] - 已发行待上市的新股有开发科技、浙江华远、浙江华业 [48] 资讯速递 国内财经 - 国家金融监督管理总局发布《商业银行代理销售业务管理办法》，10月1日起施行，对银行代销业务全面规定，有助于行业规范发展，代销产品投向私募有准入门槛 [48][49] - 国家军民融合产业投资基金二期有限责任公司成立，注册资本596亿元，上市公司前十大流通股东现身该基金的公司有37家，主要分布于多个行业 [50] 国际财经 - 美国前商务部长卡洛斯·古铁雷斯希望美中通过对话建设积极双边关系，对美中关系未来持积极态度 [51] - 美国3月消费者信心指数进一步下滑，连续四个月下跌，预期指数创下12年以来最低水平，预示经济衰退风险提升 [52] 行业要闻 - Omdia分析2025年平板显示玻璃基板市场将面临供应限制，主要厂商因能源成本上升和价格下降进行战略性生产调整 [53] - 去年全国多数区域银行业总体资产质量稳健但数据有波动，多个经济大省资产质量略有下滑，部分风险偏高地区回归健康轨道，多地持续压降不良贷款 [54] - 中国电建1 - 2月新签合同金额1928.01亿元，同比增长8% [56] - 中海油服2024年营业收入483.02亿元，同比增幅9.5%，净利润31.37亿元，同比增幅4.1%，拟10派2.306元 [57] - 大唐发电2024年累计完成上网电量约2693.22亿千瓦时，同比上升约3.79%，净利润约45.06亿元，同比上升229.70%，拟10派0.621元 [58] - 中国电信2024年营业收入5236亿元，同比增长3.1%，净利润330亿元，同比增长8.4%，每股拟派发末期股息0.0927元，2024年全年股息占应占利润的72% [59] - 渝农商行2024年营业收入282.62亿元，同比增幅1.09%，净利润115.127亿元，同比增幅5.60%，拟10派1.102元 [60]