资本市场稳定举措 - 央行支持中央汇金增持指数基金，必要时提供再贷款支持[4] - 国家金融监督管理总局上调险资权益资产配置比例上限[4] - 国务院国资委支持央企及其控股上市公司增持回购，各地国资跟进[4] - 全国社会保障基金理事会主动增持国内股票并将继续增持[4] 汇金相关情况 - 今年2月财政部向中央汇金划转数家金融机构股权强化其资产实力[4] - 4月7日中央汇金称每年获稳定现金分红，可动用自有资金规模大[4] - 中央汇金首次公开定位为“平准基金”，发挥类“平准基金”作用[4] 风险提示 - 特朗普关税表态反复影响资本市场的风险[4] - 关税引发产业链重构致全球增长减速传导到上市公司盈利的风险[4] - 历史与境外经验归纳存在方法论缺陷的风险[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 结合财报数据适度上调息差、下调非息收入增速等假设 预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为6.8%/7.7%/8.7% BVPS为35.01/38.75/42.82元 当前A股股价对应25/26/27年PB为0.67/0.60/0.55倍 维持20%的折价幅度 对应25年0.79倍PB 目标价27.75元/股 [3] - 营收增速边际改善 拨备计提加大下净利润增速小幅回落 截至24年末 宁波银行营收、PPOP、归母净利润增速分别较24Q3变动0.7pct、0.4pct、 - 0.8pct至8.2%、13.9%以及6.2% 息差韧性较好 净利息收入增速环比24Q3继续回升0.4pct；净手续费收入增速降幅环比收窄11.0pct；净其他非息收入增速环比下降6.5pct 但其他综合收益余额环比大幅增长52亿元至156亿元 [10] - 规模稳健扩张 息差韧性凸显 截至24年末 宁波银行总资产、贷款增速分别较24Q3提升0.4pct、下降1.8pct至15.3%、17.8% 总负债、存款增速分别较24Q3提升0.2pct、下降0.3pct至15.2%、17.2% 活期存款占比较24H1下行0.5pct 24年全年息差为1.86% 相比23年全年、24Q3收窄2bp、回升1bp [10] - 资产质量保持优异 分红比例提升 截至24年末 宁波银行不良率保持在0.76% 关注率、测算不良净生成率分别较24Q3下行5bp、7bp 逾期率较24H1上行3bp 拨备覆盖率、拨贷比分别较24Q3下行15.5pct、11bp至389.4%、2.97% 24年年度分红比例达21.9% 较23年提升6.4pct [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|61,585|66,631|71,904|78,823|87,285| |同比增长(%)|6.4%|8.2%|7.9%|9.6%|10.7%| |营业利润(百万元)|28,041|31,619|32,708|35,274|38,402| |同比增长(%)|36.7%|12.8%|3.4%|7.8%|8.9%| |归属母公司净利润(百万元)|25,535|27,127|28,970|31,191|33,901| |同比增长(%)|10.7%|6.2%|6.8%|7.7%|8.7%| |每股收益(元)|3.75|3.95|4.39|4.72|5.13| |每股净资产(元)|26.71|31.55|35.01|38.75|42.82| |总资产收益率(%)|1.0%|0.9%|0.9%|0.8%|0.8%| |平均净资产收益率(%)|15.1%|13.6%|13.2%|12.8%|12.6%| |市盈率|6.23|5.91|5.33|4.95|4.55| |市净率|0.87|0.74|0.67|0.60|0.55|[5] 公司表现情况 |时间|1周|1月|3月|12月| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对表现%|-9.49|-5.23|-7.3|13.75| |相对表现%|-4.4|1.29|-4.84|9.41| |沪深300%|-5.09|-6.52|-2.46|4.34|[7] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表预测 2025 - 2027E贷款总额分别为1,726,994、2,003,313、2,323,843百万元 生息资产分别为3,536,522、4,020,050、4,571,397百万元 存款分别为2,206,156、2,603,264、3,045,819百万元等 [13] - 利润表预测 2025 - 2027E净利息收入分别为53,266、59,253、66,737百万元 营业收入分别为71,904、78,823、87,285百万元 归母净利润分别为28,970、31,191、33,901百万元等 [13] - 核心假设 2025 - 2027E贷款增速分别为17.00%、16.00%、16.00% 存款增速分别为18.00%、18.00%、17.00% 净手续费收入增速分别为0.00%、5.00%、5.00%等 [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，参考可比公司25年估值水平，给予公司25年32倍市盈率，对应目标价为45.76元 [3] 报告的核心观点 - 老产品价格企稳叠加新产品放量，业绩增长动能强劲。传统碳纳米管导电浆料价格企稳，2024年公司导电剂浆料销量同比高增推动营收重回增长轨道；单壁产品以及复配单壁的第四代产品已推向市场进入放量阶段，随着新增产能逐步投放，出货结构将向新代高性能产品倾斜；高性能稳定的单壁碳纳米管供不应求，单吨粉体价格高达千万元级别，有望带来丰厚利润增量 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2022 - 2026年营业收入分别为18.42亿、14.04亿、14.49亿、23.14亿、30.71亿元，同比增长39.5%、 - 23.8%、3.2%、59.6%、32.7% [5] - 2022 - 2026年营业利润分别为4.76亿、3.56亿、2.86亿、5.65亿、7.73亿元，同比增长43.2%、 - 25.2%、 - 19.7%、97.3%、37.0% [5] - 2022 - 2026年归属母公司净利润分别为4.24亿、2.97亿、2.53亿、4.95亿、6.76亿元，同比增长43.4%、 - 30.0%、 - 14.8%、95.2%、36.7% [5] - 2022 - 2026年毛利率分别为35.0%、33.6%、34.9%、38.0%、38.3%；净利率分别为23.0%、21.2%、17.5%、21.4%、22.0% [5] - 2022 - 2026年净资产收益率分别为18.9%、11.4%、8.9%、15.5%、18.2%；市盈率分别为30.7、43.9、51.5、26.4、19.3；市净率分别为5.2、4.8、4.4、3.8、3.2 [5] 产品结构与行业趋势 - 电池技术升级驱动碳纳米管需求增长，单壁产品打开新价值空间。电池行业竞争焦点转向“高质”，碳纳米管成前沿技术关键材料，2024年在锂电池导电剂市场渗透率达18.4%，同比增长8pct；固态电池对导电剂用量和性能需求提升；碳纳米管是解决硅负极膨胀性优选材料，单壁管适配性更佳，是产品创新迭代方向 [10] - 公司龙头地位稳固，新产品代际领先护城河持续加深。公司为碳纳米管行业龙头，国内市占率近50%；已形成四代产品，单壁碳纳米管研发与量产进度领先，是全球少数具备规模化供应能力企业之一；规划分三期建设年产450吨单壁碳纳米管项目，将实现国内首个百吨级规模化量产突破；单壁碳纳米管量产技术经中试验证优化，下游客户开发成效显著，2024年四季度获百吨级浆料订单 [10] 可比公司估值水平 - 诺德股份、嘉元科技、国轩高科、信德新材、壹石通2025年4月9日最新价格分别为3.33、15.62、19.28、30.90、15.30元 [11] - 各可比公司2023 - 2026年每股收益、市盈率有不同表现，2025年调整后平均市盈率为32.19 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表方面，2022 - 2026年货币资金、应收票据等项目有相应变化，负债合计分别为15.34亿、21.60亿、25.27亿、39.81亿、45.44亿元，股东权益合计分别为25.29亿、27.75亿、30.26亿、34.79亿、40.77亿元 [12] - 利润表方面，2022 - 2026年营业收入、营业成本等项目有相应变化，归属于母公司净利润分别为4.24亿、2.97亿、2.53亿、4.95亿、6.76亿元 [12] - 现金流量表方面，2022 - 2026年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有相应变化，现金净增加额分别为4.98亿、5.66亿、 - 10.10亿、1.73亿、1.51亿元 [12] - 主要财务比率方面，2022 - 2026年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有相应变化 [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 装备业务需求节奏及政府补贴减少影响24年业绩，25年有望恢复增长 [1] - 根据年报T300收入下降并考虑到工业级纤维价格下降，预测2025、2026年每股收益分别为1.17、1.35元（前值为1.52、1.79），新增2027年每股收益为1.59元，根据可比公司给予2025年27倍市盈率，对应目标价31.59元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为25.18亿、24.50亿、28.88亿、33.66亿、39.50亿元，同比增长0.3%、 - 2.7%、17.9%、16.6%、17.4% [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为9.92亿、8.13亿、11.24亿、13.08亿、15.45亿元，同比增长 - 5.4%、 - 18.0%、38.3%、16.3%、18.1% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为8.73亿、7.41亿、9.70亿、11.24亿、13.24亿元，同比增长 - 6.5%、 - 15.1%、30.8%、15.9%、17.8% [4] - 2023 - 2027年每股收益分别为1.05、0.89、1.17、1.35、1.59元 [4] - 2023 - 2027年毛利率分别为48.7%、45.5%、48.3%、48.5%、48.8% [4] - 2023 - 2027年净利率分别为34.7%、30.3%、33.6%、33.4%、33.5% [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为16.9%、13.5%、15.9%、15.6%、15.7% [4] - 2023 - 2027年市盈率分别为26.1、30.8、23.5、20.3、17.2 [4] - 2023 - 2027年市净率分别为4.2、4.1、3.4、2.9、2.5 [4] 公司表现 - 24年实现收入24.50亿元（ - 2.69%），归母净利7.41亿元（ - 15.12%）；24Q4实现收入5.48亿元（ - 28.96%），归母净利1.26亿元（ - 49.93%） [10] - 碳纤维收入14.52亿元（ - 12.91%），毛利率58.37%（ - 3.48pct）；碳梁收入5.37亿元（ + 25.81%），毛利率26.36%（ + 8.24pct）；预浸料收入2.34亿元（ - 12.86%），毛利率35.77%（ + 1.79pct）；复材制品收入1.07亿元（ + 15.60%）；精密机械收入0.89亿元（ + 161.20%）；光晟科技收入0.25亿元（ + 28.27%） [10] - 碳纤维业务中，t300级收入5.16亿元（占比35.57%， - 39.4%）；T800级收入4.72亿元（占比32.52%， + 64.64%）；T700级收入2.62亿元（占比18.04%，同比持平）；高强高模系列产品收入1.70亿元（占比11.69%， - 17.87%） [10] - 2025年随着千吨级生产线等同性验证通过，将打通产能制约，装备业务可能重新恢复增长 [10] - 报告期公司毛利率45.55%，下降3.11pct；期间管理费用率下降0.99pct，财务、研发费用率分别增长0.96、0.37pct，总体期间费用率略增0.37pct至13.24%；其他收益0.94亿元，同比下降1.17亿元 [10] 可比上市公司估值 - 钢研高纳、中航高科、华秦科技、中航沈飞、中简科技、航材股份2025年调整后平均市盈率为26.52 [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年财务情况进行预测，涉及货币资金、应收票据等多项指标 [13] - 成长能力方面，2023 - 2027年营业收入、营业利润、归属于母公司净利润有不同幅度增长或下降 [13] - 获利能力方面，2023 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应变化 [13] - 偿债能力方面，2023 - 2027年资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率有相应变化 [13] - 营运能力方面，2023 - 2027年应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率有相应变化 [13] - 每股指标方面，2023 - 2027年每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应变化 [13] - 估值比率方面，2023 - 2027年市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT有相应变化 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 25Q1新游戏《问剑长生》贡献增量，《杖剑传说》将于25H1上线，预计25/26/27年归母净利润分别为10.69/11.58/13.27亿元，因调整游戏流水预测调整盈利预测，根据可比公司2025年P/E调整均值14倍，给予公司目标价207.90元 [6] 各部分总结 公司基本信息 - 股价（2025年04月08日）为204.8元，目标价格为207.90元，52周最高价/最低价为265.93/148.25元，总股本/流通A股为7,204/7,204万股，A股市值为14,754百万元，国家/地区为中国，行业为传媒 [1] 表现情况 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为-9.3%、-10.18%、-0.24%、18.78%，相对表现分别为-3.21%、-2.74%、3.41%、15.55%，沪深300表现分别为-6.09%、-7.44%、-3.65%、3.23% [2] 财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为4,185、3,696、4,236、4,449、5,193百万元，同比增长分别为-19.0%、-11.7%、14.6%、5.0%、16.7%；营业利润分别为1,706、1,283、1,413、1,529、1,754百万元，同比增长分别为-26.5%、-24.8%、10.2%、8.2%、14.7%；归属母公司净利润分别为1,125、945、1,069、1,158、1,327百万元，同比增长分别为-23.0%、-16.0%、13.2%、8.2%、14.6% [7] 24Q4情况 - 营收8.8亿人民币，同比降0.08%，环比升2.19%；毛利率85.94%，同比降3.72pp，环比降3.09pp；销售费用1.9亿人民币，同比降14.25%，环比降21.51%；管理费用0.5亿人民币，同比升11.83%，环比降46.04%；研发费用1.7亿人民币，同比升36.57%，环比降9.41% [8] - 归母净利润2.9亿人民币，同比升8.13%，环比升105.78%，环比增加因冲减部分奖金、发行费用减少、汇率变动收益增加、雷霆互动冲销所得税差额 [8] 产品储备 - 自研游戏《问剑长生》2025年1月2日于中国大陆地区上线，后续将在中国港澳台、欧美上线；《杖剑传说（代号M88）》计划于2025年上半年上线；代理游戏《九牧之野》计划于2025年下半年上线 [8] 可比公司估值 - 巨人网络、网易-S、神州泰岳、腾讯控股、三七互娱2025年调整后平均市盈率为14倍 [9] 财务报表预测与比率分析 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表预测及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等比率分析 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，参考可比公司25年估值水平，给予公司25年32倍市盈率，对应目标价为45.76元 [3] 报告的核心观点 - 老产品价格企稳叠加新产品放量，业绩增长动能强劲传统碳纳米管导电浆料价格企稳，2024年公司导电剂浆料销量同比高增推动营收重回增长轨道；单壁产品以及复配单壁的第四代产品已推向市场进入放量阶段，随着新增产能逐步投放，出货结构将向新代高性能产品倾斜；高性能稳定的单壁碳纳米管处于供不应求状态，单吨粉体价格高达千万元级别，有望为公司带来丰厚利润增量 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2022 - 2026年，公司营业收入分别为18.42亿、14.04亿、14.49亿、23.14亿、30.71亿元，同比增长39.5%、 - 23.8%、3.2%、59.6%、32.7% [5] - 营业利润分别为4.76亿、3.56亿、2.86亿、5.65亿、7.73亿元，同比增长43.2%、 - 25.2%、 - 19.7%、97.3%、37.0% [5] - 归属母公司净利润分别为4.24亿、2.97亿、2.53亿、4.95亿、6.76亿元，同比增长43.4%、 - 30.0%、 - 14.8%、95.2%、36.7% [5] - 毛利率分别为35.0%、33.6%、34.9%、38.0%、38.3%；净利率分别为23.0%、21.2%、17.5%、21.4%、22.0% [5] - 净资产收益率分别为18.9%、11.4%、8.9%、15.5%、18.2%；市盈率分别为30.7、43.9、51.5、26.4、19.3；市净率分别为5.2、4.8、4.4、3.8、3.2 [5] 产品结构与行业趋势 - 电池技术升级驱动碳纳米管需求增长，单壁产品打开新价值空间电池行业竞争焦点从“低价”转向“高质”，碳纳米管成为快充、固态电池等前沿技术关键材料；2024年碳纳米管在锂电池导电剂市场渗透率达18.4%，同比增长8pct；固态电池对导电剂用量和性能需求大幅提升；碳纳米管是解决硅负极膨胀性优选材料，单壁管适配性更佳，是导电剂产品创新迭代方向 [10] - 公司龙头地位稳固，新产品代际领先护城河持续加深公司为碳纳米管行业龙头，国内市占率近50%；已形成四代产品，单壁碳纳米管研发与量产进度领先国内同行，是全球少数具备规模化供应能力企业之一；规划分三期建设年产450吨单壁碳纳米管项目，将实现国内首个百吨级规模化量产单壁碳纳米管突破；单壁碳纳米管量产技术经过验证和优化，下游客户开发成效显著，2024年四季度获百吨级浆料订单 [10] 可比公司估值水平 - 选取诺德股份、嘉元科技、国轩高科、信德新材、壹石通作为可比公司，展示了它们2023 - 2026年每股收益、市盈率情况，并给出最大值、最小值、平均数、调整后平均数据 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表展示了2022 - 2026年货币资金、应收票据等各项资产和负债情况，如货币资金分别为6.9亿、13亿、2.9亿、4.63亿、6.14亿元等 [12] - 利润表展示了2022 - 2026年营业收入、营业成本等各项收支情况，如营业收入分别为18.42亿、14.04亿、14.49亿、23.14亿、30.71亿元等 [12] - 现金流量表展示了2022 - 2026年净利润、折旧摊销等各项现金流情况，如净利润分别为4.27亿、3亿、2.5亿、4.91亿、6.72亿元等 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据，如成长能力中营业收入同比增长情况等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 结合财报数据适度上调息差、下调非息收入增速等假设 预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为6.8%/7.7%/8.7% BVPS为35.01/38.75/42.82元 当前A股股价对应25/26/27年PB为0.67/0.60/0.55倍 维持20%的折价幅度 对应25年0.79倍PB 目标价27.75元/股 [3] - 营收增速边际改善 拨备计提加大下净利润增速小幅回落 截至24年末 宁波银行营收、PPOP、归母净利润增速分别较24Q3变动0.7pct、0.4pct、 - 0.8pct至8.2%、13.9%以及6.2% 息差韧性较好 净利息收入增速环比24Q3继续回升0.4pct 净手续费收入增速降幅环比收窄11.0pct 净其他非息收入增速环比下降6.5pct 其他综合收益余额环比大幅增长52亿元至156亿元 [10] - 规模稳健扩张 息差韧性凸显 截至24年末 宁波银行总资产、贷款增速分别较24Q3提升0.4pct、下降1.8pct至15.3%、17.8% 总负债、存款增速分别较24Q3提升0.2pct、下降0.3pct至15.2%、17.2% 活期存款占比较24H1下行0.5pct 24年全年息差为1.86% 相比23年全年、24Q3收窄2bp、回升1bp [10] - 资产质量保持优异 分红比例提升 截至24年末 宁波银行不良率保持在0.76% 关注率、测算不良净生成率分别较24Q3下行5bp、7bp 逾期率较24H1上行3bp 拨备覆盖率、拨贷比分别较24Q3下行15.5pct、11bp至389.4%、2.97% 24年年度分红比例达21.9% 较23年提升6.4pct [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年 宁波银行营业收入分别为615.85亿、666.31亿、719.04亿、788.23亿、872.85亿元 同比增长6.4%、8.2%、7.9%、9.6%、10.7% [5] - 2023 - 2027年 营业利润分别为280.41亿、316.19亿、327.08亿、352.74亿、384.02亿元 同比增长36.7%、12.8%、3.4%、7.8%、8.9% [5] - 2023 - 2027年 归属母公司净利润分别为255.35亿、271.27亿、289.70亿、311.91亿、339.01亿元 同比增长10.7%、6.2%、6.8%、7.7%、8.7% [5] - 2023 - 2027年 每股收益分别为3.75、3.95、4.39、4.72、5.13元 每股净资产分别为26.71、31.55、35.01、38.75、42.82元 [5] - 2023 - 2027年 总资产收益率分别为1.0%、0.9%、0.9%、0.8%、0.8% 平均净资产收益率分别为15.1%、13.6%、13.2%、12.8%、12.6% [5] - 2023 - 2027年 市盈率分别为6.23、5.91、5.33、4.95、4.55 市净率分别为0.87、0.74、0.67、0.60、0.55 [5] 公司基本信息 - 宁波银行股价（2025年04月09日）为23.36元 目标价格为27.75元 52周最高价/最低价为28.27/18.35元 总股本/流通A股为660359/652360万股 A股市值为1542.60亿元 [6] 股价表现 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为 - 9.49%、 - 5.23%、 - 7.3%、13.75% 相对表现分别为 - 4.4%、1.29%、 - 4.84%、9.41% 沪深300表现分别为 - 5.09%、 - 6.52%、 - 2.46%、4.34% [7] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表方面 2023 - 2027年净利息收入分别为409.07亿、479.93亿、532.66亿、592.53亿、667.37亿元 贷款总额分别为12527.18亿、14760.63亿、17269.94亿、20033.13亿、23238.43亿元等 [13] - 利润表方面 2023 - 2027年营业收入分别为615.85亿、666.31亿、719.04亿、788.23亿、872.85亿元 营业支出分别为335.44亿、350.12亿、391.96亿、435.49亿、488.83亿元等 [13] - 核心假设方面 2023 - 2027年贷款增速分别为19.76%、17.83%、17.00%、16.00%、16.00% 存款增速分别为21.23%、17.69%、18.00%、18.00%、17.00%等 [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 装备业务需求节奏及政府补贴减少影响24年业绩，25年有望恢复增长 [1] - 根据年报T300收入下降并考虑到工业级纤维价格下降，预测2025、2026年每股收益分别为1.17、1.35元（前值为1.52、1.79），新增2027年每股收益为1.59元，根据可比公司给予2025年27倍市盈率，对应目标价31.59元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为25.18亿、24.50亿、28.88亿、33.66亿、39.50亿元，同比增长0.3%、 - 2.7%、17.9%、16.6%、17.4% [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为9.92亿、8.13亿、11.24亿、13.08亿、15.45亿元，同比增长 - 5.4%、 - 18.0%、38.3%、16.3%、18.1% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为8.73亿、7.41亿、9.70亿、11.24亿、13.24亿元，同比增长 - 6.5%、 - 15.1%、30.8%、15.9%、17.8% [4] - 2023 - 2027年每股收益分别为1.05、0.89、1.17、1.35、1.59元 [4] - 2023 - 2027年毛利率分别为48.7%、45.5%、48.3%、48.5%、48.8%；净利率分别为34.7%、30.3%、33.6%、33.4%、33.5% [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为16.9%、13.5%、15.9%、15.6%、15.7% [4] - 2023 - 2027年市盈率分别为26.1、30.8、23.5、20.3、17.2；市净率分别为4.2、4.1、3.4、2.9、2.5 [4] 公司股价及相关信息 - 2025年4月8日股价27.46元，目标价格31.59元，52周最高价/最低价39.87/23.73元 [5] - 总股本/流通A股为83135/82144万股，A股市值228.29亿元 [5] 公司表现对比 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为 - 12.71%、 - 19.45%、 - 12.52%、 - 0.11%；相对表现分别为 - 6.62%、 - 12.01%、 - 8.87%、 - 3.34%；沪深300分别为 - 6.09%、 - 7.44%、 - 3.65%、3.23% [6] 公司过往事件 - 2024年4月9日新牌号纤维贡献增强，全产业链项目储备丰富 [8] - 2023年10月30日业绩短期承压，项目通过验收新牌号纤维进展顺利 [8] - 2023年8月17日定型纤维发货节奏影响半年度业绩表现 [8] 公司年报点评 - 24年实现收入24.50亿元（ - 2.69%），归母净利7.41亿元（ - 15.12%）；24Q4实现收入5.48亿元（ - 28.96%），归母净利1.26亿元（ - 49.93%） [10] - 碳纤维收入14.52亿元（ - 12.91%），毛利率58.37%（ - 3.48pct）；碳梁收入5.37亿元（ + 25.81%），毛利率26.36%（ + 8.24pct）；预浸料收入2.34亿元（ - 12.86%），毛利率35.77%（ + 1.79pct）；复材制品收入1.07亿元（ + 15.60%）；精密机械收入0.89亿元（ + 161.20%）；光晟科技收入0.25亿元（ + 28.27%） [10] - 碳纤维业务中，t300级收入5.16亿元（占比35.57%， - 39.4%），T800级收入4.72亿元（占比32.52%， + 64.64%），T700级收入2.62亿元（占比18.04%，同比持平），高强高模系列产品收入1.70亿元（占比11.69%， - 17.87%）；2025年装备业务可能重新恢复增长 [10] - 报告期公司毛利率45.55%，下降3.11pct，总体期间费用率略增0.37pct至13.24%；其他收益0.94亿元，同比下降1.17亿元，截至24Q4公司递延收益余额4.2亿元 [10] 可比上市公司估值 - 钢研高纳、中航高科、华秦科技等可比公司2023 - 2026年市盈率有所不同，调整后平均市盈率2023 - 2026年分别为39.10、34.15、26.52、21.99 [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2023 - 2027年有不同表现及变化趋势 [13] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润在2023 - 2027年有不同的同比增长率 [13] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC在2023 - 2027年有不同数值 [13] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率在2023 - 2027年有不同表现 [13] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率在2023 - 2027年有不同数值 [13] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产在2023 - 2027年有不同数值 [13] - 估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT在2023 - 2027年有不同数值 [13]

报告公司投资评级 - 首次给予泰恩康“增持”评级，根据可比公司 2025 年平均估值，给予公司当年 54 倍市盈率，对应目标价 21.06 元 [3][6][109] 报告的核心观点 - 泰恩康是代理起家、扎实发展的综合性药企，依靠代理和胃整肠丸和“沃丽汀”起家，通过自建和收购建立研发平台，手握高潜力产品，核心业务持续增长，研发投入增加且管线丰富 [10] - 白癜风治疗药物稀缺，CKBA 有望脱颖而出，其改造自天然产物，治疗白癜风的 II 期临床试验已完成入组，盲态数据下展现出较好疗效趋势和安全性，还完成了银屑病 2a 期临床试验，后续将拓展其他适应症 [10] - 公司核心品种构建护城河，储备丰富后劲足，胃肠用药的和胃整肠丸将转为自产突破限制，复方硫酸钠片有望重塑市场；两性健康领域“爱廷玖”成头部品牌，他达拉非片获批上市，在研单品有望协同放量；眼科“沃丽汀”销售稳定，老视药物盐酸毛果芸香碱滴眼液有望成为首仿甚至首款获批药物 [10] 根据相关目录分别进行总结 代理起家，扎实发展的综合性药企 - 泰恩康 1999 年成立，2022 年创业板上市，依靠独家代理和胃整肠丸及“沃丽汀”起家，2015 年搭建研发平台，2023 年收购全球首创新药管线，实控人为郑汉杰、孙伟文夫妇，股权较集中，拥有 10 家全资或控股子公司 [15][17] - 营收和净利润增速趋缓，药品业务稳定增长，肠胃和两性健康用药为主力，代理产品是主要收入来源 [20][23] - 核心板块毛利率显著提升，净利率有所波动，费用增长明显且重心转向研发，研发投入持续增加，管线储备丰富 [26][28][32] 白癜风药物稀缺，CKBA 有望脱颖而出 - 白癜风是常见自身免疫性皮肤病，病因复杂，分型以非节段型为主，多数患者就医时处于进展期，严重程度根据白斑面积划分，用药人群大且年轻人群好发，治疗选择有限且临床痛点突出，外用药物是主流 [37][42][45] - 白癜风药物竞争格局良好，以 JAKi 为主，国内在研品种 8 个，芦可替尼乳膏进度最快，泰恩康的 CKBA 是唯一非 JAKi 药物且处于临床 II 期阶段，芦可替尼商业化表现强劲，新药获批将驱动市场快速扩容，CKBA 机制新颖，II 期完成入组且初步信号积极，适应症扩展性强 [50][52][61] 核心品种构建护城河，储备丰富后劲足 - 胃肠道疾病中成药零售市场稳定增长，和胃整肠丸是知名品牌且销售稳定增长，转自产将打破产能、区域和盈利能力限制，复方硫酸钠片国内首家申报，口服片剂优势显著，有望替代 PEG 成为肠道准备一线药物 [66][68][78] - 公司在两性健康和眼科建立良好品牌声誉及成熟渠道，未来 1 - 2 年将迎来收获期。PE 市场稳定增长，“爱廷玖”为达泊西汀首仿且是院外头部品牌，延时喷雾拓展产品线，ED 治疗药物市场将超百亿且竞争激烈，“爱廷达”协同强化品牌，后备产品丰富 [79][83][90] - “沃丽汀”是眼底疾病用药知名品牌，销售稳定，眼科药物市场持续增长，其有望继续放量，老视药物盐酸毛果芸香碱滴眼液完成入组即将申报，国内老视患者群体大，常用治疗方式痛点明显，治疗药物空缺且市场潜力大，泰恩康有望取得先机 [92][94][101] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测假设胃肠用药、两性健康、眼科业务未来增长良好，24 - 26 年毛利率分别为 58.6%，62.6%和 69.7%，销售、管理、研发费用率有相应变化 [105][107][108] - 选取白云山、片仔癀等 6 家公司作为可比公司，预测公司 2024 - 2026 年每股收益分别为 0.26、0.39 和 0.62 元，给予 2025 年 54 倍市盈率，对应目标价 21.06 元，首次给予“增持”评级 [109]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 17.43 元 [2][5] 报告的核心观点 - 深蓝及阿维塔销量同比较高增长，新车即将上市 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2022 - 2026 年营业收入分别为 1212.53 亿、1512.98 亿、1748.23 亿、1942.92 亿、2130.09 亿元，同比增长 15.3%、24.8%、15.5%、11.1%、9.6% [4] - 2022 - 2026 年营业利润分别为 76.34 亿、104.47 亿、62.52 亿、87.17 亿、106.81 亿元，同比增长 104.6%、36.9%、 - 40.2%、39.4%、22.5% [4] - 2022 - 2026 年归属母公司净利润分别为 77.99 亿、113.27 亿、59.47 亿、82.68 亿、101.25 亿元，同比增长 119.5%、45.2%、 - 47.5%、39.0%、22.5% [4] - 2022 - 2026 年毛利率分别为 20.5%、18.4%、16.1%、17.3%、18.0%；净利率分别为 6.4%、7.5%、3.4%、4.3%、4.8% [4] - 2022 - 2026 年净资产收益率分别为 13.2%、16.8%、8.1%、10.5%、11.5%；市盈率分别为 15.2、10.4、19.9、14.3、11.7；市净率分别为 1.9、1.6、1.6、1.4、1.3 [4] 公司销量及业务动态 - 长安汽车 3 月整体销量 26.81 万辆，同比增长 3.5%，环比增长 66.0%；1 - 3 月累计整体销量 70.52 万辆，同比增长 1.9%，一季度销量累计全口径对应收入为 623 亿元 [10] - 3 月长安自主品牌乘用车销量 16.55 万辆，同比增长 5.5%，环比增长 75.8%；1 - 3 月累计销量 45.27 万辆，同比增长 3.5% [10] - 3 月长安汽车海外销量 5.00 万辆，同比增长 4.9%，环比增长 5.3%；长安新能源销量 8.70 万辆，同比增长 62%，环比增长 119.5% [10] - 长安启源 3 月交付 1.53 万辆，环比增长 92.6%；深蓝汽车 3 月交付 2.44 万辆，同比增长 86.7%，环比增长 30.0%；阿维塔 3 月销售 10475 辆，同比增长 108.8%，环比增长 102.1% [10] - 长安汽车将于 4 月发布近十款产品，包括长安启源 Q07、深蓝 S09、阿维塔 06 等；长安泰国生产基地预计于 2025 年 5 月投产，一期产能为 10 万辆/年，深蓝 S05 将是首个投产车型 [10] - 长安福特 3 月销量 1.83 万辆，同比减少 14.9%，环比增长 52.3%；1 - 3 月累计销量 4.78 万辆，同比减少 14.1% [10] - 长安马自达 3 月销量 7159 辆，同比增长 16.7%，环比增长 88.4%；1 - 3 月累计销量 1.76 万辆，同比减少 9.0% [10] - 长安汽车子公司长安科技已启动战略轮融资工作，助力长安汽车向智能科技方向转型 [10]