报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国征收关税的利多有所兑现，短期国内库存去化速度放缓或使铜价继续面临回调压力；铝供应端达上限且原铝进口维持高位时铝锭仍去化，下游消费支撑铝价，后续预计高位震荡；铅价冲高动力不足，后续有较大回落风险；锌锭累库后锌价仍有进一步下行空间和风险；锡短期内供需双强，预计高位震荡；镍价整体宽供给弱需求，短期震荡偏弱；碳酸锂若缺少供给边际变化，价格可能继续弱势；氧化铝供应转松，期价短期预计维持弱势；不锈钢回调有限，震荡偏强运行 [2][4][5][7][10][11][13][16][18] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 美国关税引起的需求端担忧和供应端影响预期减弱致铜价调整，昨日伦铜收跌0.61%至9846美元/吨，沪铜主力合约收至80810元/吨 [2] - 产业层面，昨日LME库存减少1475至215275吨，注销仓单比例下滑至48.1%，Cash/3M贴水46.3美元/吨；国内上海地区现货贴水期货30元/吨，市场交投清淡，买盘不佳，广东地区库存增加，季度末下游补货意愿低，现货升水期货下调至90元/吨；进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损700元/吨以上，洋山铜溢价下滑；废铜方面，昨日国内精废价差扩大至2440元/吨，废铜替代优势提高 [2] - 随着美国征收铜关税时间临近，美国以外铜供应紧张缓解，但关税征收幅度不确定，铜价波动风险仍存；铜精矿加工费未止跌，但预估逐渐止跌，基于原料紧缺的交易或边际弱化 [2] - 今日沪铜主力运行区间参考80000 - 81500元/吨；伦铜3M运行区间参考9700 - 9950美元/吨 [2] 铝 - 沪铝主力合约报收20800元/吨，涨幅0.48%；SMM现货A00铝报均价20820元/吨，A00铝锭升贴水平均价 - 20；铝期货仓单148829吨，较前一日减少748吨；LME铝库存469575吨，下降3525吨 [4] - 2025年3月27日，铝锭去库2万吨至81.3万吨，铝棒去库1.25万吨至27.65万吨；2025年1 - 2月，中国原铝进口量总计36.17万吨减少23.20%；2025年1月国内未锻轧铝及铝材出口49万吨，同比下降11.4%，2月出口37万吨，同比下降10.6%，前2月累计出口85.9万吨，累计同比下降11%；3月1 - 23日，全国乘用车市场零售115.4万辆，同比增长18%，较上月同期增长25%，今年以来累计零售433万辆，同比增长5%；全国乘用车新能源市场零售62.2万辆，同比增长30%，较上月同期增长40%，今年以来累计零售204.8万辆，同比增长34% [4] - 铝价走强，海关数据发布，铝锭进口维持高位；后续铝价预计高位震荡走势，近月结构持续走强，重点关注铝锭库存走势以及终端消费数据；策略上单边价格维持多头观点，价差维持正套买近抛远观点；国内参考运行区间20400 - 21200元/吨；LME - 3M参考运行区间2550 - 2750美元/吨 [4] 铅 - 周四沪铅指数收涨0.01%至17620元/吨，单边交易总持仓9.78万手；截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期涨6至2078.5美元/吨，总持仓14.24万手 [5] - SMM1铅锭均价17325元/吨，再生精铅均价17225元/吨，精废价差100元/吨，废电动车电池均价10275元/吨；上期所铅锭期货库存录得6.14万吨，内盘原生基差 - 230元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 40元/吨；LME铅锭库存录得23.2万吨，LME铅锭注销仓单录得7.23万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 12.66美元/吨，3 - 15价差 - 55美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.168，铅锭进口盈亏为 - 896.32元/吨；据上海有色数据，国内社会库存录减至6.92万吨 [5] - 美联储议息会议后有色金属除铜外均回落，板块氛围转弱；原生炼厂开工率维持高位，再生原料紧缺供应偏紧，下游蓄企对高价铅接受度下滑，国内现货走弱；前期国内出现环保扰动；3月26、27两日LME市场大量注销11.88万吨仓单，注册仓单锐减至不足10万吨，盘面反应有限，铅价冲高动力不足，后续仍有较大回落风险 [5] 锌 - 周四沪锌指数收跌0.20%至24091元/吨，单边交易总持仓22.78万手；截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期跌16.5至2947美元/吨，总持仓22.59万手 [7] - SMM0锌锭均价24090元/吨，上海基差 - 15元/吨，天津基差 - 25元/吨，广东基差 - 30元/吨，沪粤价差15元/吨；上期所锌锭期货库存录得1.72万吨，内盘上海地区基差 - 15元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 20元/吨；LME锌锭库存录得14.66万吨，LME锌锭注销仓单录得9.03万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 22美元/吨，3 - 15价差 - 15.59美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.126，锌锭进口盈亏为 - 1409.61元/吨；根据上海有色数据，国内社会库存小幅录增至13.00万吨 [7] - 美联储议息会议后有色金属除铜外均回落，板块氛围转弱；近期LME市场出现大额注销仓单，注册仓单锐减叠加海外冶炼减产预期推升短期结构性风险；但中长期来看，锌元素过剩预期相对确定，锌锭累库后锌价仍有进一步下行的空间和风险 [7] 锡 - 沪锡主力合约报收281390元/吨，上涨1.35%；国内上期所期货注册仓单增加81吨，现为8622吨；LME库存上升25吨，现为3105吨；长江有色锡1的平均价为279070元/吨；上游云南40%锡精矿报收266000元/吨 [9] - 2025年2月，我国精炼锡的产量14050吨，较前一月出现了9.3%的环比下降，年度同比实现了10.02%的大幅增长；3月1 - 23日，全国乘用车市场零售115.4万辆，同比增长18%，较上月同期增长25%，今年以来累计零售433万辆，同比增长5%；全国乘用车新能源市场零售62.2万辆，同比增长30%，较上月同期增长40%，今年以来累计零售204.8万辆，同比增长34%；1 - 2月锡矿累计进口量为18587吨，累计同比 - 50.15%；1 - 2月份国内锡锭进口量为4203吨，累计同比 - 16.61% [10] - 市场逐步消化刚果（金）停产消息，受进口窗口关闭影响，国内锡锭进口显著下滑，考虑到国内精炼锡产量维持高位，消费进入旺季，短期内锡整体呈现供需双强态势，后续需重点关注刚果（金）锡矿复产情况以及缅甸锡矿复产情况，锡价预计高位震荡运行；策略上单边预计维持高位震荡状态，在现有库存下近远月价差预计维持现状；国内参考运行区间250000 - 310000元/吨；LME - 3M参考运行区间33000 - 37000美元/吨 [10] 镍 - 周四镍价震荡运行，沪镍主力合约夜盘收盘价130160元/吨，较前日下跌0.51%，LME主力合约收盘价16235美元/吨，较前日上涨0.25% [11] - 宏观方面，美国关税的不确定性压倒GDP数据的利好，三大股指两连跌，美元指数也跌落三周高位；现货方面，镍价早盘震荡运行，下游部分企业刚需补库后观望情绪较浓，精炼镍现货成交未见明显起色，各品牌精炼镍现货升贴水持稳运行 [11] - 在整体宽供给弱需求的背景下，镍价仍旧以偏空思路对待，但考虑到短期镍铁需求偏强，硫酸镍流通现货也较为紧缺，且短期还有矿端税收政策的扰动，做空需要等待基本面进一步转弱的信号；预计镍价短期震荡偏弱运行，沪镍主力合约参考运行区间126000 - 132000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15800 - 16500美元/吨 [11] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报73444元，与前日持平，其中MMLC电池级碳酸锂报价73100 - 75200元，工业级碳酸锂报价71900 - 72700元；LC2505合约收盘价74380元，较前日收盘价 - 0.13%，主力合约收盘价升水MMLC电碳平均报价230元 [13] - 本周碳酸锂社会库存环比增加1.2%，周度产量连续四周回调，较历史高点下移7%；市场预期4月累库延续，情绪偏悲观；矿端价格松动，代加工费承压，成本估值面临考验；若缺少供给边际变化，锂价可能继续弱势；同时，电碳现货价格临近成本密集区，前期上游高价卖出套保锁定产量逐步减少；基本面留意高成本矿山和冶炼厂消息扰动，盘面关注市场情绪变化和资金行为；今日广期所碳酸锂2505合约参考运行区间73000 - 74800元/吨 [13] 氧化铝 - 2025年3月27日，截止下午3时，氧化铝指数日下跌1.54%至3068元/吨，单边交易总持仓37.7万手，较前一交易日增加2.1万手 [16] - 现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西、新疆地区分别下跌20元/吨、20元/吨、30元/吨、30元/吨、40元/吨、0元/吨；基差方面，山东现货价格报3080元/吨，升水主力合约24元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持388美元/吨，出口盈亏报 - 384元/吨；期货库存方面，周四期货仓单报28.3万吨，较前一交易日增加0.09万吨；矿端，几内亚CIF价格下跌1美元/吨至93美元/吨，澳大利亚铝土矿CIF价格维持86美金/吨 [16] - 供应转松趋势仍未改变，叠加海外矿石价格松动带动成本支撑下行，期货仓单持续走高，期价短期预计仍维持弱势；国内主力合约AO2505参考运行区间2950 - 3150元/吨 [16] 不锈钢 - 周四下午15：00不锈钢主力合约收13440元/吨，当日 + 0.22%（ + 30），单边持仓30.29万手，较上一交易日 - 1586手 [18] - 现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报13450元/吨，较前日 + 50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13600元/吨，较前日 + 50；佛山基差10（ + 20），无锡基差160（ + 20）；佛山宏旺201报9250元/吨，较前日 + 50，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报1025元/镍，较前日持平；保定304废钢工业料回收价报9750元/吨，较前日持平；高碳铬铁北方主产区报价7800元/50基吨，较前日持平；期货库存录得198888吨，较前日 - 354；据钢联数据，社会库存录得109.94万吨，环比减少1.97%，其中300系库存74.01万吨，环比减少2.33% [18] - 今日不锈钢市场观望氛围浓厚，成交氛围较昨日有明显回落，但当前市场信心依旧稳固；一方面，镍、铬等原材料价格高，成本支撑强；另一方面，钢厂端仍然坚定地维持挺价态度为现货行情提供支撑；预计不锈钢回调有限，震荡偏强运行 [18]