核心观点 - 走出低通胀，扩大消费需求促进服务价格回升比去产能更重要，当前应“去产能”和“促消费”双管齐下且后者更重要 [1][10] - 我国物价低迷，买卖国债操作以买入释放流动性为主，短期流动性投放仍依赖公开市场操作 [2][13] - 预计正帆转债上市首日价格115.63 - 128.82元，中签率0.0048%，建议积极申购 [3][15] - 上调科伦博泰2025 - 2026年营收预测，预计2027年营收，维持“买入”评级 [5][18] - 下调中材国际2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [6][20] - 调整某公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [7][21] - 调整璞泰来2024 - 2026年归母净利预测，给予目标价，维持“买入”评级 [8][23] - 下修新宙邦2025 - 2027年归母净利预测，给予目标价，维持“买入”评级 [8][25] 宏观策略 - 本轮物价压力更多来自需求端，服务价格降至历史最低是低通胀核心症结，去产能只能带动工业价格回升 [10] - 1998年“去产能 + 促消费”双管齐下，2015年以去产能为主，当前应双管齐下且促消费更重要 [10] - 假设去产能使工业价格回升2个点，GDP平减指数回升不足；促消费使服务价格回升2个点，GDP平减指数回升明显 [10] 固收金工 固收深度报告 - 2024年我国引入买卖国债新型货币政策工具，截至2025年2月底央行对政府债权提升增加卖出国债操作空间 [12] - 美国、日本、澳大利亚实施YCC政策，短期有效果，长期面临问题；新西兰、瑞典等主动卖出国债缩减资产负债表，国债收益率上升 [12][13] - 海外央行买卖国债触发因素多为物价，我国物价低迷，买卖国债以买入为主，效果需观察央行前瞻指引有效性 [13] 固收点评 - 正帆转债总发行规模10.41亿元，债底估值98.95元，转换平价97.71元，条款中规中矩，对股本摊薄压力较小 [14][15] - 正帆科技营收稳步增长，电子工艺设备业务收入占比上升，销售净利率和毛利率维稳 [15] 行业及个股点评 科伦博泰生物 - B - 2024年全年收入19.3亿元，毛利12.74亿元，调整后年度亏损大幅收窄，现金储备充裕 [16] - 多款核心产品今年商业化，芦康沙妥珠单抗国内末线NSCLC获批，临床进展顺利，海外里程碑收入持续兑现 [16][18] 中材国际 - 2024年全年营业总收入461.27亿元，归母净利润29.83亿元，拟分红；Q4营收平稳，境外工程、运维业务亮眼 [19] - 全年毛利率19.6%，运维业务毛利贡献提升；经营活动现金流承压，负债率下降；Q4新签订单增速加快 [19][20] 某公司 - 2024年营业收入30746亿元，归母净利润503亿元；上游板块盈利增加，下游炼油&化工、成品油销售板块景气度未恢复 [21] - 公司注重股东回报，2024年派息率约73%；调整2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [21] 璞泰来 - 发布25年股票期权激励计划草案，拟授予3200万份，目标利润3年维持同比30%增长 [23] - 负极新产能投产拐点将至，盈利恢复带动业绩高增长；隔膜、设备及PVDF稳定贡献利润增量 [23] 新宙邦 - 24年全年营收78.5亿元，归母净利润9.4亿元，Q4业绩略低于预期 [24] - 24年电解液出货亮眼，布局六氟有望贡献盈利弹性；氟化工Q4利润环比下滑，电容器和半导体稳健增长 [24] - 费用管控良好，Q4现金流亮眼；下修2025 - 2027年归母净利预测，维持“买入”评级 [25]