报告要点： 从业资格号：F3048844 交易咨询号：Z0017196 0755-23375128 jiangwb@wkqh.cn 2025 年 2 月 1 日，美国宣布对中国所有输美商品加征 10% 关税，对加拿大和墨西哥大部分商 品加征 25% 关税，对加拿大能源产品加征 10% 关税，涉及众多行业，采取一次性加征方式， 部分关税宣布后随即生效。2 月 3 日，白宫的态度再次发生变化。特朗普同意将对墨西哥加征 关税的措施推迟一个月。作为交换条件，墨西哥承诺将在北部边境部署国民警卫队部队，加强 对移民和非法毒品的管控。加拿大总理特鲁多周一同样表示，特朗普对加拿大的关税措施也被 程靖茹（联系人） 宏观研究员 从业资格号：F03133937 chengjr@wkqh.cn 与 2018 年相比，此次对中国加征关税幅度更集中，涉及商品范围更广，背景和目的更具短期 性，旨在解决美国国内经济和政治问题。我们认为，此次加征关税影响全球大类资产主要有： 加征关税短期内推升美元指数，长期存在不确定性。美元在宣布加征关税之后的升值态势，部 分归因于市场避险需求的增强，促使投资者倾向于寻求美元资产作为相对安全的避风港。此外， ...

宏观经济数据 - 10月份主要经济数据呈现结构性改善，消费和出口表现好于预期，固定资产投资、工业增加值、价格指数和社融数据略不及预期[6] - 社会消费品零售总额中，限额以上商品消费增速从9月份的2.8%上升至10月份的6.8%[7] - 固定资产投资中，房地产开发投资增速从9月份的-10.1%下滑至10月份的-10.3%，基建投资增速从9月份的9.26%增至10月份的9.35%[9] - 工业增加值中，汽车制造增速从9月份的4.6%增至10月份的6.2%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造增速从9月份的13.7%回落至10月份的4.4%[13] - 10月份出口增速同比增长12.7%，远高于9月份的2.4%，主要受低基数效应和特朗普当选带来的贸易不确定性影响[14] 房地产市场 - 10月份全国新房销售面积7645.97万平方米，同比增速-1.6%，显著高于前三季度-17.1%的增速[19] - 深圳10月份二手房录得8269套，环比增长117.0%，同比增长122.5%，创近45个月以来新高[19] - 70个大中城市二手房价格同比-8.9%，环比-0.5%，一线城市环比增速0.4%，近13个月来首次转正[19] 金融数据 - 10月份新增社融13958亿元，相较去年同期同比少增4483亿元[25] - 新增居民短期贷款490亿元，同比多增1543亿元；新增居民中长期贷款1100亿元，同比多增393亿元[25] - 企业贷款新增1300亿元，同比少增3863亿元，表明企业信贷需求仍有待提振[25] - 政府债券融资1.05万亿元，同比少增5142亿元，是10月份社融的主要拖累项[25] - 10月份M1同比-6.1%，前值-7.4%，降幅收窄；M2同比增7.5%，前值6.8%，增速环比回稳[30]

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美联储的关注重点由通胀转向就业市场。本次会议表明联储去通胀任务进程取得明显进展，美 联储对于就业和通胀目标之间的权衡也随之发生变化，将更加重视充分就业的目标，尽可能支 持强劲的劳动力市场。 会上，鲍威尔释放了较为明确的降息信号，但对于后续降息的幅度以及降息的节奏并未作出说 明。会上强调后续将会根据经济数据的变化情况来确定政策的走向。基准情形下，美国降息幅 度可能并不大，更多是预防式降息而非应对衰退的措施，预计 9 月份降息 25bp。仍需关注美国 就业等主要经济数据情况以及 FOMC 的经济预测和点阵图，从而推断降息可能的展开路径。 专题报告 2024-08-27 降息已至，路径仍存在不确定性——杰克逊霍尔会议点评 蒋文斌 国债研究员 从业资格号：F3048844 交易咨询号：Z0017196 0755-23375128 jiangwb@wkqh.cn 报告要点： 美联储主席杰罗姆·鲍威尔于周五在怀俄明州举行的杰克逊霍尔年度研讨会上发表演讲，此次 演讲中鲍威尔对于降息的表态备受投资者关注。具体而言，本次会议传递的重要信息如下： 程靖茹（联系人） 宏观研究员 从业资格号：F03133937 chengjr@wk ...

经济形势判断 - 当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化[7] - 重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛[7] - 要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，保持战略定力，坚定发展信心[7] 下半年工作安排 - 坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念[9] - 加快构建新发展格局，因地制宜发展新质生产力，着力推动高质量发展[9] - 加大宏观调控力度，深化创新驱动发展，深入挖掘内需潜力[9] - 稳定市场预期，增强社会信心，增强经济持续回升向好态势[9] 改革重点 - 充分发挥经济体制改革的牵引作用，及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措[11] - 坚持和落实"两个毫不动摇"，促进各种所有制经济优势互补、共同发展[11] - 完善产权保护、市场准入、破产退出等市场经济基础制度[11] - 弘扬企业家精神，加快建设更多世界一流企业[11] 宏观政策 - 加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策[15] - 加快专项债发行使用进度，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设[15] - 优化财政支出结构，兜牢"三保"底线[15] - 综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度[15] 产业政策 - 大力推进高水平科技自立自强，加强关键核心技术攻关[19] - 有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业[19] - 强化行业自律，防止"内卷式"恶性竞争[20] - 畅通落后低效产能退出渠道[20] 对外开放 - 进一步营造市场化、法治化、国际化一流营商环境[22] - 落实制造业领域外资准入限制措施"清零"要求[22] - 积极培育外贸发展新动能，拓展中间品贸易、绿色贸易[22] 防风险 - 落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策[24] - 完善和落实地方一揽子化债方案，加快化解地方融资平台债务风险[24] - 提振投资者信心，提升资本市场内在稳定性[24]

特朗普当选对大类资产的影响 - 美元指数可能仍有韧性，特朗普主张弱势美元政策但其主要政策主张可能反而助推美元上涨[17] - 美债收益率曲线有望陡峭化，长期收益率难以大幅下行，短端利率倾向回落[18] - 黄金价格长短期均有支撑，避险属性和通胀预期可能支撑金价[19] - 原油价格存在下行压力，但增加供给需要时间，需求提振可能支撑价格[20] 特朗普的主要政策立场 - 经济政策：保护美国制造业利益，减税并增加就业机会[12] - 贸易政策："美国优先"战略，大幅增加关税，限制外国公司参与美国市场[12] - 气候与能源政策：支持化石燃料产业，减少对可再生能源的支持[12] - 移民政策：启动大规模驱逐行动，限制移民[12] - 社会保障政策：争取不削减医疗保险和社会保障[13,15] - 科技政策：加强对科技巨头的监管[16] 特朗普当选的不确定性 - 特朗普支持率虽有优势但与哈里斯差距仅1.7个百分点，选情胶着[7] - 哈里斯具有一定优势,如能获得不认可特朗普的选民支持[9] - 后续需关注8月民主党全国代表大会的提名情况[10]

业绩总结 - 2002年至2008年，我国出口增速平均为28.32%，高于GDP增速11.21%[1] - 2012年至2019年，我国出口增速平均为4.11%，低于GDP增速7.07%[4] - 2020年下半年至2022年上半年，我国出口增速平均约为19%[6] - 2023年全年，我国出口增速降至-4.66%[7] - 今年4月份，我国美元计价出口累计同比增速为1.5%，人民币计价为4.9%[9] 用户数据 - 一季度出口数量同比上涨的行业占比为80.34%，其中汽车、船舶、家电等行业增速超过20%[10] - 一季度出口金额上涨的行业占比为67.42%，乘用车、集成电路、通用机械等行业出口增速较高[11] 未来展望 - 我国今年出口结构性机会主要来自出口增量的行业，对经济增长和商品需求有贡献[13]

房地产市场 - 今年前两个月，我国房地产开发投资完成额为1.18万亿，同比增速-9.0%[4] - 房屋新开工面积累计同比增速为-29.7%，开工面积仅为2019年同期的约50%[6] - 房屋施工面积累计同比增速为-11.0%[8] - 竣工面积累计同比增速为-21.1%[10] - 30大中城市销售面积在2021年达到高点2.08亿平，2022、2023年增速分别为-28.41%、-7.39%[12] - 二手房销售面积持续好于新房市场，2023年表现高于2021年[14] - 二手房价格走势更具代表性，持续调整时间和幅度大于前几轮地产周期[16] - 房地产市场调整幅度已超过日本及美国当年房地产市场的下跌速度[18] - 预计短期房企仍会以完成存量项目开发为主，开工端短期难以企稳[18] - 预计下半年，一线及部分强二线城市的房地产市场有望逐渐企稳[19] 五矿期货 - 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，具备商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格[21] - 本报告所有信息建立在可靠的资料来源基础上，力求提供精确的数据、客观的分析和全面的观点[21] - 五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见[21]

政策目标 - 2024年GDP增长目标为5%，略超市场预期[3] - 连续几年发行万亿特别国债，今年赤字规模为4.06万亿元，同比增加1800亿元[4] - 地方专项债规模为3.9万亿元，同比增加1000亿元[4] 财政与货币政策 - 财政政策强调“适度加力、提质增效”，赤字率为3%，实际财政支出约高于去年1.28万亿元[4] - 货币政策强调“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，社融及M2增长目标在8%左右[7] 重点工作 - 头号工作是“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”[8] - 深入实施科教兴国战略，强化高质量发展的基础支撑[8] - 着力扩大国内需求，推动经济实现良性循环[8] 总结 - 政策目标虽无明显超预期，但GDP增速目标较高，隐含政策托底信号[9] - 财政及货币政策发力力度有所体现，未来将根据经济增长形势调整[9] - 政策目标范围更广，综合考虑各方面影响，科学制定相关方案[9]