报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储降息预期升温和欧洲财政宽松预期，特朗普加征关税引导跨市套利交易，但因美国经济表现稳健促美元指数走强，国内传统消费旺季和高价抑制采购交织，或使沪铜价格有所调整但难大跌，建议投资者逢价格回落布局多单为主，关注78000 - 80000附近支撑位及82000 - 83000附近压力位，伦铜在9400 - 9600附近支撑位及10000 - 10200附近压力位，美铜在4.6 - 4.8附近支撑位及5.2 - 5.4附近压力位 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观层面 - 美国参众两院通过临时支出法案，但联邦政府债务上限问题未解决，使美联储放缓缩减资产负债表；2月消费者物价指数CPI年率为2.8%低于预期和前值，美联储降息预期时点为6、9及12月，但因美国经济硬数据表现稳健，或使美元指数震荡走强 [4] 上游层面 - 哈萨克铜业旗下铜矿矿难停产，ACG Metals矿山扩建项目2026年一季度投产初期年产2.5万吨，印尼公司被准许6个月内出口127万吨铜精矿但征更高出口税，或使国内3月铜精矿生产（进口）量环比增加（增加） [4] - 嘉能可两家冶炼厂停产或暂停生产，刚果金冶炼厂或25年6月建成投产年产50万吨阳极铜，或使国内粗铜3月生产量（进口）量环比减少（增加） [4] - 国内3月电解铜生产量环比增加 [5] 下游层面 - 精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降）；国内经济刺激政策加码和传统消费旺季来临，或使国内3月铜材企业产能开工率和生产量环比升高，具体如铜电线电缆等产能开工率或环比升高 [6] 市场结构层面 - 沪铜基差为正且处相对高位，月差为正且处相对高位，源于特朗普加征关税引导跨市套利交易和传统消费旺季使社库趋降，建议关注短线轻仓逢高试空沪铜基差和月差的套利机会 [9] - LME铜(0 - 3)合约价差为负和(3 - 15)合约价差为正，沪伦铜价比值高于近五年90%分位数，源于特朗普加征关税和欧洲相关政策及全球铜精矿供需预期，建议暂时观望LME铜(0 - 3)和(3 - 15)合约价差的套利机会 [12] - COMEX铜近远月合约价差为负且基本处于合理区间；LME铜与沪铜价差为负且基本处于合理区间，COMEX铜与沪铜价差为正且处于历史新高位，COMEX铜与LME铜价差为正且处于历史新高位，源于特朗普加征关税预期引发跨市套利交易 [16] - 沪铜近远月合约收盘价呈现Back结构，COMEX铜近远月合约收盘价呈现Contango结构 [19] 库存层面 - 进口窗口关闭或限制国内电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加；国产和进口铜到货较少使中国电解铜社会库存量较上周减少；伦金所电解铜库存量较上周减少 [22] - 国际贸易商抢运约50万吨铜至美国港口，使COMEX铜库存量较上周增加 [25] - 中国港口铜精矿库存量较上周增加 [27] 废铜层面 - 欧洲高品质废铜被限制出口，中美贸易争端担忧使贸易商未恢复进口美国废铜，国内废铜进口窗口关闭，但国内电解铜与光亮及老化废铜价差为正或提振废铜经济性，或使国内废铜3月生产（进口）量环比增加（增加） [32] 粗铜层面 - 嘉能可两家冶炼厂停产或暂停生产，刚果金冶炼厂或25年6月建成投产，中国南北粗铜周度加工费环比下降，叠加国内3月或有98万吨粗炼产能开始检修，或使国内粗铜3月生产量（进口量）环比减少（增加）而供需预期趋紧 [35] 电解铜层面 - 铜陵有色减产检修，金川集团项目产出首批高纯阴极铜，或使国内3月电解铜生产量环比增加；印尼和印度部分冶炼厂投产或使国内3月电解铜进口量环比增加，但部分海外长单取消或使4月进口量环比下降 [37] 铜杆层面 - 高位铜价抑制新增订单，精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（增加），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（减少） [40] - 国内电力用和漆包线用精铜杆日度加工费有所下降 [47][50] 铜线缆层面 - 铜电线电缆产能开工率及原料与成品库存量较上周下降、减少、增加；铜漆包线接单量和产能开工率较上周下降，但铜电线电缆（高压和海缆类等订单表现）、铜漆包线（在手订单等情况）3月产能开工率或环比升高 [55][58][62] 铜箔层面 - 中国铜箔周度加工费有所升高；铜板带（电力电网与新能源订单等情况）、铜箔（终端订单趋向增加）3月产能开工率或环比上升 [64][69] 铜管和黄铜棒层面 - 铜管（产业在线预期3月家用空调排产情况）、黄铜棒（制冷订单表现等情况）3月产能开工率或环比上升 [72]