报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年潍柴动力净利润同比增长27%至114亿元，符合预期；4Q24净利润同比增长19%至30亿元，得益于销售及分销、研发费用同比分别降低28%、13%，尽管营收同比持平 [1] - 潍柴提议末期股息为每股0.347元，加上中期股息，派息率达55%（高于2023年的50%），创历史新高 [1] - 上调2025E/26E盈利预测9%/11%，主要因发动机业务利润率假设提高 [1] - 潍柴有多个催化剂，包括新补贴推动重型卡车需求复苏、数据中心发动机强劲增长、凯傲集团潜在估值重估 [1] - 基于分部加总法的A/H股目标价上调至18.7元/18.0港元 [1] 各部分总结 财务数据 - 2024年营收2156.91亿元，同比增长0.8%；调整后净利润114.03亿元，同比增长25.4% [3] - 预计2025E/26E营收分别为2281.68亿/2389.46亿元，同比增长5.8%/4.7%；调整后净利润分别为127.64亿/136.69亿元，同比增长11.9%/7.1% [3] 业务板块 - 发动机业务：总销量73.4万台，同比持平；出口增长5%，占总销量9%；营收同比下降2%至594亿元，因重型卡车发动机销量下降8%致平均售价略降；利润同比飙升35%至103亿元，利润率同比扩大4.8个百分点至17.5%；预计2025E/26E利润率扩大至17.7%/17.8% [6] - 重型卡车业务：销量11.8万台，同比增长1.7%；出口增长13%至5.9万台，占总销量50%；2024年利润5.63亿元，利润率0.9% [6] - 叉车及供应链解决方案（凯傲集团）业务：2024年利润同比增长21%至60亿元；凯傲集团2025E指引保守，但因德国基础设施投资计划获批，中期前景乐观 [6] - 农业机械业务：2H24营收增速从1H24的25%放缓至3%，但利润率持续扩大 [6] 估值 - 基于分部加总法，潍柴核心业务目标企业价值倍数为6.0倍，2025E EBITDA为171.11亿元，估计企业价值为1026.69亿元，净现金408.10亿元，股权价值1434.79亿元，占比87.8% [11] - 凯傲集团、巴拉德动力系统、西里斯动力按比例市值计算股权价值分别为198.43亿、5.39亿、2.16亿元，占比分别为12.1%、0.3%、0.1% [11] - 合营企业及联营公司按市净率1.2倍计算股权价值为58.98亿元，占比3.6% [11] - 核心业务少数股东权益为-66.50亿元，占比-4.1% [11] - 总净资产价值为1633.25亿元，每股净资产价值为18.7元，A/H股折价10%后，每股净资产价值为18.0港元 [11]