报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普加征关税引导跨市套利交易，但因美国经济表现稳健使美元指数走强，国内传统消费旺季和高价机制采购交织，或使沪铜价格有所调整，建议投资者暂时观望，关注78000 - 80000附近支撑位及89000 - 99000附近压力位，伦铜在9400 - 9600附近支撑位及11000 - 12000附近压力位，美铜在4.8 - 5.0附近反弹位及5.4 - 5.6附近压力位 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 2025年3月26日，沪铜期货活跃合约收盘价82000元，较昨日涨90元；成交量205774手，较昨日增89531手；持仓量247777手，较昨日减1562手；库存139568吨，SMN 1电解铜平均价82655元，较昨日库存减3572吨、均价涨1090元 [2] - 2025年3月26日，沪铜基差655元，较昨日涨1000元；厂外电解铜现货升贴水130元，较昨日降60元；华北电解铜现货升贴水 - 180元，较昨日持平；华东电解铜现货升贴水 - 125元，较昨日降15元 [2] - 2025年3月26日，沪铜近月 - 沪铜连一价差 - 20元，较昨日降10元；沪铜连一 - 沪铜连二价差50元，较昨日涨30元；沪铜连二 - 沪铜连三价差140元，较昨日持平 [2] - 2025年3月26日，LME3个月铜期货收盘价（电子盘）9907美元，较昨日降187.5美元；注册与注销仓单总库存量较昨日减216750吨；LME铜期货0 - 3个月合约价差 - 32美元，较昨日降37.5美元；LME铜期货3 - 15个月合约价差较昨日降169.5美元；沪伦铜价比值8.2770，较昨日升0.16 [2] - 2025年3月26日，COMEX铜期货活跃合约收盘价5.2405美元，较昨日升0.16美元；总库存量93805吨，较昨日增283吨 [2] 资讯动态 - 钢价异动核心驱动力来自特朗普政府的关税政策预期，市场预计美国将在4月2日实施28%的进口税，贸易商在关税生效前向美国出口约60万吨铜，导致区域性供应失衡，25%的进口税将推升美国铜价形成“价格孤岛”，若关税落地，美国精炼铜进口成本将增加1800美元/吨，使智利等供应国转向亚洲市场，加剧全球贸易流紊乱 [2] - 摩根士丹利预测，2025年全球铜需求将因风力发电和能源转型增长6%，而矿山品位下降、资本开支不足将导致供应缺口扩大至1000万吨 [2] - 嘉能可（Glencore PLc）暂停了智利阿尔托诺特（Altonorte）冶炼厂的铜出货，该厂年产铜能力约85万金属吨 [2] - 美国参众两院通过临时支出法案，但联邦政府债务上限问题尚未解决，使美联储放缓缩减资产负债表；美国2月消费者价格指数年率为2.8%高于预期，美联储降息预期时点为6、9及12月，但因美国经济硬数据表现稳健，或使美元指数震荡走强 [3] - 哈萨克钢业公司Kazakhmys旗下乌勒套州江阿尔卡县境内一座铜矿发生矿难事故而暂停生产；ACC - Metalstape多金属矿山的硫化铜矿扩建项目将于2028年一季度投产，初期年产量为2.5万吨；巴拿马政府准许First Quantum出口Cobre Panama铜矿12万实物吨库存量，全部流向日本与韩国；印尼自由港麦克莫兰公司（Freeport）旗下Amamapare冶炼厂3月27日被准许3个月内出口127万吨铜精矿，但将被征收更高出口税 [4] 行业供需 - 铜陵有色因“暗铜”加工费持续恶化而主动减产并延长或扩大战略；金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期20万吨于3月成功产出首批高纯阴极铜，或使国内电解铜产量环比增加；印尼PT Amman Mineral公司旗下铜冶炼厂或于25年初开始生产阳极铜，年产量为22万吨；印度Sterlite铜冶炼厂或于25年年中开始投料生产；印尼自由港Freeport旗下Mantos Blancos冶炼厂48万吨产能24年10月因中国液化气装置发生火灾而停产检修6个月，或使国内3月电解铜进口量环比增加，但部分海外头部冶炼厂与贸易商协商取消一季度末至二季度发在中国的部分远洋电解铜长单，或使国内电解铜进口量环比下降 [4] - 进口窗口关闭或限制国内电解铜出口量，使中国保税区电解铜库量较上周增加，国产和进口铜冠线较少使中国电解铜社会库存量较上周减少；伦金所电解铜库存量较上周减少，国际贸易商在关税生效前向美国出口运输约6万吨，使COMEX库存量较上周微增；高位铜价抑制下游需求使国内电解铜社会库存量下降趋缓 [4] - 高位期价抑制新接订单，使中式型钢杆厂在手订单持续减少而陆续开始检修停产；再生铜杆厂因下游采购需求较弱而转向生产阴极板，使铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降；线缆企业成品库存量较上周减少，再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少 [4] - 国内经济刺激政策加码和传统消费旺季来临，或使国内4月钢材企业产能开工率和生产量优先升高，但电解铜制作（高位铜价抑制下游需求释放，26 - 28年新增产能持续释放加剧竞争）、再生铜制杆（再生铜杆厂因废铜采购受限和成品库存较为充裕而复产缓慢，反向开票政策使北方再生铜杆厂尚未复产）、铜电线电缆（产能开工率及原料与成品库存量较上周下降、减少、增加，高压和海缆类订单表现尚可，光伏类订单6月前存在投资机会需求，中低压类订单或在3月中旬逐步增加）、铜家电线（高位铜价使厂家恢复单量和产能开工率较上周下降，在手订单充足且已有产品积压，新能源汽车驱动电机二季度订单趋增，工业电机订单有所增长）、铜板带（电力电网与新能源订单表现较为活跃，中低压电力电气及建筑类需求恢复不及预期）、铜箔（终端订单趋向增加使上下游库存加速去化）、铜管（产业在线预期8月家用空调产量2476万台且年率为 + 13.5%，主要源自内需增量）、黄铜棒（制冷订单表现尚可，但高位铜价使多家黄铜棒企业表示新增订单锐减且原料供给紧张）产能开工率或环比升高，高位铜价抑制下游新增订单，刚需或少量采购为主 [4]