报告核心观点 2023年四季度以来信用债收益率下行、利差压缩，低利率高波动环境下交易愈发重要，报告聚焦信用债成交关注维度及成交数据运用分析[1][9] 关于信用债成交的几点说明 从现券交易说起 - 我国债券市场分场内（交易所市场）和场外（银行间债券市场），除公司债仅在交易所上市，其他信用债多可在银行间交易，约占存续信用债2/3 [10] - 银行间现券交易流程为确定价格、找对手、操作订单，场外常用询价方式含通过货币经纪商，对信用债重要 [11][12][14] 有哪些成交数据 - 货币经纪商提供报价及“成交”数据，含个券成交笔数等信息，但属交易意向，完成交易操作才算达成 [16] - 银行间和交易所市场交易平台有实际成交数据，含个券成交笔数、规模等信息，经纪商成交数据是平台成交数据子集 [18] 对比一级发行、机构行为，有何局限 - 普信债和二永债平台成交规模与机构买卖量走势一致，普信债发行规模与平台成交规模走势重合度高，二永债相关性低，存在“一级半”情况 [20][24] - 平台成交数据含“一级半”数据，不完全反映市场化二级成交行为，经纪商成交数据市场化程度更高，但两者都可能有非市场化成交 [28] 重点关注哪些维度 - 平台成交数据：虽有“一级半”行为，仍可关注成交量信息，如个券等区间成交规模、历史趋势，计算换手率比较成交活跃度；还可关注成交期限结构观察机构久期偏好 [30][38] - 经纪商成交数据：更体现市场化成交，成交量外侧重价格信息，如成交价等反映市场情绪，还需关注个券历史交易情况 [42][49] 如何运用和分析信用债成交数据 信用债成交情绪如何跟踪 - 从量、价层面跟踪，2024年10 - 11月债市经历急跌等阶段，信用债成交有不同表现；2024年12月 - 2025年1月成交热度下降；2025年2月以来成交热度增加 [53] 超长信用债成交有何新变化 - 2024年3 - 8月超长信用债一二级火热，9月后成交热度下降；2025年成交规模维持70%左右高位，换手率降幅低于全体信用债 [58] - 2025年以来国家电网等产业主体和深圳地铁等城投主体超长信用债成交活跃 [61] 市场调整期，哪些票息主体有卖盘 - 梳理2020年以来债市调整阶段，筛选出符合条件的主体，包括最新存量债券中2.5%以上规模超50亿元等条件 [66][71] - 列出市场调整期成交活跃的票息产业和城投主体情况 [70][72]