核心观点 - 对于当前价格周期，扩大消费需求促进服务价格回升比去产能更重要，能更有效走出低通胀[1][27] - 我国物价低迷，买卖国债操作以买入释放流动性为主，效果需观察央行前瞻指引有效性[2][30] - 预计正帆转债上市首日价格在115.63 - 128.82元之间，中签率为0.0048%，建议积极申购[3][32] - 因相关业务需求旺盛及产能推进顺利，上调沪电股份2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级[5][34] - 考虑定增收购及经营情况，调整国联民生2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级[6][35] - 东方电缆海缆订单突破，但下调2025 - 2026年盈利预测，维持“买入”评级[7][37] - 五粮液营销改革短期稳价见效，微调2024 - 2026年归母净利润预测，维持“买入”评级[8][9] - 华新水泥海外业务亮眼，上调2025 - 2027年归母净利润预期，维持“增持”评级[10][41] - 看好中国人寿竞争优势，预计2025 - 2027年归母净利润，维持“买入”评级[11][43] - 因低利率环境下调阳光保险2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级[12][43] - 下调昆仑能源2025 - 2026年盈利预测，引入2027年预测，维持“买入”评级[13] - 颐海国际第三方表现稳健，期待关联方修复，维持“买入”评级[14] - 上调地平线机器人2025 - 2027年收入预期，上调至“买入”评级[15][16] - 上调中国太保2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级[17] - 上调小商品城2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级[18] - 中信证券2024年业绩稳定增长，四季度交易额大增带动经纪业务收入增长[19] - 下调国航远洋2025年盈利预测，新增2027年预测，维持“增持”评级[20][21] - 上调蜜雪集团2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级[22] - 三花智控2024年营收和利润增长，人形机器人量产可期，利润弹性大[23] - 下调华润置地2025 - 2026年归母净利润预期，预测2027年，维持“买入”评级[24][25] - 下调航天电子2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级[26] 宏观策略 - 本轮物价压力更多来自需求端，服务价格降至历史最低是低通胀核心症结，去产能政策通常只能带动工业价格回升，促消费政策能更好提升GDP平减指数走出低通胀[1][27] - 1998年是“去产能 + 促消费”双管齐下，2015年以去产能为主，当前应双管齐下且促消费更重要，力度可能需强于1998年[27] 固收金工 固收深度报告 - 2024年我国引入买卖国债的新型货币政策工具，截至2025年2月底央行资产负债表中的对政府债权提升，增加了卖出国债操作空间[29] - 美国、日本、澳大利亚曾实施YCC政策买入国债，在不同阶段有不同效果和影响；新西兰、瑞典、美国部分阶段通过卖出国债缩表，使国债收益率上升[29][30] - 海外央行买卖国债触发因素多为物价，我国物价低迷，买卖国债以买入释放流动性为主，效果需观察央行前瞻指引有效性，短期流动性投放仍依赖公开市场操作[2][30] 固收点评 - 正帆转债总发行规模10.41亿元，债底估值98.95元，YTM为2.54%，转换平价97.71元，平价溢价率2.34%，条款中规中矩，总股本稀释率8.40%[31][32] - 正帆科技营收稳步增长，电子工艺设备业务收入占比上升，销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率上升，管理费用率下降[32] 行业 推荐个股及其他点评 沪电股份 - 2024年营收利润高增，企业通讯PCB中交换机相关收入占比为亮点，汽车板受多种因素影响毛利率下降[33] - 公司加大投资力度，海内外产能持续扩张，有望受益于相关业务需求旺盛[33][34] 国联民生 - 2024年营收和归母净利润下降，Q4市场活跃度回升经纪业务收入高增，融资规模增加致利息净收入降幅大[35] - 股权承销承压，投行业务收入下滑，国联资管开业使资管业务收入增长，衍生金融工具公允价值下降拖累自营投资收益[35] 东方电缆 - 2024年营收和归母净利润增长，Q4为交付淡季，海缆系统收入稳定但毛利率下滑，陆缆系统和海工收入增长[7][37] - 截至2025年3月21日，公司在手订单179.75亿元，海缆订单较2024年10月提升199%，经营现金流稳健[7][37] 五粮液 - 2025年公司启动营销改革，包括人事管理、组织架构和渠道管控方面，成立专营公司推动渠道重塑[8][9][38] - 改革短期稳价见效，中长期有助于稳定规模和价盘，探索跨界营销新模式，微调归母净利润预测[8][9][39] 华新水泥 - 2024年营业总收入微增，归母净利润下降，海外业务表现亮眼，水泥及熟料销量受国内影响，骨料和混凝土销量增长[10][40] - Q4盈利大幅改善，得益于国内水泥反弹及非经常性收益确认，资本性支出力度和负债率维持，上调归母净利润预期[40][41] 中国人寿 - 2024年归母净利润高增长，每股股息提升，精算假设调整后EV仍两位数增长，NBV增长，业务结构改善[42] - 保费业务结构改善，个险稳定增长，人力队伍结构优化，人均产能提升，投资大幅增配债券，收益率提升[42] 阳光保险 - 2024年归母净利润和ROE增长，分红率超40%，年报下调假设后集团和寿险EV增长，阳光人寿NBV大幅增长[43] - 寿险业务结构改善，人均产能提升，财险控费成效显著，投资增配债券和股票，减配现金资产[43] 昆仑能源 - 2024年营收和归母净利润增长，燃气销售布局于东北、西北地区，气量高速增长，背靠中石油气源有保障[13][44] - 考虑业务板块税前利润不及预期，下调2025 - 2026年盈利预测，引入2027年预测[13] 颐海国际 - 2024年公司收入增长，净利润下降，第三方业务表现稳健，期待关联方修复[14] 地平线机器人 - 2024年公司收入增长，净利润扭亏，经调整经营亏损收窄，业绩超预期，J6系列量产交付，新增定点和HSD出货助力增长[15][16] - 交付量增长强劲，毛利率提升，高研发投入强化技术优势，上调收入预期和评级[15][16] 中国太保 - 结合2024年经营情况，上调2025 - 2027年归母净利润预期，当前市值对应估值仍处低位，维持“买入”评级[17] 小商品城 - 考虑新市场开业后利润增量，上调2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级[18] 中信证券 - 2024年营业收入和归母净利润增长，四季度交易额大增带动经纪业务收入增长，利息净收入下滑[19] 国航远洋 - 2024年因资产减值及处置损失业绩略不及预期，考虑外贸价格下行，下调2025年盈利预测，新增2027年预测，维持“增持”评级[20][21] 蜜雪集团 - 作为平价现制饮品龙头，自建供应链体系，IP化品牌营销，以加盟模式深耕下沉市场，推进品牌出海[22] - 上调2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级[22] 三花智控 - 2024年营收和归母净利润增长，24Q4营收超预期，汽零业务稳健增长，传统制冷Q4收入超预期[23] - 人形元年已至，公司聚焦执行器，有望获得主供地位，利润弹性巨大[23] 华润置地 - 公司央企背景，房地产开发聚焦高能级城市，经营性不动产业务提质增效，资产管理向大资管转型[24] - 考虑房地产市场下行和竞争加剧，下调2025 - 2026年归母净利润预期，预测2027年，维持“买入”评级[24][25] 航天电子 - 公司完成航天电工51%股权转让，盈利能力提升，下调2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级[26]