核心观点 - 对“特朗普看跌期权”（Trump Put）的信仰消失是近期美股风险溢价回弹、美元资产风险规避的关键交易线索[6] - 参照2018 - 2019年经验，特朗普政府在压力达阈值后政策反转“兜底”特征明显，当下压力不足以证伪政策看跌期权存在，但不能提前过度押注政策转向信号[6] - 除Trump Put外，美联储政策转向的“美联储看跌期权”（Fed Put）也可能影响后续市场运行趋势，关税战风险上升会增加美联储“保险式”宽松可能性[6] 市场指标 - 2018年美股1 - 4月、10 - 12月两轮下跌，标普500跌幅10.1%和19.6%，纳斯达克综合指数跌幅8.5%和23%；2025年1月17日特朗普上任至3月24日，标普500和纳斯达克综合指数最大跌幅10.1%和13.7%，回调幅度超2018Q1，未达2018Q4，但技术性突破形成相似下跌风险[6][14][19] - 当前美国家庭资产配置中股票资产比重达29%以上，高于2018年[21] 经济运行 - 2018Q3起美国软数据回落，ISM制造业PMI 19年8月跌入收缩区间，就业市场平稳；当前经济软数据下滑，2月ISM制造业PMI回落0.6个百分点至50.3，硬数据目前稳健，但市场担心后续走弱[24][25] - 当前美国经济基本面较2018年关税战1.0前差，较2019年中降息前夕好，硬数据未现类衰退表现，软指标恶化类似2018年末和2019年降息前夕[29] 政治资本 - 2018年特朗普全美民调支持率10月至19年2月从44.4%下滑至41.2%，艾奥瓦州净支持率12月现低点约 - 2%；当前全美民调支持率47.9%，上台两月下滑3.4%，关键战场州近期净支持率下滑约1%[30][32][33] - 当前特朗普政府政治资本强于2018年，但近期下行趋势及关键州支持率转向需关注[33] 关键指标 - 市场进一步下跌，在本轮回调基础上再跌10%[45] - 经济软指标跌破关键阈值（如PMI进入收缩区间）或硬数据超预期下行[46] - 关税战致关键商品价格波动、农业州净支持率转负或政府民调支持率跌破43%[47]