报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 12.27 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收下降、归母净利增长、扣非净利下降，主要因宇航电子业务下游景气度较弱；考虑 2025 年是“十四五”末年，积压需求将释放，无人系统业务高景气且新产品放量，预计 2025 - 2027 年归母净利润较快增长 [1] - 2024 年公司加强业务和资源整合，2025 年起更聚焦双主业，整体毛利率有望提升；惯导子公司整合利于提升业务盈利能力 [2] - 2024 年子公司航天飞鸿收入高速增长，无人系统业务需求旺盛；公司不断丰富无人装备系统型谱，“十四五”末及“十五五”期间无人系统装备市场需求有望数倍增长 [3] - 因无人系统研发投入提升，下调公司 2025 - 2027 年归母净利润预测；给予公司 2025 年 56 倍 PE [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 142.80 亿元（yoy - 23.75%），归母净利 5.48 亿元（yoy + 4.42%），扣非净利 1.67 亿元（yoy - 59.44%） [1] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 7.31/9.36/11.61 亿元（前值 2025 - 2026 年分别为 8.84/10.51 亿元，下调 17%/11%） [4] - 2024 年航天军品业务收入 118.20 亿元（yoy - 17.36%），24 年航天电工并表收入约 23.73 亿元，毛利率 15.24%，低于航天军用业务 21.89%的毛利率 [2] - 2024 年子公司航天飞鸿实现收入 15.70 亿元（yoy + 42.48%） [3] 业务发展 - 2024 年 8 月完成子公司航天电工 51%股权转让事宜；12 月计划将子公司激光导航和兴华科技增资给子公司时代光电 [2] - 2024 年公司不断丰富无人装备系统型谱，“鸿栅”自主任务系统发布，开展 FH - 95 集群飞行演示，FH - 96V 舰载复合翼无人机首批批产产品完成验收交付 [3] 估值比较 - 可比公司（剔除中无人机）2025 年 Wind 一致预期 PE 均值为 56 倍，给予公司 2025 年 56 倍 PE，目标价 12.27 元（前值 14.58 元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|18,727|14,280|14,845|17,793|20,446| |+/-%|7.16|(23.75)|3.95|19.86|14.91| |归属母公司净利润 (人民币百万)|524.85|548.02|730.85|935.65|1,161| |+/-%|(14.03)|4.42|33.36|28.02|24.08| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.16|0.17|0.22|0.28|0.35| |ROE (%)|2.92|2.68|3.49|4.33|5.17| |PE (倍)|59.53|57.01|42.75|33.39|26.91| |PB (倍)|1.54|1.51|1.47|1.42|1.36| |EV EBITDA (倍)|23.57|22.27|22.92|20.99|16.30|[6] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、营业收入、经营活动现金等多项指标 [17]