报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价受多方政治预期压制单边价格难现大幅反弹，短期策略以短多正套为主，中期策略单边观望等待空点出现 [2] - 甲醇短期近端进口回落格局难改，价格下方空间有限，中长期向上受下游低利润牵制，月间结构预计以正套为主，单边短期 05 下跌空间有限，后续关注主力合约切换至 09 后的交易逻辑转换 [4] - 尿素企业大幅去库，5 - 9 月差走强，盘面强势，基本面供应回落但绝对水平不低，成本支撑有限，需求旺季有支撑，关注旺季去库带来的价差修复机会，单边建议观望 [6] - 橡胶胶价震荡下跌，建议偏空思路，短线交易，快进快出 [10][14] - 苯乙烯成本端纯苯受进口冲击价格下跌，高供应下出现边际回落，工厂和港口库存去化，下游除 EPS 外恢复缓慢，建议持续逢反弹抛空 [16] - PVC 春检不及预期，库存去化斜率与去年相近，基本面偏弱但受黑色建材板块推动上方空间不确定，建议短期观望 [18] - 3 月聚乙烯伴随大量新增产能落地价格或将下行，聚丙烯价格预计维持震荡，建议跟踪 LL05 合约逢高做空 LL - PP 价差并注意止盈 [20][21][22] - PX 和 PTA 后续基本面有改善，但单边上因芳烃溢价不再和原油中期下跌预期，建议跟随原油下跌逢高空配；乙二醇二季度供应预期下调，盘面有小幅反弹机会，但反弹高度有限 [24][25][26] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情：WTI 主力原油期货收涨 0.74 美元，涨幅 1.07%，报 69.94 美元；布伦特主力原油期货收涨 0.83 美元，涨幅 1.13%，报 74 美元；INE 主力原油期货收跌 3.10 元，跌幅 0.57%，报 545 元 [1] - 数据：美国原油商业库存去库 3.34 百万桶至 433.63 百万桶，环比去库 0.76%；SPR 补库 0.29 百万桶至 396.15 百万桶，环比补库 0.07%；汽油库存去库 1.45 百万桶至 239.13 百万桶，环比去库 0.60%；柴油库存去库 0.42 百万桶至 114.36 百万桶，环比去库 0.37%；燃料油库存累库 1.02 百万桶至 24.43 百万桶，环比累库 4.37%；航空煤油库存累库 1.14 百万桶至 44.31 百万桶，环比累库 2.64% [1] 甲醇 - 行情：3 月 26 日 05 合约涨 3，报 2552，现货跌 7，基差 +128 [4] - 分析：近端到港回落叠加港口需求维持，港口库存加速去化，市场情绪偏强；海外开工逐步回升，实际进口预计四月中下旬兑现；当前主要矛盾是偏强基本面和相对高估值，短期近端进口回落格局难改，价格下方空间有限，中长期向上受下游低利润牵制，月间结构预计以正套为主，单边短期 05 下跌空间有限，后续关注主力合约切换至 09 后的交易逻辑转换 [4] 尿素 - 行情：3 月 26 日 05 合约涨 26，报 1890，现货涨 10，基差平水 [6] - 分析：本周企业大幅去库，5 - 9 月差大幅走强回正，盘面强势；基本面供应有所回落但绝对水平不低，原料整体偏弱，成本支撑有限，企业利润持续改善，国内供应宽松；需求端复合肥开工同比高位，企业走货好，成品库存加速去化至同期低位，后续国内需求旺季有支撑；关注旺季去库带来的价差修复机会，单边建议观望 [6] 橡胶 - 行情：橡胶胶价震荡下跌 [10] - 多空观点：多头认为东南亚尤其是泰国天气可能助于减产，市场对收储轮储有预期，NR 现货偏强；空头认为需求平淡，处于季节性淡季，胶价高会刺激全年大量新增供应，减产幅度可能不及预期 [11] - 数据：截至 2025 年 3 月 20 日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为 69.05%，较上周小幅走低 0.04 个百分点，较去年同期走低 1.06 个百分点，全钢终端市场补货意向弱，轮胎厂库存压力走高；国内轮胎企业半钢胎开工负荷为 82.74%，较上周小幅走低 0.06 个百分点，较去年同期走高 2.74 个百分点；截至 2025 年 3 月 16 日，中国天然橡胶社会库存 138 万吨，环比增 1.9 万吨，增幅 1.5%，中国深色胶社会总库存为 82.3 万吨，环比增加 2.8%，中国浅色胶社会总库存为 56.5 万吨，环比降 0.6%；截至 2025 年 3 月 25 日，青岛保税区天然橡胶库存 45.48（+0.27）万吨；2025 年 1 - 2 月中国进口天然及合成橡胶合计 142.4 万吨，同比增 23.3%，1 - 2 月份天然橡胶总进口量 109.16 万吨，同比增加 19% [12][13] - 操作建议：建议偏空思路，短线交易，快进快出 [14] 苯乙烯 - 行情：3 月 26 日 05 合约收盘价 7762（-1）元/吨，江苏现货 7920（-80）元/吨，基差 +158（-80）元/吨 [16] - 分析：成本端山东纯苯 6640（-40）元/吨，华东纯苯 6590（-80）元/吨，纯苯受进口冲击港口价格大幅下跌；苯乙烯高供应下出现边际回落，工厂库存高位去化，港口库存本周继续去化，下游除 EPS 外恢复缓慢，下游利润大幅修复；苯乙烯去库体现在价差好转和基差走强上，月底存在盘面修复基差的可能 [16] - 操作建议：持续逢反弹抛空 [16] PVC - 行情：05 合约下跌 9 元，报 5118 元，华东 SG - 5 现货价 5000（0）元/吨，基差 -118（+9）元/吨 [18] - 分析：成本端电石乌海报价 2700（0）元/吨，兰炭中料价格 675（0）元/吨，乙烯 855（0）美元/吨，成本端持平，烧碱现货 900（-10）元/吨；本周 PVC 临停企业增多，整体开工率 79.8%，周环比下降 0.9%，其中电石法 82.5%，环比下降 0.1%，乙烯法 72.5%，环比下降 2.1%，春检力度不及预期；厂内库存 45.5 万吨（+1），社会库存 83.4 万吨（-2.5），工厂挺价导致厂库上升，目前整体库存去化斜率与去年相近，春检不及预期难以形成超预期去库；宏观预期和黑色建材板块提振下大幅反弹，基本面短期内以碱补氯格局维持，供给端预期负荷先增后减，关注后续电石检修落地情况，下游负荷高度不及去年，国内表需较去年同期下滑；成本端在煤炭偏弱格局下整体成本支撑偏弱 [18] - 操作建议：短期观望 [18] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情：期货价格下跌，主力合约收盘价 7677 元/吨，下跌 16 元/吨，现货 7950 元/吨，无变动，基差 273 元/吨，走强 16 元/吨 [20] - 分析：现实需求端进入季节性小旺季，现货价格无变动；成本端原油价格低位震荡，PE 估值向上空间有限；一季度供应端新增产能较大，供应端或将承压；上中游库存去库，对价格有支撑；春节后需求端农膜订单边际回升，房地产宏观预期转好，但现实端下游订单多为年前订单，反弹力度持续性存疑 [20] - 预测：3 月伴随大量新增产能落地，聚乙烯价格或将下行 [20] 聚丙烯 - 行情：期货价格上涨，主力合约收盘价 7328 元/吨，上涨 14 元/吨，现货 7390 元/吨，无变动，基差 62 元/吨，走弱 14 元/吨 [21][22] - 分析：沙特阿美宣布 25 年大幅增产，原油及 LPG 价格向下空间打开，成本端支撑松动；现实需求端进入季节性小旺季，现货价格无变动，预计维持震荡；成本端原油价格震荡下行，LPG 下游化工需求利润修复，开工率触底反弹，叠加燃烧需求旺季结束，PP 估值偏空；3 月供应端新增产能较多，供应端或将承压；需求端下游开工率伴随塑编订单上升，“两会”宏观利好预期尚存，今年塑编订单数量强于往年同期；期限结构保持水平结构 [21] - 预测：3 月中长期聚丙烯价格维持震荡 [21] - 操作建议：跟踪 LL05 合约逢高做空 LL - PP 价差，前低 350 元/吨注意止盈 [22] 聚酯 PX - 行情：PX05 合约上涨 40 元，报 6928 元，PX CFR 上涨 6 美元，报 847 美元，按人民币中间价折算基差 77 元（+6），5 - 9 价差 -72 元（-12） [23] - 分析：PX 负荷中国 82.8%，亚洲 75.5%，浙石化检修，海南炼化负荷恢复，扬子石化重整检修 PX 降负，海外韩国 SK 装置检修计划延长；PTA 负荷 79.3%，环比上升 2.5%，逸盛大连 375 万吨装置检修，恒力大连、仪化、三房巷重启，中国台湾一套 70 万吨装置停车，预计 3 月 22 日重启；3 月中上旬韩国 PX 出口中国 16.3 万吨，环比上升 0.1 万吨；2 月底库存 468 万吨，去库 9 万吨；PXN 为 208 美元（+5），石脑油裂差 106 美元（+1） [23][24] - 预测：PX 迎来基本面改善阶段，若检修落地情况好，去库顺利，PXN 有望缓慢修复，但单边上由于芳烃溢价不再，今年汽油表现一般，估值走扩空间有限，主要跟随成本原油，中期原油仍存下跌预期，石脑油裂差进入季节性偏弱阶段 [24] - 操作建议：跟随原油的下跌逢高空配 [24] PTA - 行情：PTA05 合约上涨 50 元，报 4926 元，华东现货上涨 35 元，报 4900 元，基差 -12 元（-3），5 - 9 价差 -14 元（+8） [25] - 分析：PTA 负荷 79.3%，环比上升 2.5%，装置情况同 PX 分析；下游负荷 91.5%，环比持平，逸盛大连 70 万吨甁片检修，仪化 8 万吨短纤重启，逸盛海南 50 万吨甁片、荣盛 20 万吨长丝提负；终端加弹负荷上升 1%至 85%，织机负荷持平至 74%；3 月 21 日社会库存（除信用仓单）315.5 万吨，环比去库 1.5 万吨；PTA 现货加工费上涨 5 元，至 305 元，盘面加工费上涨 24 元，至 381 元 [25] - 预测：供给端处于检修季，下游旺季，加工费中枢将维持改善局面，但原油中期仍有下跌预期，PTA 加工费改善空间相对有限，PXN 反弹高度需进一步检修及美国汽油表现催化，整体估值改善空间有限 [25] - 操作建议：中期跟随原油的下跌逢高空配 [25] 乙二醇 - 行情：EG05 合约上涨 13 元，报 4487 元，华东现货上涨 15 元，报 4520 元，基差 42 元（+5），5 - 9 价差 -84 元（-1） [26] - 分析：供给端乙二醇负荷 72.8%，环比持平，合成气制 71.3%，乙烯制 73.7%，合成气制装置兖矿检修，广汇因故停车至 7 月，天盈负荷恢复，中化学装置短停，昊源降负换催化剂，油化工古雷石化重启中，海外沙特 JUPC3、Sharq3重启，一套 70 万吨装置计划检修，美国南亚、Indorama 检修，伊朗 BCCO 重启；下游负荷 91.5%，环比持平，装置情况同 PTA 下游；终端加弹负荷上升 1%至 85%，织机负荷持平至 74%；进口到港预报 19.6 万吨，华东出港 3 月 25 日 0.9 万吨，出库下降；港口库存 76.7 万吨，去库 4.3 万吨；石脑油制利润为 -762 元，国内乙烯制利润 -733 元，煤制利润 1172 元；成本端乙烯下跌至 855 美元，榆林坑口烟煤末价格下跌至 470 元 [26] - 预测：煤化工多套装置意外减产停车叠加沙特增加检修计划，二季度供应预期下调，平衡表小幅改善，预期盘面在需求端无负反馈前有小幅反弹机会，但整体估值同比较高，成本端无明显支撑，难以形成大规模检修落地，去库规模有限，隐库偏高，显性库存去化程度相对有限，反弹高度预期有限 [26]